證券時報記者  吳瞬

距離港股“18A”上市規(guī)則實施已滿五年，自2018年18A規(guī)則推出來，港股18A板塊已經(jīng)成為了越來越多生物科技公司的首選上市地。5月17日，由弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）、頭豹等機構(gòu)共同撰寫的《2023年港股18A生物科技行業(yè)發(fā)展白皮書》（以下簡稱《白皮書》）正式發(fā)布。

上市規(guī)則實施5年，生物科技板塊多元發(fā)展

自2018年香港交易所推行18A上市政策以來，香港成為越來越多生物科技企業(yè)上市的首選地，截至2022年12月31日，共有64家企業(yè)通過18A規(guī)則遞表或上市，包括56家已上市公司，8家遞表公司，其中6家公司已摘B。企業(yè)分布于制藥、醫(yī)療器械、前沿科技，其中制藥行業(yè)共有45家企業(yè)，醫(yī)療器械17家，前沿科技2家。其中，已摘B企業(yè)的6家企業(yè)均為制藥企業(yè)，在腫瘤和自免細(xì)分賽道分布最多。

制藥是主要賽道，專注新藥研發(fā)生產(chǎn)商業(yè)化業(yè)務(wù)。截至2022年12月31日，已上市40家，已遞表5家，占18A企業(yè)總數(shù)70.3%，其中6家已摘B。隨著全球制藥市場的發(fā)展，在經(jīng)濟增長和中國對醫(yī)藥健康需求的帶動下，2021年中國制藥行業(yè)市場規(guī)模為15,912億元，預(yù)計整體以6.7%年復(fù)合增速增長，2025年市場規(guī)模預(yù)計擴張至20,645億元。

醫(yī)療器械賽道主要專注于血管介入、神經(jīng)外科、非血管介入、糖尿病、診療設(shè)備、分子診斷等領(lǐng)域，其中血管介入領(lǐng)域是企業(yè)布局最大的子行業(yè)，共有10家，其中上市企業(yè)9家。2015-2020年，中國醫(yī)療器械市場復(fù)合增速為19.3%，預(yù)計2020-2024年會保持13.9%年復(fù)合增速增長。

前沿科技以AI醫(yī)療影像和手術(shù)機器人行業(yè)為主，中國AI診療設(shè)備市場規(guī)模由2019年的1.2億元大幅增加至2020年的2.9億元，預(yù)計2030年將增加至755.7億元。隨著醫(yī)療AI第一股鷹瞳科技上市，標(biāo)志著AI+醫(yī)療行業(yè)隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展將加速發(fā)展。

例如，鷹瞳科技作為全球視網(wǎng)膜影像人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者和先行者，專注人工智能視網(wǎng)膜影像識別，利用AIGC大模型自主算法，目前已形成軟硬件、算法及服務(wù)一體化，其人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD）內(nèi)置算法可與市面大多眼底相機相容，實現(xiàn)高度適應(yīng)性。

《白皮書》認(rèn)為，生物制藥、醫(yī)療器械及前沿科技賽道仍被看好。根據(jù)研究，生物制藥賽道可能是未來3-5年內(nèi)資金追逐的戰(zhàn)場。受益于香港資本市場的創(chuàng)新扶持制度，18A企業(yè)擁有更通暢的上市路徑，并可獲得更多的資金扶持，促進(jìn)自身產(chǎn)品和技術(shù)的國際化和全球化。在巨大的未被填補的臨床需求下，我們關(guān)注到PD-1/L1、CAR-T、ADC、mRNA、基因編輯等不斷涌現(xiàn)的新興技術(shù)所展現(xiàn)的巨大潛力，也會有更多的18A企業(yè)脫穎而出。未來，在政策、資本及技術(shù)的多項推動因素下，18A生物科技行業(yè)未來可期。

18A公司IPO募資額超千億

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月31日，已上市的18A公司共有 56家，累計募集資金總額超過千億港元，累計發(fā)行總市值超過7000億港元。平均募集資金約19億港元，募集資金最多的百濟神州約70.85億港元。

據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)，已上市18A公司普遍在上市前已經(jīng)進(jìn)行了較為頻繁的融資，上市前融資輪次為2-6輪的有46家，占比85%；上市前融資輪次最多的公司高達(dá)12輪；大部分公司的估值較首輪融資增長突出，且過半18A公司的發(fā)行估值較最后一輪溢價50%以上。

基石投資者方面，已上市的56家18A公司中，有51家公司有基石參與，其共計158位基石投資者，總持倉市值占56家18A公司全球發(fā)售市值的40.82%。而參投家數(shù)前三的基石投資者均為知名的投資機構(gòu)，其分別為奧博參投17家，清池資本參投15家，高瓴資本參投13家等；但從參投金額來看，GIC集團(tuán)位居第一，共計參投超28億港元，其次高瓴參投超24億港元。

中介機構(gòu)方面，高盛、摩根士丹利和中金公司是參與18A公司發(fā)行最多的保薦人，說明頭部大行在生物科技行業(yè)內(nèi)項目資源很強。沙利文在行業(yè)顧問的占有率排名第一，參與了46家18A公司的發(fā)行，占比高達(dá)82.14%。18A發(fā)行的核數(shù)師及申報會計師主要為四大會計師事務(wù)所，安永占比四成。律所方面，擔(dān)任發(fā)行人律師的律所分布比較均勻，邁普達(dá)、通商、美邁斯參與較多。

生物科技市場回暖，發(fā)展空間廣闊

《白皮書》顯示，中國生物科技行業(yè)作為國內(nèi)醫(yī)藥政策紅利和巨大未滿足的臨床需求的最直接受益者，其發(fā)展空間廣闊。截至2022年12月31日，恒生香港上市生物科技指數(shù)的歷史市銷率PS（TTM）在經(jīng)過1年多的時間深度調(diào)整消化估值，釋放風(fēng)險，其市銷率PS（TTM）僅為1.6倍，處于2020年以來36.6%低點分位，估值處于相對低位，具有較高吸引力。

指數(shù)及未來展望：18A仍是港股IPO市場的重要組成部分

沙利文捷利生物科技綜合指數(shù)于2022年新增8只成分股，目前共有56只成分股。截至2022年12月31日，生物科技綜合指數(shù)的成分股合計市值約7000億港元，前十大權(quán)重股合計約4700億港元，占比約七成；其中，市值前三的成分股百濟神州、君實生物、信達(dá)生物均已實現(xiàn)摘B。

自2018年12月31日至2022年12月31日，生物精選指數(shù)錄得累計收益率33.7%，生物綜合指數(shù)錄得累計收益率12.8%，同期恒生指數(shù)錄得虧損，累計收益率為-23.5%?？梢姡酃?8A經(jīng)歷過探索期、狂熱期、調(diào)整期之后，整體市場表現(xiàn)仍然強于大盤。

18A公司發(fā)行受全球宏觀經(jīng)濟、港股新股市場冷熱、生物醫(yī)藥板塊冷暖影響。2021年上市家數(shù)最多，2022年因新股市場遇冷，上市家數(shù)出現(xiàn)回落。相信18A未來仍然是港股IPO市場的重要組成部分。