本周，資金市場(chǎng)可謂守得云開見月明。央行對(duì)節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性需求的“關(guān)照”雖然有些遲，但終究還是一如既往地來(lái)了。連續(xù)兩天的大額流動(dòng)性凈投放，使得資金市場(chǎng)的緊張情緒明顯消退。銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)資金隔夜利率（DR001）和7天期利率（DR007）已降至2.2%左右，就連交易所同期限的國(guó)債逆回購(gòu)利率也降至3%以下，較上周動(dòng)輒7%、8%的利率水平大幅下降。

????盡管在上周央行連續(xù)四天超預(yù)期大額凈回籠資金，導(dǎo)致資金利率高企，有觀點(diǎn)認(rèn)為央行節(jié)前的流動(dòng)性“關(guān)照”來(lái)得有些遲，但這種操作實(shí)則也是央行對(duì)債市加杠桿苗頭再起的一種“警告”，修正市場(chǎng)一致的寬松預(yù)期。

????隨著上周與本周流動(dòng)性投放“一冷一暖”的反轉(zhuǎn)操作，目前市場(chǎng)對(duì)今年貨幣政策操作取向逐漸形成理性預(yù)期。從總體情況看，當(dāng)前廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)已現(xiàn)，今年寬信用的結(jié)構(gòu)性特征將更為突出，即在小微、三農(nóng)、制造業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱和重點(diǎn)領(lǐng)域會(huì)繼續(xù)加大信用支持，但會(huì)收縮對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的信用供給。

????在貨幣政策回歸常態(tài)化的基調(diào)下，央行對(duì)短期資金的投放也將更加靈活適度，通過在公開市場(chǎng)整體縮量操作，保持流動(dòng)性不缺但也不溢。因此，對(duì)于本周資金連續(xù)多日的凈投放，并不能簡(jiǎn)單看作是央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度偏寬松，而只是對(duì)春節(jié)前市場(chǎng)資金高需求的正常且適度的滿足。

????按照往年慣例，央行會(huì)在春節(jié)前開展14天期逆回購(gòu)操作，滿足市場(chǎng)的跨節(jié)資金需求。對(duì)于今年為何央行仍未開展14天期逆回購(gòu)操作，或許有平滑資金面波動(dòng)之意。因?yàn)橐坏?4天期逆回購(gòu)操作集中在2月4日之前投放，那么這些資金都會(huì)集中在節(jié)后首個(gè)交易日即2月18日密集到期，該日還有2000億元中期借貸便利到期，屆時(shí)市場(chǎng)資金到期規(guī)模和壓力均較大，易引發(fā)不必要的市場(chǎng)波動(dòng)。預(yù)計(jì)本周央行會(huì)大概率重啟14天期逆回購(gòu)操作，只不過略遲幾日的投放可以分散節(jié)后資金到期日，平滑資金面。

????央行近日對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性供給的操作已釋放出鮮明態(tài)度——維持市場(chǎng)資金面的緊平衡，即市場(chǎng)真需要資金的時(shí)候自然會(huì)及時(shí)供給流動(dòng)性，但資金需求高峰一過便會(huì)回籠多余資金，防范資金加杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不過，這對(duì)今年的股市和債市而言，意味著波動(dòng)性將進(jìn)一步加大，投資者應(yīng)多一份清醒和理性，避免市場(chǎng)情緒的過度樂觀或悲觀。