券商研報(bào)浩如煙海，紛繁熱點(diǎn)不斷切換。斗牛財(cái)經(jīng)內(nèi)容團(tuán)隊(duì)重磅推出《研報(bào)精選》欄目，每期精心篩選5條投資線(xiàn)索，為投資者傳遞最有價(jià)值的投資信息，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

東北證券：調(diào)整結(jié)束，慢牛延續(xù)，關(guān)注順周期

核心邏輯

目前宏觀(guān)環(huán)境類(lèi)似于2009年，但經(jīng)濟(jì)緩慢回升和流動(dòng)性寬松維持的時(shí)間可能更長(zhǎng)，短期順周期低估值板塊可能估值修復(fù)。從工業(yè)生產(chǎn)和商品房、汽車(chē)銷(xiāo)量的表現(xiàn)來(lái)看，目前的階段與 2009 年較為相似；宏觀(guān)流動(dòng)性量?jī)r(jià)齊升，也與2009年的情形類(lèi)似。但不同的是，2009年CPI和PPI自7月開(kāi)始持續(xù)回升至2010年2月的 2.7%和5.39%，央行自2010年初也開(kāi)始加準(zhǔn)加息；而目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍偏弱，PPI仍處負(fù)增長(zhǎng)，通脹水平難對(duì)貨幣政策構(gòu)成制約。因此，同時(shí)考慮到慢牛的核心邏輯不變，A股慢牛目前正處于進(jìn)行時(shí)。此外，類(lèi)比基本面相似的2009年經(jīng)濟(jì)回升初期，金融地產(chǎn)周期都有短期表現(xiàn)優(yōu)于消費(fèi)、科技的階段；從各行業(yè)的估值歷史分位情況來(lái)看，目前銀行、采掘、建筑等金融及傳統(tǒng)周期板塊PB處于5%以下的歷史分位；數(shù)量指標(biāo)上，目前金融/成長(zhǎng)的換手率比值的異動(dòng)較為明顯，波動(dòng)率比值也已在上行；因此，短期金融、傳統(tǒng)周期等順周期低估值板塊仍可能延續(xù)估值修復(fù)。

市場(chǎng)的表現(xiàn)已經(jīng)證明我們之前判斷的A股短期調(diào)整可能結(jié)束是完全正確的。目前來(lái)看，這一趨勢(shì)將進(jìn)一步確認(rèn)，主要是因：分子端上，8月生產(chǎn)、消費(fèi)、投資端經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)；分母端上，央行全口徑公開(kāi)市場(chǎng)操作周凈投放2100億，宏觀(guān)流動(dòng)性邊際持續(xù)改善，同時(shí)外資由前兩周的凈流出轉(zhuǎn)為大幅凈流入使得微觀(guān)資金面也呈邊際改善；同時(shí)券商合并等消息也提升了短期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；此外慢牛的核心邏輯，包括科技創(chuàng)新需求需要直接融資規(guī)模擴(kuò)大和長(zhǎng)期資金入市，全球收益率下行導(dǎo)致外資、國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)及居民資金等長(zhǎng)期流入等均未有改變。

投資機(jī)會(huì)

短期順周期板塊迎來(lái)估值修復(fù)，中長(zhǎng)期科技和消費(fèi)的仍是主線(xiàn)。（1）短期來(lái)看，順周期行業(yè)可能延續(xù)估值修復(fù)，主要是因類(lèi)比2009年經(jīng)濟(jì)回升初期，金融地產(chǎn)周期短期表現(xiàn)優(yōu)于消費(fèi)科技；當(dāng)前的波動(dòng)率和換手率比值等數(shù)量指標(biāo)明顯上行；金融、周期等板塊估值處于歷史極低分位。具體來(lái)看，基建產(chǎn)業(yè)鏈、汽車(chē)、券商是重點(diǎn)。（2）此外“十四五”規(guī)劃即將出臺(tái)，其導(dǎo)向的軍工、糧食安全、第三代半導(dǎo)體、環(huán)保、風(fēng)電光伏等方向也值得關(guān)注。（3）中長(zhǎng)期來(lái)看，科技和消費(fèi)仍是本輪慢牛的中長(zhǎng)期主線(xiàn)，一方面，盈利的相對(duì)優(yōu)勢(shì)是風(fēng)格的核心決定因素，科技和消費(fèi)盈利增速全年占優(yōu)是大概率事件；另一方面，消費(fèi)和科技是符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向，同時(shí)也是外資、公募的長(zhǎng)期資金所偏好的方向；此外，在金融藍(lán)籌帶動(dòng)市場(chǎng)上漲、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升后，前期調(diào)整幅度較大的成長(zhǎng)板塊，例如科技中的計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥中的疫苗板塊預(yù)計(jì)仍將有所表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股持續(xù)大跌，流動(dòng)性超預(yù)期收緊，中美沖突超預(yù)期升級(jí)。

中泰證券：券商行業(yè)行業(yè)并購(gòu)重組加速

券商8月業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。證券行業(yè)8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入374.90億元，環(huán)比下降42.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)140.56億元，環(huán)比下降52.77%。8 月二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整，兩市成交量環(huán)比回落，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及自營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比出現(xiàn)較大幅度下滑，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入119.30億元，環(huán)比下降 28.99%；證券投資收益94.61億元，環(huán)比下降 65.13%。投行業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)相對(duì)平穩(wěn)，投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入75.48億元，環(huán)比增5.18%；受托客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入20.44億元，環(huán)比下降9.63%。

核心邏輯

政策紅利繼續(xù)釋放，券商向高質(zhì)量發(fā)展之路邁進(jìn)。2020年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革取得重大突破，公司債注冊(cè)制等制度穩(wěn)步推進(jìn)，再融資、分類(lèi)監(jiān)管助推證券行業(yè)做大做強(qiáng)。周末國(guó)聯(lián)證券、國(guó)金證券雙方公告確認(rèn)擬合并事項(xiàng)，資本市場(chǎng)改革倒逼券商提高服務(wù)能力，打造航母級(jí)券商提高行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，中小券商探索差異化發(fā)展道路。并購(gòu)重組有助于證券公司做大做強(qiáng)，在內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下預(yù)計(jì)行業(yè)并購(gòu)重組案例將繼續(xù)增多。

證券行業(yè)連續(xù)盤(pán)整后在上周五大漲5.20%。綜合來(lái)看，全球疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響依然持續(xù)，外圍市場(chǎng)的不確定性加劇了 A 股市場(chǎng)波動(dòng)，上周證券板塊在連續(xù)盤(pán)整多日后，上周五大漲5.20%，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)改革加速推進(jìn)下的政策紅利釋放是支撐證券板塊的重要基礎(chǔ)。個(gè)股上看，凈資本收益率較高、更有效的抓住注冊(cè)制紅利的券商更受資本青睞，建議投資者關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)大幅下滑；疫情超出預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。

中泰證券：新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)梳理

特斯拉電池日即將召開(kāi)，關(guān)注其潛在供應(yīng)鏈：1）北京時(shí)間9月23日凌晨，特斯拉將舉辦電池日活動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注其自建電池規(guī)劃、電池技術(shù)指標(biāo)、電池材料供應(yīng)商。2）產(chǎn)銷(xiāo)跟蹤：2.1）海外：8月歐洲主要 8 國(guó)銷(xiāo)量8.6萬(wàn)，同比超190%，環(huán)比-15%；環(huán)比下滑預(yù)計(jì)受疫情反復(fù)影響。1-8 月累計(jì)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)約 53萬(wàn)，同比+100%,展望歐洲全年，預(yù)計(jì)有望達(dá)到100萬(wàn)輛銷(xiāo)量。2.2）國(guó)內(nèi)：8月銷(xiāo)量10.9萬(wàn)輛，同比+25.8%；1-8月累計(jì)銷(xiāo)量59.6萬(wàn)輛，下降26.4%；展望Q3，國(guó)內(nèi)中游鋰電排產(chǎn)環(huán)比大幅改善，9月鋰電龍頭排產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng) 10%-20%；受基數(shù)影響，中游鋰電公司業(yè)績(jī)大多將同比大幅好轉(zhuǎn)。全球電動(dòng)化在歐洲碳排放政策疊加超強(qiáng)補(bǔ)貼、中國(guó)雙積分政策及供給端優(yōu)質(zhì)車(chē)型加速，未來(lái)三年是全球主流供應(yīng)鏈加速爆發(fā)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。始終圍繞全球一線(xiàn)供應(yīng)鏈投資主線(xiàn)，持續(xù)看好切入全球電動(dòng)車(chē)主流供應(yīng)鏈（特斯拉、大眾 MEB、LG、CATL 等）投資機(jī)會(huì)。

光伏：8月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī) 2.1GW，同增40%，顯示需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，硅料供需邊際改善（海外大廠(chǎng)停產(chǎn)）、電池處于技術(shù)淘汰周期、硅片價(jià)格因供給釋放節(jié)奏以及成本曲線(xiàn)支撐或好于預(yù)期、玻璃階段性供需偏緊，當(dāng)前行業(yè) 2021 年估值中位數(shù)約27倍，高成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)偏低。（2）風(fēng)電：在三北解禁和搶裝帶動(dòng)下，2020年風(fēng)電新增裝機(jī)或達(dá)33GW，同增約28%，1-8月風(fēng)電完成投資同增 145%，兌現(xiàn)搶裝景氣，考慮海風(fēng)、陸上第二波搶裝、大基地項(xiàng)目以及平價(jià)周期開(kāi)啟，2021年需求或達(dá)30GW，需求不悲觀(guān)，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中整機(jī)環(huán)節(jié)彈性大、零部件環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)確定性較高，此外本輪風(fēng)電景氣周期出現(xiàn)明顯大型化的趨勢(shì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈影響深遠(yuǎn)，值得關(guān)注，當(dāng)前行業(yè)2020年估值中位數(shù)18倍，性?xún)r(jià)比較高。

投資建議

推薦標(biāo)的：新能源車(chē)：寧德時(shí)代、恩捷股份、璞泰來(lái)、三花智控、比亞迪、億緯鋰能、宏發(fā)股份、拓普集團(tuán)、先導(dǎo)智能、贏(yíng)合科技、鵬輝能源、臥龍電驅(qū)等。風(fēng)電光伏：隆基股份、通威股份、福萊特、福斯特、亞瑪頓、信義光能、陽(yáng)光電源等；日月股份、金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期、政策不及預(yù)期；去補(bǔ)貼化加速帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、棄光限電風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新的風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)投資不及預(yù)期、電網(wǎng) 5G 建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期。

招商證券：周邊局勢(shì)復(fù)雜，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練持續(xù)推進(jìn)

周邊局勢(shì)復(fù)雜,實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練持續(xù)推進(jìn)。據(jù)新華社報(bào)道,9月18日開(kāi)始,東部戰(zhàn)區(qū)在臺(tái)海附近組織實(shí)戰(zhàn)化演練。這是針對(duì)當(dāng)前臺(tái)海形勢(shì)、維護(hù)國(guó)家主權(quán)和領(lǐng)土完整所采取的正當(dāng)必要行動(dòng)。另央視網(wǎng)報(bào)道,近日,中國(guó)軍隊(duì)參演的“高加索-2020”戰(zhàn)略演習(xí)正式拉開(kāi)大幕；南部戰(zhàn)區(qū)海軍多型艦艇密切協(xié)同檢驗(yàn)反水雷作戰(zhàn)能力；解放軍報(bào)報(bào)道,北部戰(zhàn)區(qū)海軍航空兵某部開(kāi)展跨晝夜飛行訓(xùn)練。

核心邏輯

軍工行業(yè)長(zhǎng)期向上的確定性強(qiáng),行業(yè)基本面持續(xù)改善趨勢(shì)明確。軍事力量是維護(hù)國(guó)家核心利益的保障,在國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)目標(biāo)下,軍工行業(yè)長(zhǎng)期向上的確定性強(qiáng)。軍工板塊基本面持續(xù)改善,以我們篩選的72家重點(diǎn)軍工企業(yè)進(jìn)行分析,20H1軍工行業(yè)整體、航空板塊、軍工信息化板塊和軍工材料板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)28.23％、19.41％、36.75％和24.34％。

投資建議

建議關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)改善優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,如航空發(fā)動(dòng)機(jī)、主戰(zhàn)裝備上量、軍工信息化等景氣度高、確定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)的方向,以及具有較強(qiáng)改革預(yù)期的相關(guān)標(biāo)的。

1)航空發(fā)動(dòng)機(jī):新裝備上量和原有裝備升級(jí)替換對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)新裝和替換需求旺盛,預(yù)計(jì)未來(lái)十年國(guó)內(nèi)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)數(shù)百億美元。建議關(guān)注航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技、航發(fā)控制、華伍股份、鋼研高納等。

2)主戰(zhàn)裝備上量:一流軍隊(duì)建設(shè)需要大批先進(jìn)武器裝備的支撐,在裝備補(bǔ)短板和型號(hào)上量的過(guò)程中,主戰(zhàn)裝備龍頭及配套企業(yè)前景明確。建議關(guān)注中直股份、中航飛機(jī)、洪都航空、中航沈飛、中航機(jī)電等。

3)軍工信息化:信息化是戰(zhàn)力倍增器,建議關(guān)注星網(wǎng)宇達(dá)、航錦科技、聯(lián)創(chuàng)光電等；

4)軍工材料:一代材料,一代裝備,材料在裝備發(fā)展起到關(guān)鍵作用。建議關(guān)注中航高科等。

5)改革預(yù)期:建議關(guān)注國(guó)?？萍肌⒅泻綑C(jī)電、中航電子等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)裝備采購(gòu)不及預(yù)期；2)國(guó)企改革不及預(yù)期；3)政策扶持不及預(yù)期；4)推薦標(biāo)的盈利不及預(yù)期；5)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。