券商研報浩如煙海，紛繁熱點不斷切換。斗牛財經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場投資機會。

中航證券：關(guān)注電影國慶檔行情，緊抓線上娛樂投資主線

傳媒（申萬）板塊指數(shù)收于 849.59 點，周漲跌幅為 2.54%，在申萬一級行業(yè)漲跌幅中排名第 16。各基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅情況為：上證綜指（+2.38%）、深證成指（+2.33%）、滬深 300(+2.37%)、中小板指（+2.50%）和創(chuàng)業(yè)板指（+2.34%）。

核心觀點：

1、此前受疫情影響的板塊都開始出現(xiàn)邊際改善的跡象，上周營銷板塊漲幅明顯。距離中秋國慶假期還有十多天，多部影片角逐國慶檔，疊加影院上座率上線于9月25日調(diào)整至75%的影響，國慶節(jié)期間有望迎來觀影熱潮。

2、下半年，繼續(xù)推薦關(guān)注高景氣度行業(yè)賽道，游戲和視頻依然是看好的主要投資方向。三四季度新游戲密集上線，密切跟蹤龍頭公司及其上線產(chǎn)品表現(xiàn)

3、9月17日，阿里巴巴在云棲大會上正式發(fā)布了云游戲平臺，隨著5G的穩(wěn)步推進(jìn)，云游戲有望對整個游戲市場帶來深遠(yuǎn)的影響，不斷拓寬游戲行業(yè)的邊界。

4、疫情改變了很多人的生活和工作方式，消費者對大屏的需求明顯上升，繼續(xù)看好視頻行業(yè)未來更多場景消費。

投資建議：

游戲

游戲行業(yè)現(xiàn)金流好、爆發(fā)力強，作為5G有望最快落地的應(yīng)用之一，建議持續(xù)重點關(guān)注?？萍假x能，云游戲、VR方向持續(xù)催化，無論從內(nèi)容供給還是5G技術(shù)變革來看，我們依舊看好游戲行業(yè)全年的表現(xiàn)。尤其在疫情之后，客廳大屏娛樂場景愈發(fā)成熟，高清視頻技術(shù)和 VR 有望進(jìn)一步推動大屏游戲的發(fā)展。B站、抖音、今日頭條、各大視頻網(wǎng)站等流量平臺都紛紛入局，為行業(yè)帶來更多的可能性。同時，隨著云游戲的快速推進(jìn)將會對整個游戲市場帶來深遠(yuǎn)的影響，不斷拓寬游戲行業(yè)的邊界。

建議重點關(guān)注國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲公司【三七互娛】【完美世界】【世紀(jì)華通】【吉比特】、休閑游戲熱度不減【姚記科技】【昆侖萬維】、VR/AR 游戲有望加速落地【寶通科技】【恒信東方】【佳創(chuàng)視訊】【易尚展示】。

電影&院線

目前多部影片陸續(xù)登陸大銀幕，優(yōu)質(zhì)影片的上映有望進(jìn)一步刺激電影市場的快速回暖。短期，關(guān)注即將上映影片的出品方，中長期，依然看好頭部的院線龍頭。一方面，疫情的影響倒逼傳統(tǒng)影院業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，改變多年來單一的盈利模式；另一方面，近年來影院建設(shè)增速較快、市場競爭激烈，單體影院的平均收益已經(jīng)在持續(xù)下降，而疫情的爆發(fā)加速中小影院的出清。疫情之后，頭部院線和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作公司的抗風(fēng)險能力凸顯，集中度有望進(jìn)一步提升。

建議關(guān)注渠道端的估值修復(fù)【橫店影視】【金逸影視】【萬達(dá)電影】【中國電影】；內(nèi)容端【光線傳媒】。

廣電和大屏

8月26日晚間，11家上市公司官宣參與投資成立中國廣電網(wǎng)絡(luò)，除了上市公司以外，作為戰(zhàn)略投資者的阿里與國家電網(wǎng)雙雙拿出100億元入股。5G未來的發(fā)展?jié)摿χ匾倪€是在B端、物聯(lián)網(wǎng)，中國廣電未來5G的建設(shè)跟阿里云、阿里城市大腦等方面都有合作的巨大空間。中國廣電加快5G布局以及完善有線電視網(wǎng)絡(luò)部署，有望帶動廣電系主題投資板塊以及5G基站產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的投資機會。

建議關(guān)注市場化程度較高的地方廣電【歌華有線】【天威視訊】【貴廣網(wǎng)絡(luò)】【廣電網(wǎng)絡(luò)】【湖北廣電】

疫情期間，流媒體發(fā)展迅猛，越來越多觀眾已經(jīng)習(xí)慣長視頻網(wǎng)站、客廳大屏等娛樂場景，未來5G賦能，大屏作為重要終端將持續(xù)受益，利好深耕IPTV/OTT業(yè)務(wù)的新媒體標(biāo)兵【新媒股份】【華數(shù)傳媒】；具備全產(chǎn)業(yè)融合式服務(wù)的數(shù)字版權(quán)產(chǎn)業(yè)生態(tài)【捷成股份】；湖南廣電旗下的新媒體運營平臺【芒果超媒】。

營銷及MCN：

線下實體經(jīng)濟(jì)備受沖擊，人流、物流、資金的格局發(fā)生了本質(zhì)性的重構(gòu)，被壓抑的線下消費需求大批量移向線上。直播、短視頻已經(jīng)成為越來越多商家?guī)ж浀耐緩?，依托新型社交媒體的新零售增速明顯，背后折射的是人、貨、場之間關(guān)系的重塑，消費者圈層和路徑發(fā)生了根本變化。直播電商行業(yè)艾瑞咨詢發(fā)布的《2020年中國直播電商生態(tài)研究報告》顯示，2019年直播電商整體成交額達(dá)4512.9億元，同比增長200.4%，占網(wǎng)購整體規(guī)模的4.5%。“電商”已經(jīng)成為各大流量平臺的戰(zhàn)略級業(yè)務(wù)，疫情后時代，傳統(tǒng)商業(yè)模式被迫轉(zhuǎn)型，流量的變現(xiàn)新思路正在不斷拓展，建議關(guān)注社交電商和網(wǎng)紅帶貨行業(yè)的投資機會，建議關(guān)注綜合營銷公司及網(wǎng)紅MCN【天下秀】【值得買】【星期六】【元隆雅圖】。

風(fēng)險提示：

全球疫情的控制；5G進(jìn)展不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險

萬聯(lián)證券：8月國內(nèi)航空恢復(fù)至同期八成以上，雙節(jié)游客量有望上調(diào)

行業(yè)核心觀點：

上周申萬休閑服務(wù)指數(shù)上漲5.31%，跑贏上證綜指2.93個百分點。雙節(jié)臨近，旅游酒店開始預(yù)熱，休閑服務(wù)板塊本周漲幅居前。在旅游復(fù)蘇態(tài)勢下，國內(nèi)及周邊游率先恢復(fù)，由于國外的疫情還在蔓延，出境游仍需觀察。短期來看，受益于疫情后的旅游復(fù)蘇，看好各細(xì)分板塊的龍頭企業(yè)，尤其看好酒店、景區(qū)、旅行社等彈性大的板塊龍頭。中長期來看，看好具備優(yōu)質(zhì)成長性的免稅、演藝主題公園板塊龍頭。

投資建議：

旅游：國內(nèi)旅游市場需求逐步釋放，景區(qū)與演藝活動門票放開和消費回流推動旅游、景區(qū)、酒店市場高增長，建議關(guān)注：1）積極轉(zhuǎn)變發(fā)展模式且與免稅合作的頭部旅行社；2）受益于演出活動逐步恢復(fù)的演藝行業(yè)龍頭；3）受益于旅游和商務(wù)出行活動逐步恢復(fù)的酒店龍頭；4）免稅板塊。

教育：隨著正常教學(xué)秩序的逐步放開與競賽活動的回溫，建議關(guān)注教育資源優(yōu)質(zhì)、有效控制獲客成本與授課成本的在線培訓(xùn)機構(gòu)、職業(yè)教育龍頭。

行業(yè)重要事件：

1）旅游：文旅部：國慶中秋假期景區(qū)接待量上調(diào)至最大承載量的75%；文旅部：促進(jìn)演出市場繁榮發(fā)展加強對旅游演藝等活動的監(jiān)管；海南 8 月接待游客550萬人次，旅游總收入74億元；民航局：8月份國內(nèi)航空客運恢復(fù)至同期八成以上。2）教育：允許部分高校臨時為出國受阻學(xué)生提供就學(xué)選擇，教育部多舉緩解留學(xué)難題；國務(wù)院總理李克強：擴(kuò)大重癥、兒科等專業(yè)研究生招生規(guī)模；北京市教委公布北京市校外線上培訓(xùn)備案名單，含52家企業(yè)。

上市公司重要公告：

曲江文旅非公開發(fā)行股票；西安旅游、東方時尚關(guān)聯(lián)交易；金陵飯店、新智認(rèn)知設(shè)立基金；凱文教育與世和國際戰(zhàn)略合作；盛通股份發(fā)布減資公告。

風(fēng)險因素：

1、自然災(zāi)害和安全事故風(fēng)險。2、政策風(fēng)險。3、投資并購整合風(fēng)險。

開源證券：全球首張5G工業(yè)專網(wǎng)落地，助力中國5G應(yīng)用騰飛

全球首個5G工業(yè)專網(wǎng)鋼鐵應(yīng)用，助力中國5G應(yīng)用更進(jìn)一步

9月18日，鞍鋼集團(tuán)、中國移動、中興通訊攜手全球首發(fā)5G工業(yè)專網(wǎng)在鞍鋼智慧煉鋼中的應(yīng)用，5G專網(wǎng)助力煉鋼行業(yè)從自動化走向數(shù)字化。中國移動、中興通訊通過獨立建設(shè)4.9GHz頻段行業(yè)專網(wǎng)，4.9G基站設(shè)備，MEC本地分流和網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)，提供高安全性的IP網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，成為5G專網(wǎng)商用的又一次成功突破。在該案例中，采用4.9G專用頻段和先進(jìn)技術(shù)，實現(xiàn)核心網(wǎng)、無線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)的資源預(yù)留和資源隔離，增強復(fù)雜工業(yè)場景下的穩(wěn)定性。5G工業(yè)專網(wǎng)高可靠性、穩(wěn)定性、低時延的特點可有效解決廠區(qū)面積大，工業(yè)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)難度、成本高的痛點，為鋼鐵冶煉模型、參數(shù)動態(tài)調(diào)整，設(shè)備實時控制等方面進(jìn)行全面管控，大幅提高鋼鐵生產(chǎn)效能。5G專網(wǎng)邁出賦能工業(yè)場景第一步，“軟件+通信“重新定義工業(yè)制造，為中國5G應(yīng)用更快更好普及助力。

專網(wǎng)建設(shè)蓄勢待發(fā)，應(yīng)用場景多樣化，工業(yè)、鐵路、軍工有望陸續(xù)落地

專網(wǎng)采用專用IP網(wǎng)絡(luò)地址空間，主要面對B端客戶，可應(yīng)用于軍隊、政府、鐵路、石化等各個領(lǐng)域，以保障網(wǎng)絡(luò)安全性、穩(wěn)定性和可靠性為主要目標(biāo)。隨行業(yè)智能化、信息化進(jìn)程推進(jìn)，萬物互聯(lián)時代開啟，垂直行業(yè)對網(wǎng)絡(luò)通信的要求越來越高，但專網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)迭代進(jìn)度遠(yuǎn)落后于公網(wǎng)，加之頻譜資源的限制，專網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)制式的升級勢在必行，5G大帶寬、低時延的特點使5G專網(wǎng)建設(shè)的呼聲和熱度越發(fā)高漲。在此背景下，三大運營商積極進(jìn)行5G時代專網(wǎng)建設(shè)，互聯(lián)網(wǎng)公司和垂直行業(yè)作為5G需求方開始參與標(biāo)準(zhǔn)指定，成為5G專網(wǎng)應(yīng)用的新驅(qū)動力。2020年以來，我國多個省市積極開啟5G專網(wǎng)建設(shè)，在教育、公安、電網(wǎng)等主要應(yīng)用展開試點，跟隨“兩化融合“腳步開啟多個領(lǐng)域新業(yè)態(tài)，此次在煉鋼領(lǐng)域的成功應(yīng)用，使5G專網(wǎng)應(yīng)用行業(yè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，提振專網(wǎng)應(yīng)用端市場信心，有望帶動工業(yè)、鐵路、軍工等行業(yè)場景專網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度。

5G專網(wǎng)拓寬5G中國名片更廣應(yīng)用，搶先布局公司有望優(yōu)先受益

政策推進(jìn)、市場與行業(yè)發(fā)展等多方推動，行業(yè)信息化、智能化轉(zhuǎn)型已成必然趨勢。隨5G專網(wǎng)在鋼鐵行業(yè)落地，有望帶動更多應(yīng)用場景落地，市場發(fā)展空間和建設(shè)速度將得以提升。當(dāng)前，鐵路場景下GSM-R技術(shù)已無法滿足通信系統(tǒng)運行要求，國防領(lǐng)域的特殊性和信息化投入不斷加大，年初疫情突發(fā)拉動“無人工廠“建設(shè)熱度，三大場景均提出對5G專網(wǎng)建設(shè)的迫切需求，有望優(yōu)先陸續(xù)落地，隨5G專網(wǎng)頻段確定，相關(guān)龍頭公司業(yè)績增長可期。

推薦標(biāo)的：

通信設(shè)備龍頭公司：中興通訊(000063)、鐵路智能調(diào)度系統(tǒng)龍頭公司：佳訊飛鴻(300213)。受益標(biāo)的：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司：東土科技(300353)。

風(fēng)險提示：

5G專網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；全球貿(mào)易及科技摩擦加劇的風(fēng)險

國融證券：供求緊平衡格局持續(xù)，高端白酒強者恒強

投資要點：

疫情催化行業(yè)洗牌，高端白酒強者恒強。

消費升級的核心在消費者提升生活質(zhì)量的意愿，包括消費理念、消費能力和消費意愿的升級。今年疫情中高端白酒消費量受疫情影響程度最低，原因主要包括：1)高端白酒主要消費群體為中產(chǎn)階級、高收入人群。疫情期間央行加大力度貨幣與財政政策呵護(hù)，高凈值客戶受益于大類資產(chǎn)價格上移，財富受損較小，消費能力依然強勁。2)疫情期間我國規(guī)模以上餐飲企業(yè)營收恢復(fù)速度優(yōu)于中小型餐飲企業(yè)，大型餐飲營業(yè)場所中高端白酒開瓶率更高，有助于加速其消費量恢復(fù)。3)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商過往從高端白酒產(chǎn)品經(jīng)銷中盈利豐厚，多數(shù)在本次疫情中仍維持對高端白酒銷售恢復(fù)的充分信心，為加速資金回籠，也更傾向于銷售高端白酒而非次高端產(chǎn)品。

后疫情時代，酒企更關(guān)注對自身品牌力的經(jīng)營。

后疫情時代酒企工作重心可以概括為去庫穩(wěn)價與提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，工作內(nèi)核則是對品牌力的維持與提升。原因在于：供給端方面，我國白酒行業(yè)市場增長已進(jìn)入存量時代，品牌力決定白酒銷售價格與酒企對產(chǎn)品的提價能力，也是酒企盈利增長的決定因素；需求端來看，疫情導(dǎo)致白酒消費頻次被擠壓至最低，消費者更傾向于選擇品牌力、產(chǎn)品質(zhì)量或渠道力更強的產(chǎn)品，導(dǎo)致白酒整體需求結(jié)構(gòu)向中高端上移。在品牌力決定價格，價格彰顯品牌力的市場認(rèn)識下，保價成為酒企疫后工作的核心。多數(shù)酒企上半年選擇放緩發(fā)貨節(jié)奏，充分去化庫存，確保后疫情時代價格體系的正常運轉(zhuǎn)。庫存恢復(fù)健康后，酒企精力更多轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升。

中秋旺季放量開啟，茅五瀘三強各擅勝場。

1)貴州茅臺：品牌力一枝獨秀，終端需求強勁。茅臺批價高歌猛進(jìn)部分是流動性擴(kuò)張環(huán)境下資產(chǎn)屬性的體現(xiàn)。但終端需求受益于自身產(chǎn)品稀缺性以及高凈值人群財富效應(yīng)的提升+本次雙節(jié)旺季可選消費渠道減少+疫后聚餐、宴請等消費場景回補以及消費者補償性消費心理，具有較高確定性。預(yù)計旺季經(jīng)銷商積極回款將進(jìn)一步改善Q3茅臺預(yù)收款與現(xiàn)金流，推升報表業(yè)績，全年業(yè)績目標(biāo)完成基本無虞。2)五糧液：渠道掌控力提升明顯，配額投放穩(wěn)健。17年起公司對自身產(chǎn)品體系、渠道、營銷體系等方面深化改革，提高公司品牌拉力、理順價格體系的同時實現(xiàn)渠道掌控力的提升。應(yīng)對疫情沖擊，公司將挺批價確立為工作重心，嚴(yán)控發(fā)貨節(jié)奏，加強團(tuán)購布局提升渠道推力，結(jié)合配額發(fā)放節(jié)奏與庫存動態(tài)來看，公司目前批價表現(xiàn)較健康，處于價穩(wěn)量升局面。3)瀘州老窖：品牌勢能相對較弱，量價掌控游刃有余。疫情爆發(fā)后公司確定渠道庫存降至低位之后再恢復(fù)打款，過程可概括為2-4月控價格、去庫存，輔以部分地區(qū)回購動作，5月恢復(fù)配額發(fā)放，6、7、8月通過優(yōu)勢市場控貨、停貨，提價，完成國窖1573價格體系全面的上移。目前國窖渠道庫存健康，動銷恢復(fù)至去年同期80％以上。預(yù)計中秋旺季聚會宴請、禮贈屬性將有較好釋放，整體需求    有望與去年持平或超預(yù)期。

投資建議：

高端白酒優(yōu)秀的抗風(fēng)險能力，實質(zhì)在于消費升級理念對其需求的剛性支撐，核心在于優(yōu)質(zhì)名酒產(chǎn)能的稀缺性。疫情對催化白酒需求端消費升級趨勢起到了促進(jìn)作用，同時加速中小酒企產(chǎn)能出清與市場份額集中。因此疫情對高端白酒企業(yè)業(yè)績短期存在沖擊，長期則有利于其品牌競爭力優(yōu)勢加強以及市占率的提升，為企業(yè)未來提價與放量打下堅實基礎(chǔ)。繼續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖在中秋旺季順利實現(xiàn)放量，支持全年業(yè)績穩(wěn)定增長，并將在長期內(nèi)享受品牌力與產(chǎn)品稀缺性所帶來的估值溢價。

風(fēng)險因素：

疫情出現(xiàn)反復(fù)；白酒旺季動銷低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

天風(fēng)證券：多部委發(fā)文強調(diào)青少年體育運動，利好運動服飾產(chǎn)業(yè)鏈

多部委發(fā)文強調(diào)深化校園體育教育改革，政策春風(fēng)持續(xù)升溫

9月22日，據(jù)人民網(wǎng)官微，習(xí)近平主席主持召開教育文化衛(wèi)生體育領(lǐng)域?qū)＜掖碜剷?，提出“要推動體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，不斷滿足體育消費需求。要加快推進(jìn)體育改革創(chuàng)新步伐，為我國體育事業(yè)發(fā)展注入新的活力和動力“。

同時，據(jù)微言教育官微，體育總局、教育部印發(fā)《關(guān)于深化體教融合，促進(jìn)青少年健康發(fā)展的意見》，提出“加強學(xué)校體育工作，完善青少年體育賽事體系、加強體育傳統(tǒng)特色學(xué)校和高校高水平運動隊建設(shè)“等多方面意見措施。

我們認(rèn)為體育事業(yè)健康快速發(fā)展，特別是青少年加強學(xué)校體育課程活動將有力帶動體育用品及服飾消費。

本次意見明確提出多項措施要求，譬如將體育納入初高中學(xué)業(yè)水平考試，納入中考計分科目；制定體育教師課時和工作量計算等補貼政策、探索在專本層次設(shè)置獨立的足球、籃球、排球?qū)W院等。一方面自上而下推動學(xué)校重視體育教學(xué)工作，另一方面切實提升學(xué)生體育運動意愿與熱情，進(jìn)而推動相關(guān)體育器材、服飾等體育產(chǎn)品消費。國內(nèi)體育市場與歐美成熟市場差距顯著，長期需求增量廣闊據(jù)歐睿國際市場規(guī)模數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年我國體育鞋服裝備(狹義體育裝備/sportswear市場)市場規(guī)模已經(jīng)上升至458.94億美元(+36.15％)，同期美國運動鞋服市場規(guī)模達(dá)到1269.62億美元，市場規(guī)模之比達(dá)到36.15％，創(chuàng)下歷史新高，較2015年比例27.44％大幅提升8.71pct。人均體育鞋服裝備支出水平差距仍然顯著，2019年中國人均體育鞋服裝備支出升至32.78美元/年，同期美國市場人均支出達(dá)到385.90美元，人均體育裝備用品支出僅為美國市場同期1/10。

建議關(guān)注：

【安踏體育】；【李寧】；【申洲國際】

風(fēng)險提示：

后疫情時代運動市場需求波動疲軟；原材料價格及人工加工成本上升風(fēng)險等