外資機(jī)構(gòu)如何看待當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)遇？又如何解讀中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體趨勢(shì)？摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌以及摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑分享了他們對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及資本市場(chǎng)投資機(jī)遇的最新研判。

朱海斌：

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開(kāi)局良好” 政策積極支持房地產(chǎn)復(fù)蘇

“今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可總結(jié)為‘開(kāi)局良好’。”朱海斌總結(jié)道。

2024年3月，摩根大通曾對(duì)中國(guó)2024年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)作出一次調(diào)整，從全年增長(zhǎng)4.9%上調(diào)至5.2%。“從宏觀經(jīng)濟(jì)增速來(lái)看，今年一季度5.3%的實(shí)際GDP增速超出大多數(shù)人的預(yù)期。即便去年年底的時(shí)候摩根大通的預(yù)測(cè)在市場(chǎng)中相對(duì)比較樂(lè)觀，這一數(shù)據(jù)同樣超出了我們的預(yù)期。”朱海斌表示。

他表示，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的一大亮點(diǎn)是工業(yè)生產(chǎn)。具體來(lái)看，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.1%，此前發(fā)布的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，同比增速高出整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平。

工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)較優(yōu)由兩個(gè)重要因素推動(dòng)，分別是出口和制造業(yè)投資。第一，從外部來(lái)看，一季度的出口表現(xiàn)超出預(yù)期。盡管以美元計(jì)價(jià)的前四個(gè)月的出口增長(zhǎng)率為1.5%，但這一增長(zhǎng)率在很大程度上被低估，因?yàn)槌隹谏唐返膬r(jià)格以美元計(jì)價(jià)下降了約13%，若據(jù)此計(jì)算，一季度的出口量同比兩位數(shù)增長(zhǎng)，呈現(xiàn)強(qiáng)勁勢(shì)頭。

第二，從內(nèi)部因素看，一季度推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)了10%，其中包括綠色產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)，以及政策層面近期推動(dòng)的設(shè)備更新和改造。這兩者共同促進(jìn)了一季度工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)。

朱海斌進(jìn)一步解釋道，出口超預(yù)期的表現(xiàn)也與中國(guó)在出口領(lǐng)域的多樣化努力緊密相關(guān)。多樣化主要體現(xiàn)在兩方面，一是出口的地區(qū)多樣化，中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)的出口比重持續(xù)上升；二是出口產(chǎn)品的多樣化，新能源、新能源汽車、鋰電池，這“新三樣”的出口占整體數(shù)據(jù)的比重已經(jīng)從2017年的1%上升至去年的6.5%。

“除了工業(yè)生產(chǎn)外，一季度的消費(fèi)也在逐步復(fù)蘇，零售消費(fèi)同比增長(zhǎng)5%，春節(jié)效應(yīng)是主要原因之一。但總體來(lái)看表現(xiàn)平穩(wěn)，并未有超預(yù)期的表現(xiàn)?！敝旌１蠓Q。他補(bǔ)充認(rèn)為，房地產(chǎn)是目前整體經(jīng)濟(jì)中相對(duì)薄弱的環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在今年前四個(gè)月仍然維持了下行的特征，這也直接導(dǎo)致了近期房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)政策密集出臺(tái)。

在朱海斌看來(lái)，本輪地產(chǎn)政策的密集出臺(tái)體現(xiàn)了較積極的信號(hào)。首先，從政策信號(hào)層面來(lái)看，房地產(chǎn)領(lǐng)域接連迎來(lái)多項(xiàng)支持性政策，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門(mén)協(xié)力打出力度空前的政策“組合拳”，顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。

其次，本輪政策的重點(diǎn)是“保交樓、去庫(kù)存”?！袄缤ㄟ^(guò)央行的再貸款讓地方政府購(gòu)買(mǎi)未售的住房，轉(zhuǎn)成保障房和租賃房，我覺(jué)得這可以起到‘一石三鳥(niǎo)’的作用。一是可以加快保障房和租賃房的建設(shè)，二可以加快房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存的速度，三可以間接地刺激內(nèi)需、刺激消費(fèi)，通常來(lái)說(shuō)受益于保障房的家庭會(huì)適當(dāng)提高消費(fèi)支出?！敝旌１筮@樣認(rèn)為。除房地產(chǎn)市場(chǎng)外，單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)的加大，以及消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性也是他比較關(guān)注的方向。

展望今年余下時(shí)間的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。朱海斌認(rèn)為，由于一季度的基數(shù)效應(yīng)，二季度數(shù)據(jù)可能會(huì)環(huán)比走弱，但是三、四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望回到穩(wěn)定的、同潛在增長(zhǎng)率相當(dāng)?shù)乃俣取?/span>

“4月底召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了維持穩(wěn)增長(zhǎng)政策的重要性。例如財(cái)政端加快政府債務(wù)發(fā)行的速度，貨幣政策端央行進(jìn)一步運(yùn)用降息降準(zhǔn)的工具，我們相信接下來(lái)這些工具都會(huì)出現(xiàn)，未來(lái)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)?！敝旌１笳f(shuō)。

劉鳴鏑：

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提振投資者信心 外資回流預(yù)期增強(qiáng)

具體到中國(guó)股票策略方面，劉鳴鏑直言：“2023年10月底，我們?cè)诓呗苑矫骈_(kāi)始對(duì)中國(guó)股票全面看好，股票的模擬倉(cāng)也加到了100%的倉(cāng)位?！?/span>

根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，今年其對(duì)MSCI中國(guó)指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位的基本情境預(yù)測(cè)是66點(diǎn)；對(duì)滬深300指數(shù)的基本情境預(yù)測(cè)是3900點(diǎn)。截至5月22日收盤(pán)，滬深300指數(shù)報(bào)3684.45點(diǎn)。

“今年是一個(gè)業(yè)績(jī)恢復(fù)期，資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定會(huì)有助于恢復(fù)的持續(xù)。在所有影響因素中，我們最看重的是業(yè)績(jī)，其次是周期，第三是地產(chǎn)領(lǐng)域的復(fù)蘇，第四則是資產(chǎn)配置水平。”劉鳴鏑表示。

她分析認(rèn)為，2023年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國(guó)指數(shù)業(yè)績(jī)整體反彈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有效提振了國(guó)際投資人的信心。而這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由以下幾個(gè)行業(yè)所推動(dòng)的：一是可選消費(fèi)；二是通信服務(wù)；三是醫(yī)療；四是電力。其中，可選消費(fèi)和通信服務(wù)都是互聯(lián)網(wǎng)公司分布較多的行業(yè)?！安⑶?，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象較為明顯。這利好A股、港股的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)一步支撐股票估值?！?/span>

對(duì)于境內(nèi)投資者密切關(guān)注的“外資是否回流”問(wèn)題，劉鳴鏑表示，就3月底外資的四大類基金而言，包括區(qū)域型基金、新興市場(chǎng)基金、全球基金、全球（除美國(guó)外）基金，對(duì)境內(nèi)股票的配置水平仍然偏低（相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)配置水平）。但從四五月以來(lái)市場(chǎng)上漲的狀況判斷，這一低配程度已經(jīng)收窄。“我們做了一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，這四類基金中的每一類基金，如果后續(xù)低配每減少25個(gè)基點(diǎn)，帶來(lái)增量資金量大約是390億美金?！眲ⅧQ鏑稱。

此外，劉鳴鏑認(rèn)為今年會(huì)有更多的行業(yè)會(huì)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其中四類主題的股票有望跑贏大勢(shì)。第一類是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有高市占率的股票，以及在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇期有能力提高市占率的股票；第二類是在細(xì)分市場(chǎng)賽道的領(lǐng)先企業(yè)；第三類是性價(jià)比比較高的出口企業(yè)；第四類是受益于人工智能（AI）快速發(fā)展的公司。

在她看來(lái)，AI是長(zhǎng)達(dá)10年的投資機(jī)會(huì)?！暗谝惠喞顺睉?yīng)該是硬件、芯片，以及與硬件相關(guān)的行業(yè)，第二輪是應(yīng)用，第三輪是平臺(tái)，第四輪則是能夠顛覆垂直行業(yè)的公司。過(guò)去，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)顛覆了舊的行業(yè)體系，而現(xiàn)在AI成為了新的非常強(qiáng)大的變革因素?！?/span>