多家機(jī)構(gòu)告訴券商中國(guó)記者，IF和IC股指期貨罕見(jiàn)升水的原因在于抄底資金偏多以及量化中性（對(duì)沖）策略的縮量，股指集中做空的壓力大幅減輕。這意味著當(dāng)前或是A股重要的階段性低點(diǎn)，不排除有抄底資金正在布局。

值得注意的是，由于股指期貨長(zhǎng)期貼水，量化中性策略一直成本高企，此番貼水將利好正在建倉(cāng)的中性策略。

10月12日，股指早盤(pán)震蕩下跌，三大股指盤(pán)中跌幅一度超1%，午后上演大逆轉(zhuǎn)，上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)收復(fù)3000點(diǎn)，兩市成交額超7000億元，較近期有所放大。

近期，長(zhǎng)期貼水的股指期貨罕見(jiàn)升水。10月12日收盤(pán)，滬深300指數(shù)報(bào)3784.31點(diǎn)，IF主力合約報(bào)3784.6點(diǎn)，罕見(jiàn)的小幅升水0.29點(diǎn)；中證500指數(shù)期貨則自9月底以來(lái)一直升水，一度升水高達(dá)罕見(jiàn)的36.78點(diǎn)。10月10日，中證500指數(shù)期貨仍升水4.09點(diǎn)。10月12日，中證500期指強(qiáng)勢(shì)反彈，收盤(pán)貼水7.65。

南華期貨股指期貨分析師王夢(mèng)穎指出，最近，隨著股指的不斷下跌，我們發(fā)現(xiàn)IH原來(lái)的升水幅度在逐漸降低，這和現(xiàn)貨指數(shù)的下跌呈現(xiàn)出預(yù)期的走弱是一致的。但是IF和IC在指數(shù)下跌的過(guò)程中，貼水逐漸收窄，某些合約甚至出現(xiàn)升水的狀態(tài)，這和現(xiàn)貨指數(shù)下跌的狀況呈現(xiàn)出相反的信號(hào)，這說(shuō)明IF和IC的下跌動(dòng)能更輕。

值得注意的是，12日午后盤(pán)面出現(xiàn)了暴力反彈，其中IC領(lǐng)漲，漲幅為2.20%；IF漲幅次之，為1.45%；IH表現(xiàn)最弱，漲0.54%。

“簡(jiǎn)而言之，我們認(rèn)為IF和IC罕見(jiàn)出現(xiàn)升水的原因是價(jià)格急速下跌后，市場(chǎng)拋壓減少、買入資金量回升所致。IF和IC的升貼水信號(hào)一定程度上反映了當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的變化，但如果要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呐袛嘧邉?shì)還需要結(jié)合IF和IC的成交量變化，只有觀察到成交量也同步回升的情況，行情企穩(wěn)的概率才比較大。”王夢(mèng)穎表示。

平安期貨首席研究員周拓也表示，從股指基差來(lái)看，以IC（中證500股指期貨）為例，當(dāng)前貼水收斂，甚至出現(xiàn)升水，為近年來(lái)較強(qiáng)基差水平。

一方面，可類比2018年10月前后，A股大幅調(diào)整，貼水反而收斂到5%以內(nèi)?！翱烧J(rèn)為當(dāng)前位置，或?yàn)锳股重要的階段性低點(diǎn)，場(chǎng)內(nèi)重要的空頭力量、套保盤(pán)，開(kāi)始降低對(duì)沖規(guī)模，股指期貨的集中拋壓減輕，貼水收斂，基差走強(qiáng)。”

另一方面，可類比今年1月，在股市持續(xù)調(diào)整過(guò)程中，超額收益受損，進(jìn)而影響中性產(chǎn)品的絕對(duì)收益，被迫減倉(cāng)甚至清盤(pán)也會(huì)導(dǎo)致套保盤(pán)規(guī)模下降，股指集中做空壓力減輕，基差走強(qiáng)，甚至出現(xiàn)升水。

百億量化私募世紀(jì)前沿告訴券商中國(guó)記者，股指期貨升水一般由于多頭力量增多或空頭力量減少造成。近期IF和IC合約升水的原因在于抄底資金偏多，以及中性（對(duì)沖）策略縮量?？疹^力量減少主要因?yàn)?月中旬以來(lái)市場(chǎng)行情偏弱，指增規(guī)模被動(dòng)縮量，導(dǎo)致對(duì)沖端也相應(yīng)縮量。而多頭力量不排除有抄底資金正在布局。

值得注意的是，過(guò)去幾年，由于股指期貨長(zhǎng)期貼水，導(dǎo)致對(duì)沖成本高企，量化對(duì)沖策略盈利困難，其發(fā)展一直受限。數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至5月，IH、IF和IC主力合約的日均年化開(kāi)倉(cāng)損益分別是-2.02%、-5.47%和-6.75%，較去年同期顯著降低。

近期，股指期貨開(kāi)始升水，無(wú)疑利好量化對(duì)沖策略。

世紀(jì)前沿表示，在策略方面，股指期貨升水一方面利好依賴持倉(cāng)期指多頭模擬指數(shù)成分股，并已開(kāi)倉(cāng)的指增策略。正基差意味著已經(jīng)持有多頭的策略可通過(guò)平倉(cāng)尋套利機(jī)會(huì)；另一方面，利好正在建倉(cāng)的中性策略。最近的正基差代表未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，負(fù)基差擴(kuò)大的空間更大?？梢云诖?dāng)負(fù)基差擴(kuò)大時(shí)會(huì)給中性策略產(chǎn)品帶來(lái)增厚的收益，故而當(dāng)下時(shí)點(diǎn)為中性產(chǎn)品開(kāi)倉(cāng)的較好時(shí)點(diǎn)。

值得注意的是，由于市場(chǎng)對(duì)股指期貨多空的分歧加大，對(duì)沖需求增強(qiáng)，二季度以來(lái)股指期貨的持倉(cāng)量增長(zhǎng)。但隨著近期貼水不斷收斂，市場(chǎng)的空頭需求減弱。

國(guó)泰君安期貨表示，近期指數(shù)不斷探低的過(guò)程，亦是市場(chǎng)看多預(yù)期不斷強(qiáng)化的過(guò)程，因此在市場(chǎng)普遍看多的環(huán)境下，資金的對(duì)沖意愿并不高漲，因此股指期貨基差略有走強(qiáng)趨勢(shì)，但基差走強(qiáng)又為部分對(duì)沖資金創(chuàng)造了較好的入場(chǎng)窗口，使得基差又呈現(xiàn)回弱之勢(shì)。

周拓指出，從歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，大盤(pán)失守3000點(diǎn)，75%概率能在最多1個(gè)月內(nèi)收回。經(jīng)過(guò)持續(xù)的調(diào)整，A股整體估值為12倍，處于歷史最便宜的前25%分位。當(dāng)前A股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即A股相對(duì)國(guó)債的超額收益率，已達(dá)到3.5%，處于5年最高區(qū)間，A股性價(jià)比顯現(xiàn)，可類比2018年10月前后，這將約束A股繼續(xù)下行的空間。