作為耐心資本的標(biāo)桿，社?；鹗侨绾瓮顿Y的？管理社?；穑o基金經(jīng)理帶來哪些改變？通過觀察部分管理社?；鸬幕鸾?jīng)理操作行為，我們可以看出社保基金在投資上有如下關(guān)鍵詞：均衡致遠(yuǎn)、聚焦長期、篤信價值。

作為耐心資本的標(biāo)桿，社保基金是如何投資的？管理社?；穑o基金經(jīng)理帶來哪些改變？通過觀察部分管理社保基金的基金經(jīng)理操作行為，我們可以看出社?；鹪谕顿Y上有如下關(guān)鍵詞：均衡致遠(yuǎn)、聚焦長期、篤信價值。

均衡致遠(yuǎn)

2015年5月，剛剛加盟高毅資產(chǎn)并擔(dān)任首席投資官的鄧曉峰，在一場投資者見面會上談到其投資策略時，特別強(qiáng)調(diào)了管理社?；饘λ麕淼挠绊?。

公開數(shù)據(jù)顯示，鄧曉峰從2005年開始管理全國社?；鸾M合，到2014年卸任，在管理社?；鸾M合的9年間，獲得了10.47倍的回報，年化收益率超過29%，這是一個相當(dāng)驚人的長期回報。

鄧曉峰提到，在博時基金剛做基金經(jīng)理時，管的就是社保組合。當(dāng)時社保理事會對基金經(jīng)理有較高的管理約束，只能在社保理事會限制的行業(yè)基準(zhǔn)內(nèi)配置。

“行業(yè)分為大行業(yè)、小行業(yè)，基金經(jīng)理可以在大小行業(yè)上下浮動不同的投資比例，在行業(yè)中選擇，做出自己的超額收益，但必須是一個廣泛覆蓋的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)?！编嚂苑暹M(jìn)一步介紹說。

鄧曉峰表示，社?；饘λ顿Y行業(yè)的集中度有明確限制，行業(yè)比例的約束迫使管理人的組合必須覆蓋主要行業(yè)，避免管理人過于極端和偏離，這就限制了基金經(jīng)理的押注行為。這個硬性的要求迫使基金經(jīng)理學(xué)習(xí)各個行業(yè)，形成對行業(yè)的理解和對比。

正是因為這段社?；鸬墓芾斫?jīng)歷，使得鄧曉峰以更寬的視角去面對全市場，并在多個行業(yè)自下而上的研究中體會到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的脈搏，形成總體看法，在自主范圍內(nèi)做傾向性選擇，來獲得超額收益。

“人很容易沉醉在自我設(shè)想中，社保基金迫使自己每隔一段時間就要掃描整個行業(yè)，進(jìn)而重新審視自我，在行業(yè)對比中構(gòu)建坐標(biāo)系?！边@種穩(wěn)健致遠(yuǎn)的投資風(fēng)格直接影響了鄧曉峰接下來的投資之路，如今他依然是業(yè)內(nèi)翹楚。

“在基金經(jīng)理生涯的初期，能管理社?；鹗呛苄疫\(yùn)的。”鄧曉峰深有感觸地說。

聚焦長期

通常來說，公募基金管理的社?；鸾M合，其資金由社?；鹞泻?，除非市場出現(xiàn)明顯泡沫，很少主動贖回。單從投資久期而言，社保基金堪稱耐心資本的標(biāo)桿。

大成基金副總經(jīng)理石國武表示，要壯大社?；?、基本養(yǎng)老金、年金等各類養(yǎng)老金專業(yè)投資管理人隊伍，培育更多耐心資本，需要從以下幾個方面做起：首先是以長期回報為導(dǎo)向，充分發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢；其次是以產(chǎn)業(yè)視角做研究，踐行價值投資理念；最后是以社會責(zé)任為準(zhǔn)繩，積極參與上市公司治理。

匯添富基金溫宇峰在基金定期報告中表示，重點(diǎn)投資那些能夠持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流并愿意用現(xiàn)金分紅回報股東的上市公司，并力圖在控制組合波動的前提下追求適當(dāng)?shù)氖找媛省?/span>

在溫宇峰看來，未來盈利和現(xiàn)金流能夠持續(xù)增長的上市公司將變得稀缺，因此要更加重視個股盈利和現(xiàn)金流增長的可持續(xù)性，當(dāng)前采用價值型策略加合理定價的增長策略的啞鈴型組合結(jié)構(gòu)。

南方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理張延閩則強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)配置的重要性。作為具備養(yǎng)老金投資管理業(yè)務(wù)“全牌照”的公司之一，南方基金在管理長線資本方面積累了豐富的經(jīng)驗。張延閩表示，長期資金應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大類資產(chǎn)配置，如債券、權(quán)益、股權(quán)、另類資產(chǎn)等，形成長期戰(zhàn)略投資和短期戰(zhàn)術(shù)投資相結(jié)合的投資體系。通過多元化投資和對沖策略，分散和管理風(fēng)險。

“由于長期資金保值增值的屬性，相關(guān)資金更傾向于通過低風(fēng)險投資實現(xiàn)穩(wěn)健的回報，因此需要建立全面審慎的風(fēng)險管理體系，健全包括市場波動風(fēng)險、主體操作風(fēng)險、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險等跟蹤、檢測、對沖的體系架構(gòu)?！睆堁娱}進(jìn)一步解釋說。

篤信價值

資本市場上有句老話：“不是比誰活得好，而是比誰活得久?！痹谫Y本市場上，博弈是暫時的，價值才是長久的。

從行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來看，不少公募基金經(jīng)理“奔私”后，大多數(shù)被市場淹沒了，但多位管理過社?；鸬耐顿Y人，在投身私募基金后依然保持行業(yè)翹楚的地位。例如，聚鳴投資創(chuàng)始人劉曉龍，他在2017年創(chuàng)辦的聚鳴投資，如今是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的私募基金公司之一。

在談到自己的投資理念時，大成基金首席權(quán)益投資官徐彥表示，投資的本質(zhì)是認(rèn)識世界，超額收益來自超越市場的認(rèn)知水平。具體而言，首先要把握社會和時代發(fā)展的大趨勢；其次要深入理解商業(yè)的本質(zhì)，堅信價值投資是長期管理好大規(guī)模資金的正道；最后是以合適的價格選擇好公司和好團(tuán)隊。

同每日公開業(yè)績的公募基金產(chǎn)品相比，社保基金的考核相對更看重長期。鄧曉峰透露，2006年，他管理的社保組合盡管全年收益率超過120%，但在社保同業(yè)排名中處于最后。為此他壓力非常大，以至于經(jīng)常睡不著覺。

不過，讓鄧曉峰感激的是，社?；鹪陉P(guān)鍵時刻鼓勵了他。2007年1月，社保基金理事會領(lǐng)導(dǎo)專門到博時基金，要求公司領(lǐng)導(dǎo)一定要支持鄧曉峰的投資風(fēng)格，希望社保團(tuán)隊的人員保持穩(wěn)定。

“沒有公司和社?；鹄硎聲I(lǐng)導(dǎo)的支持，做價值投資很難走到這一天。”鄧曉峰心中滿是感慨。