券商研報浩如煙海，紛繁熱點不斷切換。斗牛財經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊重磅推出《研報精選》欄目，每期精心篩選5條投資線索，為投資者傳遞最有價值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場投資機(jī)會。

東吳證券：天時地利人和，中國制造到中國品牌的另一條路

核心觀點

“跨境出口電商品牌化”和“國內(nèi)電商品牌化”是一體兩面。跨境電商可分為跨境進(jìn)口電商和跨境出口電商，本文聚焦于出口跨境電商。近年來，以安克、澤寶等品牌商為代表，跨境出口電商也在經(jīng)歷“品牌化”這個過程。這和國內(nèi)電商品牌化（小米、南極、嚴(yán)選）是一體兩面，其本質(zhì)上都是中國優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈通過電商實現(xiàn)品牌化。

天時：全球電商零售處于增長期，疫情促進(jìn)下滲透率進(jìn)一步深入。eMarketer在疫情前預(yù)測2019-2023年全球零售電商市場CAGR為16.6%，美國電商CAGR為13.4%。疫情發(fā)生后線上消費需求被激發(fā)，據(jù)美國商務(wù)部，至2020年4月，美國電商滲透率已增長至27%，較年初增長11%，疫情期間美國電商的滲透率在8周內(nèi)完成了過去10年的增幅。

地利：背靠國內(nèi)強(qiáng)大供應(yīng)鏈，做到“低價+快反”。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，2019年我國制造業(yè)增加值占年度GDP的27.2%，在其統(tǒng)計的200多個國家中僅次于愛爾蘭、瑞士，可見我國制造業(yè)整體實力在全球范圍內(nèi)處于頂尖水平。國內(nèi)已形成數(shù)個優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈集群，可通過快速交付、小批量下單生產(chǎn)實現(xiàn)“低價+快反”。疫情期間我國供應(yīng)鏈展現(xiàn)強(qiáng)韌性，根據(jù)各國制造業(yè)PMI推斷，我國供應(yīng)鏈恢復(fù)早，受影響時間短，3月已基本恢復(fù)。

在品牌化、海外電商滲透加深的大趨勢及強(qiáng)大供應(yīng)鏈加持下，B2C類出口跨境電商有望持高增速。據(jù)交易對象，跨境電商可分為B2B與B2C。網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)顯示，2019年B2B類占比更高，達(dá)80%；B2C類增速更快，占比從2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境電商直接觸達(dá)客戶，能通過時間積累形成品牌認(rèn)知掌握定價權(quán)，未來有望保持高增速。我們根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社與Kantar的數(shù)據(jù)預(yù)計2020年B2C類跨境出口電商市場規(guī)模將達(dá)到598億美元，2020/2021年增速分別為30.5%/25.2%。 

 目前跨境電商的三種主要模式分別為：①泛品大賣家；②精品品牌商；③獨立站平臺。泛品模式低買高賣賺取差價；品牌模式通過積累形成品牌溢價；獨立站聚合資源形成平臺。三種模式分別對應(yīng)傳統(tǒng)零售及電商模式中的經(jīng)銷商、品牌商、平臺，分屬于行業(yè)發(fā)展的三個階段。泛品模式?jīng)]有積累，風(fēng)險與價值最低；平臺模式風(fēng)險與價值最高；品牌商模式在有所積累的同時平衡風(fēng)險與價值，是目前綜合下來最好的賽道。

投資策略

跨境電商是一種更高效的出口模式，在疫情期間全球電商滲透率快速提升等利好因素的刺激下加速發(fā)展。三種主要模式中，品牌商在積累、價值、風(fēng)險等維度取得平衡，發(fā)展較好。我們看好品牌跨境電商大發(fā)展，建議關(guān)注安克創(chuàng)新；其次澤寶創(chuàng)新（星徽精密旗下）等品牌商也值得關(guān)注；SheIn等獨立站高風(fēng)險，高潛力，建議保持關(guān)注。

風(fēng)險提示

貿(mào)易摩擦，境外法律/ 政策風(fēng)險，海外疫情，匯率波動等。

中信證券：8月基建繼續(xù)復(fù)蘇，聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資

核心觀點及投資策略

8月基建繼續(xù)復(fù)蘇，社融及信貸增速保持高增，資金端繼續(xù)為基建支撐助力。

1）1-8月全國基建投資（全口徑）同比+2.0%，增速較1-7月提升0.8%，其中8月單月基建投資同比+7.1%，在八月上旬南方區(qū)域受雨水?dāng)_動下基建仍保持穩(wěn)健增長；2）資金端看，8M20累計新增社融26.1萬億元，同比+44.3%，增速較7M20提升2.6%；其中8M20政府債券融資5.7萬億元，同比+58.5%，增速較7M20提升18.6pcts，8月地方債發(fā)行達(dá)歷史第二高，支撐政府債券融資增速上行。此外，1-8月，全國已累計發(fā)行新增專項債2.89萬億元，占全年限額3.75萬億的77.1%，8月份專項債發(fā)行金額回升，我們判斷9-10月料專項債持續(xù)集中發(fā)行。從中長期貸款看，與建筑企業(yè)融資情況更相關(guān)的企業(yè)中長期貸款增速繼續(xù)上行， 1-8月新增中長期貸款同比+44.6%，增速較1-7月提升2.7pcts，8月當(dāng)月新增中長期貸款同比+69.2%，信貸配合專項債及特別國債發(fā)行，在資金端為基建支撐助力。

聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資，逆周期政策料保持力度，政策與資金支持持續(xù)，維持2H20基建投資增速雙位數(shù)以上增長預(yù)測。

9月16日發(fā)改委例行新聞發(fā)布會上，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋表示，隨著中央預(yù)算內(nèi)投資、專項債券、抗疫特別國債等資金陸續(xù)下達(dá)，項目開工和資金到位情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，投資有望延續(xù)回穩(wěn)向好的總體態(tài)勢。下一步發(fā)改委將聚焦“兩新一重”領(lǐng)域擴(kuò)大有效投資、圍繞提高資金使用效益切實用好資金，并更加注重調(diào)動民間投資積極性。我們認(rèn)為下半年逆周期調(diào)節(jié)政策仍將保持力度，政策與資金對基建的支持料將持續(xù)?？紤]抗疫特別國債有部分用于重大基建投資以及專項債資金的逐步落地到位，我們維持2H20基建投資增速雙位數(shù)以上增長預(yù)測。 

行業(yè)整體回暖，尋找增長性最優(yōu)賽道。

我們預(yù)計2H20逆周期政策料保持力度，基建整體回暖，子板塊的增速將持續(xù)分化。我們建議關(guān)注：1）裝配式建筑：行業(yè)進(jìn)入高速增長期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)勢企業(yè)。我們預(yù)測裝配式建筑未來六年CAGR達(dá)30%，建議關(guān)注設(shè)計、構(gòu)件加工、總承包、裝配式裝修等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)優(yōu)勢企業(yè)。2）繼續(xù)較快增長的生態(tài)園林板塊：環(huán)保投資料繼續(xù)高增，而信貸環(huán)境和再融資政策的放松料將為企業(yè)帶來實際資金支持；同時現(xiàn)匯項目占比提升，現(xiàn)金占用情況料將逐步改善。3）龍頭市占率有望持續(xù)提升的勘察設(shè)計行業(yè)：勘設(shè)行業(yè)增速有望繼續(xù)高于固投增速。我們認(rèn)為資質(zhì)是勘察設(shè)計行業(yè)經(jīng)營的硬性壁壘，龍頭企業(yè)資質(zhì)優(yōu)勢穩(wěn)固，有望進(jìn)一步通過內(nèi)生管理能力提升+外延市場邊界拓展獲得市占率持續(xù)提升。4）新舊基建合力，城軌投資料有所提速：2020-2021年料將進(jìn)入新一輪規(guī)劃批復(fù)高峰期，我們預(yù)計2020-2022年城軌新增投資CAGR為28%，且與國際大都市相比，我國核心城市的城軌密度仍具提升空間。 5）基礎(chǔ)設(shè)施REITs：短期有望在行業(yè)增長紅利與內(nèi)生資產(chǎn)負(fù)債表改善共振下，拉動基建企業(yè)估值上行；而中長期預(yù)計將通過重視運營能力建設(shè)，實現(xiàn)企業(yè)價值增值。

風(fēng)險提示

信貸投放力度不及預(yù)期、財政政策結(jié)構(gòu)性發(fā)力不及預(yù)期等風(fēng)險。

財信證券：《湖南自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》出臺，打造內(nèi)陸開放新高地

2020年9月20日，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)北京、湖南、安徽自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案及浙江自由貿(mào)易試驗區(qū)擴(kuò)展區(qū)域方案的通知。

核心觀點

自貿(mào)區(qū)將促進(jìn)湖南省外貿(mào)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展：此前，湖南長沙黃花/岳陽城陵磯/郴州等3個綜合保稅區(qū)的面積合計僅5.12平方公里，本次湖南省自由貿(mào)易試驗區(qū)實施范圍119.76平方公里（為3個綜合保稅區(qū)面積23.39倍），政策優(yōu)惠范圍擴(kuò)大。同時，自貿(mào)區(qū)“境內(nèi)關(guān)外”特性，將享受更加便利的貨物及資金進(jìn)出口政策，可發(fā)展“離岸貿(mào)易/離岸金融/離岸外包”等金融及貿(mào)易新形態(tài)。湖南省的經(jīng)濟(jì)外向度偏低，2019年湖南省進(jìn)出口貿(mào)易/GDP僅為12.28%，離全國平均水平（31.83%）仍有較大差距，自貿(mào)區(qū)政策落地將促進(jìn)湖南省外貿(mào)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

自貿(mào)區(qū)比保稅區(qū)享受更大程度的自由及優(yōu)惠：相比保稅區(qū)而言，自貿(mào)區(qū)在下列領(lǐng)域更具優(yōu)勢：1）貨物流轉(zhuǎn)、貿(mào)易、人員進(jìn)出、金融外匯（資金）等方面享受更大程度自由，金融開放是自貿(mào)區(qū)想象空間最大的地方；2）更優(yōu)惠的稅收待遇，包括稅收優(yōu)惠及稅收征管便利；3）自貿(mào)區(qū)功能更為齊全，還包括金融開放功能、離岸業(yè)務(wù)功能。

自貿(mào)區(qū)政策落地，湖南省優(yōu)勢制造企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇：湖南省自由貿(mào)易區(qū)有3個重要戰(zhàn)略定位：1）打造世界級先進(jìn)制造業(yè)集群；2）聯(lián)通長江經(jīng)濟(jì)帶和粵港澳大灣區(qū)的國際投資貿(mào)易走廊；3）中非經(jīng)貿(mào)深度合作先行區(qū)和內(nèi)陸開放新高地。預(yù)計湖南省本次自貿(mào)區(qū)政策落地，將進(jìn)一步強(qiáng)化湖南省的制造業(yè)大省地位。湖南省的工程機(jī)械、通信設(shè)備、軌道交通裝備、航空等優(yōu)勢制造產(chǎn)業(yè)將迎來發(fā)展契機(jī)。

投資策略

自貿(mào)區(qū)具有貨物流轉(zhuǎn)/貿(mào)易/人員進(jìn)出/金融外匯（資金）自由、更優(yōu)惠的稅收政策、以及金融開放及離岸業(yè)務(wù)功能。湖南省自由貿(mào)易區(qū)戰(zhàn)略定位于：1）打造世界級先進(jìn)制造業(yè)集群；2）聯(lián)通長江經(jīng)濟(jì)帶和粵港澳大灣區(qū)的國際投資貿(mào)易走廊；3）中非經(jīng)貿(mào)深度合作先行區(qū)和內(nèi)陸開放新高地。預(yù)計湖南?。ㄓ绕涫情L沙本土）的出口型優(yōu)勢制造企業(yè)將迎來發(fā)展契機(jī)，關(guān)注三一重工、中聯(lián)重科、山河智能。

風(fēng)險提示

自貿(mào)區(qū)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。

渤海證券：新基建決定行業(yè)高度，推動板塊持續(xù)走強(qiáng)

核心觀點及投資策略

通信行業(yè)中期營收與凈利潤雙增長

由于一季度疫情影響，上半年通信板塊內(nèi)公司經(jīng)營大多經(jīng)歷了一次過山車，不過從中報情況看，通信業(yè)內(nèi)的公司業(yè)績恢復(fù)明顯。上半年BH通信板塊營業(yè)收入合計3620.09億元。同比增長5.03%；歸母凈利潤合計125.39億元，同比下降2.64%。其中今年二季度BH通信板塊營收合計2001.63億元，同比增長13.47%，環(huán)比增長22.99%，基本填平1季度的下滑，同期歸母凈利潤合計91.15億元，同比增長33.85%。二季度業(yè)績的快速恢復(fù)顯示通信板塊的高景氣度。

行業(yè)毛利率快速恢復(fù)，凈利率有望上行

近年來，BH通信行業(yè)毛利率一直維持在25%左右波動，相對較為穩(wěn)定，雖然在今年疫情境影響下，出現(xiàn)了一定的波動，一季度在前期追加訂單的推動下反而向上，而二季度在疫情影響下，毛利率下滑到平均水平。BH通信板塊整體凈利率近年來一直呈現(xiàn)上升趨勢，這也和本行業(yè)的景氣度提升有著強(qiáng)相關(guān)，經(jīng)過去年的年底的波動，行業(yè)的凈利率已經(jīng)回到前期高點5%左右，但凈利率方面各個板塊分化比較大，未來設(shè)備子板塊將成為整個行業(yè)上升的主要推動力，下一階段，通信設(shè)備子板塊凈利率將是值得重點關(guān)注的對象。

行業(yè)估值有望企穩(wěn)，關(guān)注通信投資邏輯主線

通信行業(yè)估值從歷史底部不斷提升，行業(yè)的景氣度向上趨勢穩(wěn)定從而帶來5G產(chǎn)業(yè)鏈的公司業(yè)績也開始穩(wěn)步增長，行業(yè)的相對估值和絕對估值今年來一直走高，在7月創(chuàng)出新高后，目前已經(jīng)進(jìn)入回調(diào)期，整體趨勢處于向下尋底的過程，不過當(dāng)前板塊的估值還處于歷史估值箱體的中部。

今年上半年，通信個股的行情整體較為平穩(wěn)，不過仍然走出一批強(qiáng)勢個股，同時從通信行業(yè)中報我們也可以看出，行業(yè)經(jīng)營層面已經(jīng)有了徹底的改觀，有效的對沖了今年來的疫情影響，業(yè)績逐步走出上升趨勢。同時隨著下半年通信板塊業(yè)績持續(xù)提升，加之運營商資本開支進(jìn)入擴(kuò)張期，伴隨著新基建帶來的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)全面加速，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成為行業(yè)的投資主線愈加清晰。因此我們主要圍繞著細(xì)分行業(yè)龍頭布局相關(guān)企業(yè)，長期跟蹤訂單與產(chǎn)能的變化。

具體推薦品種方面， 5G綜合電信設(shè)備中選取中興通訊（000063）、5G光通器件選取中際旭創(chuàng)（300308）和新易盛（300502）、5G器件類品種中選取三安光電（600703）和思瑞普（688536）；物聯(lián)網(wǎng)選取上游芯片和模組公司樂鑫科技（688018）與移遠(yuǎn)通信（603236）；衛(wèi)星通信方面選取中國衛(wèi)星（600118）和天奧電子（002935）。

風(fēng)險提示 

大盤持續(xù)下跌導(dǎo)致市場整體估值下降； 5G推進(jìn)不及預(yù)期。

萬聯(lián)證券：在線音樂市場硝煙再起，影院上座率限制放寬至75%

核心觀點

5G&廣電：1）中信國安放棄參與發(fā)起組建廣電股份，廣電股份發(fā)起人減少至46名。2）截至9月14日，全體發(fā)行人已完成《中國廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司發(fā)起人協(xié)議》的簽署。3）中國移動8月凈增5G套餐用戶1410萬戶，累計達(dá)9815.7萬戶。

影視院線：1）9月15日，中國電影發(fā)行放映協(xié)會發(fā)布《電影放映場所恢復(fù)開放疫情防控指南（第三版）》指出，劇院等演出場所、娛樂場所上座率防疫限制放寬至75%。2）《奪冠》密鑰采用分時段發(fā)放方式，呼應(yīng)《八佰》向偷漏瞞報票房宣戰(zhàn)。3）《八佰》點映至今已拿下30個日冠。4）張藝謀《一秒鐘》已過審，預(yù)計年內(nèi)上映。5）9月16日，華誼兄弟發(fā)布了“H 計劃”第七季片單，囊括18部影片。

游戲：1）App Annie發(fā)布8月份出海發(fā)行商收入排名，F(xiàn)unPlus位居榜首，莉莉絲游戲、網(wǎng)易、騰訊分居二、三、四名。2）SensorTower 數(shù)據(jù)顯示，8月騰訊《PUBG Mobile》與《和平精英》全球收入2.21億美元（YoY+25.5%），蟬聯(lián)全球手游收入榜冠軍。3）據(jù)晚點 LatePost，阿里游戲業(yè)務(wù)所屬的互動娛樂事業(yè)部（靈犀互娛）將整體升級為獨立事業(yè)群，與阿里大文娛平行，由高德集團(tuán)董事長俞永福代表集團(tuán)分管。4）9月15日米哈游《原神》PC版率先上線，手游版熱度持續(xù)升溫；17日吉比特《魔淵之刃》上線，截至20日14時仍位居iPhone游戲總榜首位。

視頻：1）截至20年8月，抖音DAU已超6億。2）“嗶哩嗶哩視頻衛(wèi)星”成功發(fā)射，衛(wèi)星所獲的海量遙感視頻、圖片數(shù)據(jù)將被制作成科普視頻。

字節(jié)跳動：1）9月20日，特朗普表示已批準(zhǔn)甲骨文與 TikTok合作協(xié)議，交易參與方還包括沃爾瑪。2）據(jù)中新經(jīng)緯報道，字節(jié)跳動將在12個月內(nèi)在紐約提交TikTok的上市申請。3）美國商務(wù)部宣布微信9月20日起在美下架，已下載微信用戶僅保留通訊功能；而TikTok下載禁令至少推遲至9月27日。

投資策略

游戲領(lǐng)域：Q3季度為產(chǎn)品旺季，預(yù)計帶動流水提升。建議關(guān)注短中期產(chǎn)品儲備豐富，中長期云游戲、云VR/AR等新領(lǐng)域布局領(lǐng)先的公司。推薦全端布局、研發(fā)實力突出的老牌游戲龍頭完美世界，經(jīng)典產(chǎn)品長線運營良好，自研自發(fā)《新神魔大陸》7月上線流水表現(xiàn)出色初顯“品效合一”勢能，后續(xù)《戰(zhàn)神遺跡》、《夢幻新誅仙》等年內(nèi)待上線，下半年業(yè)績依然可期。

新媒體視頻領(lǐng)域：兼具賽道、牌照、催化多重優(yōu)勢，短期增長已獲確認(rèn)，后續(xù)動力充足。建議關(guān)注一體化優(yōu)勢芒果超媒，20H1歸母凈利潤YoY+40.33%；持牌IPTV+OTT標(biāo)的新媒股份，20H1歸母凈利潤 YoY+63%。

營銷領(lǐng)域：對生活圈媒體稀缺性價值長期看好，梯媒表現(xiàn)遠(yuǎn)跑贏廣告大盤，環(huán)比、同比均不斷改善，建議關(guān)注具有核心點位、競爭環(huán)境改善、業(yè)績走出低谷的分眾傳媒（20H1扣非歸母YoY+62.90%）。

風(fēng)險提示

監(jiān)管政策趨嚴(yán)、5G落地不及預(yù)期、出海業(yè)務(wù)風(fēng)險加劇、國網(wǎng)整合不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險。