通貨再膨脹交易成了近日金融市場的“熱搜關(guān)鍵詞”。中美10年期國債收益率的不斷上行、高估值股票的下跌和大宗商品價格的飛漲,反映出市場從通縮預(yù)期轉(zhuǎn)向通脹預(yù)期,以及對全球主要央行寬松貨幣政策提前轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。同時,預(yù)期的轉(zhuǎn)變反過來又進(jìn)一步強(qiáng)化各類金融資產(chǎn)價格的變化趨勢。
????通脹與貨幣政策相互作用與影響,一些華爾街的分析師再度搬出“美聯(lián)儲總是最后一個才知道”和“債券市場總是第一個知道”的調(diào)侃作為對通脹來襲斷定的注腳。但從美聯(lián)儲官員近期的表態(tài)看,對通脹容忍度的提高或意味著美聯(lián)儲短期內(nèi)仍會維持寬松的貨幣政策環(huán)境,亦有分析觀點(diǎn)認(rèn)為,當(dāng)前大宗商品價格明顯上漲還未制約美聯(lián)儲的貨幣政策,至少目前條件看兩年內(nèi)不會加息。
????相比于美聯(lián)儲的無限量化寬松,中國人民銀行更為珍惜正常的貨幣政策空間。不過,不少分析認(rèn)為,盡管今年中國央行會讓貨幣政策繼續(xù)回歸正?;珪浴安患鞭D(zhuǎn)彎”的方式緩慢推進(jìn),政策利率、存款準(zhǔn)備金率難現(xiàn)調(diào)整,穩(wěn)定利率的同時會逐漸減少基礎(chǔ)貨幣投放。
????經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
????比通脹更值得關(guān)注
????隨著全球疫苗接種范圍的不斷擴(kuò)大,今年全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇成為大概率事件。無論是美國大規(guī)模財政刺激有望落地,還是疫情風(fēng)險降低,均造成市場對美國通脹加速回升的樂觀情緒,長端美債收益率、全球大宗商品價格持續(xù)上行,并加劇美股波動。
????光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東對證券時報記者表示,美國通脹預(yù)期走高主要源于美國數(shù)輪大規(guī)模的財政刺激極大地擴(kuò)張了總需求,從而造成供小于求的局面。不過,通脹水平其實(shí)會相對溫和,更應(yīng)該關(guān)注的是美國2萬億美元的基建投資計劃蓄勢待發(fā),疊加新一輪財政刺激的落地將有效擴(kuò)張美國總需求,或?qū)咏?jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。這將帶來美股的板塊輪動,同時,作為大宗商品的重要組成部分,銅被廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)中,終端需求包括基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)和消費(fèi)等,銅價與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān),銅價上行的超級周期已然啟動。
????全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇下,通脹預(yù)期上漲的邏輯在中國同樣適用。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對證券時報記者表示,去年下半年以來,大宗商品價格持續(xù)上漲,隨著全球疫情得以控制和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)需求側(cè)的回暖提升了對大宗商品的需求,預(yù)計大宗商品價格未來仍會有上漲空間,這就會推動PPI和CPI同步上行。其中,由于豬肉持續(xù)加大供應(yīng)使得豬肉價格的漲幅相對可控,CPI漲幅相對溫和,下半年可能會達(dá)到2%左右,最高點(diǎn)或會接近3%。
????“不過,相比于CPI,1月PPI同比漲幅剛轉(zhuǎn)正,為近一年半來首次,接下來預(yù)計受大宗商品價格上漲的影響,PPI上漲的速度會快于CPI,PPI會從此前的通縮變?yōu)楦鼮槊黠@的通脹,全年平均同比漲幅預(yù)計在2%左右?!鳖伾Q。
????中美貨幣政策難現(xiàn)緊縮
????通脹水平上漲是全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、需求提振的結(jié)果,但目前從國內(nèi)外主要央行的表態(tài)看,今年通脹的漲幅或較為溫和,短期不會出現(xiàn)貨幣政策環(huán)境的明顯收緊。
????“雖然最近大宗商品價格大幅上行引發(fā)了市場的通脹擔(dān)憂,美國的市場隱含通脹也出現(xiàn)明顯上行,這對整體金融市場構(gòu)成重要影響,但問題的關(guān)鍵恰恰在于美聯(lián)儲如何看待。”天風(fēng)證券首席固定收益分析師孫彬彬表示。
????美聯(lián)儲主席鮑威爾本周三出席參議院銀行委員會聽證會時再給市場派發(fā)“定心丸”,其證詞核心內(nèi)容包括經(jīng)濟(jì)仍存不確定性,通貨膨脹率和就業(yè)率仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲的目標(biāo),收回刺激政策離現(xiàn)在還有很長一段路要走。
????孫彬彬認(rèn)為,結(jié)合最新的美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要和相關(guān)官員的近期表述觀察,當(dāng)前大宗商品價格明顯上漲還未制約美聯(lián)儲的貨幣政策,至少目前條件看兩年內(nèi)不會加息。此外,美聯(lián)儲特別是鮑威爾仍然強(qiáng)調(diào)就業(yè)問題,并且美聯(lián)儲反復(fù)重申當(dāng)前討論縮量QE仍為時過早,這也說明在就業(yè)目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)之前貨幣政策仍會保持寬松。
????中國的貨幣政策自去年年中就開始邊際調(diào)整,逐步退出危機(jī)應(yīng)對模式,今年以來,央行在公開市場的謹(jǐn)慎操作更是明確貨幣政策回歸正常化的路徑。顏色認(rèn)為,官方多次表態(tài)貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”,如何理解其涵義?一方面,由于通脹回升的背后反映的是經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的過程,貨幣政策就需要強(qiáng)化政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。這就意味著,貨幣政策主基調(diào)不會作出迅速改變,政策利率和存款準(zhǔn)備金率今年預(yù)計會保持不變。同時,繼續(xù)加強(qiáng)對科技、小微、碳中和等特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持。
????另一方面,顏色稱,貨幣政策還要兼顧可持續(xù)性,因此去年受疫情影響出臺的一些應(yīng)急性刺激政策就要逐步收回,如去年央行發(fā)放了大量應(yīng)對疫情的專項再貸款就要逐步回籠,延期還本付息政策也會逐漸退出。
????“從總量政策看,今年的基礎(chǔ)貨幣投放和新增貸款預(yù)計都會出現(xiàn)一定程度的收縮,但為了避免收得太急,利率會保持基本穩(wěn)定。”顏色稱,DR007加權(quán)平均利率會圍繞2.2%的7天期逆回購利率上下波動,即便出現(xiàn)偶爾的高于或低于2.2%的利率也是正常的,但這不會形成趨勢,也不會偏離2.2%附近太多。此外,為了維護(hù)信用債市場穩(wěn)定,10年期國債收益率不會上行太快,也不會持續(xù)上行,而是會在一定的區(qū)間范圍內(nèi)波動。
????不論是美聯(lián)儲的“鴿聲”嘹亮還是中國央行貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎,都將對資產(chǎn)價格形成一定支撐。嘉盛集團(tuán)分析師BenLobel對記者表示,鮑威爾在聽證會上傳達(dá)出的信息非常明確——低利率將持續(xù),通脹無需擔(dān)心。因此,盡管目前股市依然受到美債收益率飆升影響,但除非出現(xiàn)黑天鵝事件,預(yù)計資產(chǎn)價格將繼續(xù)獲得支撐。
????對國內(nèi)金融資產(chǎn)來說,華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為,預(yù)計10年期國債利率上半年將繼續(xù)沖高,或上行至3.5%左右,權(quán)益類資產(chǎn)中順“景氣度”的結(jié)構(gòu)投資主線更值得重視,周期股有望再獲超額收益。