日前，摩根大通舉辦媒體交流會(huì)，分享近期市場(chǎng)觀點(diǎn)。

摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑表示，整體上，中國(guó)股票的估值很低，摩根大通非常看好A股及港股市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)。接下來(lái)，摩根大通比較看好消費(fèi)等高ROA、ROE股票，最關(guān)鍵的指標(biāo)在于信貸的擴(kuò)張。

摩根大通大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管尹賀表示，中短期內(nèi)，消費(fèi)子板塊中最青睞的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊。摩根大通亞洲電力、公用事業(yè)及可再生能源行業(yè)研究主管韓詠麟則表示，看好光伏上游原材料及海上風(fēng)電的相關(guān)機(jī)會(huì)。

中國(guó)股票的估值具有吸引力

摩根大通首席亞洲及中國(guó)股票策略師劉鳴鏑表示，通過(guò)中國(guó)與日本的對(duì)比研究，中國(guó)地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)已稱(chēng)不上低價(jià)，但股票和當(dāng)年的日本股票估值相比則顯得非常有吸引力?；仡櫲毡竟墒袣v史，日經(jīng)指數(shù)在1989年12月份達(dá)到高點(diǎn)，彼時(shí)其估值按前12個(gè)月每股收入來(lái)算是48.8倍，而中國(guó)股票在2021年2月份的估值水平不到20倍；日經(jīng)指數(shù)的估值經(jīng)過(guò)14年跌到了目前的16倍，而目前中國(guó)股票估值約在10-11倍，因此現(xiàn)在中國(guó)股票是便宜的，在估值中已包含地緣風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)基本面等預(yù)期。

劉鳴鏑還提到，從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在日經(jīng)指數(shù)從2003年至2004年創(chuàng)下最高點(diǎn)以后，共有4次重大反彈，每次反彈的平均幅度是77%。也就是說(shuō)，日本作為一個(gè)投資型的市場(chǎng)在失去吸引力以后，作為一個(gè)交易型的市場(chǎng)仍具有較大的吸引力，其每次下跌的平均跌幅約為48%?！叭毡竟墒忻枯喩蠞q的主因是政策注入了流動(dòng)性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主因是在銀行系統(tǒng)中又發(fā)現(xiàn)了新的問(wèn)題 —— 主要是一輪輪的資產(chǎn)和壞債問(wèn)題。不過(guò)，期間日本的新興行業(yè)表現(xiàn)突出，包括創(chuàng)新藥、精工、交通運(yùn)輸設(shè)備和電子電器設(shè)備。這與中國(guó)A股的情形類(lèi)似，包括綠電、新能源、電動(dòng)車(chē)，都在過(guò)去十年來(lái)大幅跑贏股指。我們認(rèn)為這個(gè)格局應(yīng)該還有一定的延續(xù)性?！?/span>

劉鳴鏑表示，中國(guó)股票整體上的估值水平很低，摩根大通非常看好A股及港股市場(chǎng)的未來(lái)表現(xiàn)。盡管從年初到現(xiàn)在，這兩個(gè)市場(chǎng)并沒(méi)有表現(xiàn)得很出色，外資作為全球配置，在進(jìn)行主動(dòng)與被動(dòng)配置時(shí)，會(huì)考慮全球因素以及政策周期、行業(yè)亮點(diǎn)等因素。因此全球投資者對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)是結(jié)構(gòu)性的看好，但也需要結(jié)合不同層面的宏觀與微觀數(shù)據(jù)來(lái)看。她還表示，由于目前中概股的估值下降，疊加科技龍頭降成本的力度超預(yù)期，因此摩根大通也看好中概股。

在行業(yè)配置方面，劉鳴鏑表示，摩根大通在5月份到8月份建議配置成長(zhǎng)股，包括綠電、新能源汽車(chē)（NEV）。而到8月中旬，摩根大通建議轉(zhuǎn)向價(jià)值股，包括互聯(lián)網(wǎng)股、游戲股，以及銀行、保險(xiǎn)、“三桶油”等低估值股票。摩根大通研究發(fā)現(xiàn)，新冠疫情后低估值股一般相對(duì)跑贏成長(zhǎng)股的周期是7周左右，目前已經(jīng)行至第6周。

未來(lái)，摩根大通比較看好的是高質(zhì)量股，即高ROA、ROE的股票，主要是消費(fèi)行業(yè)。劉鳴鏑認(rèn)為，最關(guān)鍵的指標(biāo)是信貸的擴(kuò)張，目前M2擴(kuò)張較快，但是它尚未體現(xiàn)在社會(huì)總?cè)谫Y的數(shù)據(jù)中。當(dāng)前最重要的是家庭、企業(yè)的信心，在8月份中長(zhǎng)期的貸款已經(jīng)從7月份的凈下降變成了凈增長(zhǎng)。所以如果這一指標(biāo)未來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)，就會(huì)給予市場(chǎng)更多的信心買(mǎi)入價(jià)值股，尤其是必選消費(fèi)和可選消費(fèi)中的白電。

就目前強(qiáng)美元和加息對(duì)于亞太股票的影響，據(jù)劉鳴鏑估算，DXY(美元指數(shù))每增長(zhǎng)兩個(gè)百分比，整體發(fā)展中國(guó)家股票就會(huì)下調(diào)3.8%，但是亞太的股票只會(huì)下調(diào)2.9%，所以亞太股票會(huì)相對(duì)跑贏。她還表示，越南、印尼、印度等地作為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的受益者，也越來(lái)越受到全球投資者的關(guān)注。

劉鳴鏑還表示，當(dāng)下市場(chǎng)處于比較波動(dòng)的階段，但是在美聯(lián)儲(chǔ)9月21日的FOMC會(huì)議結(jié)束以后，大家對(duì)加息將有新的穩(wěn)定預(yù)期。在強(qiáng)美元和加息預(yù)期高的情況下，防御性的行業(yè)相對(duì)而言表現(xiàn)較好，包括電信、游戲，以及必選消費(fèi)、醫(yī)療衛(wèi)生。此外，預(yù)計(jì)金融行業(yè)也將取得相對(duì)較好的回報(bào)，尤其是香港、新加坡、印度的銀行股。不過(guò)，預(yù)計(jì)工業(yè)股和材料股的表現(xiàn)會(huì)較為疲弱。

消費(fèi)基本面好于預(yù)期，看好啤酒、餐飲、白酒板塊

摩根大通大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管尹賀表示，回顧今年上半年，整個(gè)中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)基本面及業(yè)績(jī)的表現(xiàn)好于預(yù)期。如果匯總140個(gè)主要消費(fèi)品公司的業(yè)績(jī)來(lái)看，必選消費(fèi)行業(yè)收入上半年同比增長(zhǎng)5%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%；可選消費(fèi)行業(yè)上半年收入同比增長(zhǎng)5%，利潤(rùn)下降10%。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，今年上半年消費(fèi)品公司表現(xiàn)較為低迷。從指數(shù)來(lái)看，上證指數(shù)1月份至今下跌約12%，恒生指數(shù)下跌約18%，而MSCI中國(guó)必選消費(fèi)行業(yè)指數(shù)下跌22%，可選消費(fèi)也下跌了約22%。估值的倍數(shù)也下降了不少，必選消費(fèi)下降了16%，可選消費(fèi)下降了15%；現(xiàn)在中國(guó)的必選消費(fèi)平均PE估值在24倍左右,可選消費(fèi)大約為18倍，大概處于過(guò)去十年的平均水平。相對(duì)來(lái)說(shuō)，行業(yè)絕對(duì)的估值還不算特別低，因?yàn)榇蠹覍?duì)于消費(fèi)行業(yè)仍有不低的期望與憧憬。今年4月份整個(gè)中國(guó)的消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)較差，而5-7月份呈現(xiàn)逐漸復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是復(fù)蘇的節(jié)奏和速度還是弱于市場(chǎng)的預(yù)期，復(fù)蘇的路徑還是有些顛簸，市場(chǎng)寄希望于后續(xù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，尹賀表示，他最看好的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊, 其次是牛奶，免稅，運(yùn)動(dòng)，家電及美妝板塊。具體來(lái)看，啤酒在7-9月是所有消費(fèi)品子行業(yè)中成長(zhǎng)速度最快的，同比去年約有15%的正增長(zhǎng)，原因在于去年的低基數(shù)及旺季下啤酒消費(fèi)熱情的增長(zhǎng)。從原材料角度看，全世界大多數(shù)原材料的價(jià)格目前均處于上漲通道，而包材（包括鋁罐、玻璃和紙箱等）價(jià)格下跌了15%-25%；由于它們占據(jù)啤酒行業(yè)生產(chǎn)成本的40%，啤酒板塊的利潤(rùn)率有望改善。對(duì)于餐飲板塊，目前仍未完全復(fù)蘇，股價(jià)跌幅較大，尹賀表示一些龍頭餐飲公司仍具吸引力，部分公司的盈利來(lái)源在于降成本，同時(shí)現(xiàn)金流較好的龍頭企業(yè)有望逆勢(shì)擴(kuò)張。白酒則相對(duì)穩(wěn)健，白酒龍頭上半年業(yè)績(jī)有10%-20%的增長(zhǎng)，第三季度有望持續(xù)15%-30%的增長(zhǎng)。

看好光伏上游原材料及海上風(fēng)電機(jī)會(huì)

摩根大通亞洲電力、公用事業(yè)及可再生能源行業(yè)研究主管韓詠麟表示，碳中和是推動(dòng)新能源發(fā)展的主要因素之一，以中國(guó)到2060年實(shí)現(xiàn)碳中和為例，需要從傳統(tǒng)的化石能源中轉(zhuǎn)型，從而提高清潔能源在能源結(jié)構(gòu)中的比例。例如，2021年電力市場(chǎng)有70%的電力供應(yīng)依靠火電，未來(lái)光伏、風(fēng)電、核能、水電等清潔能源占比要大幅提高到90%，到2025年，階段性的目標(biāo)是清潔能源在電力市場(chǎng)占比達(dá)到40%左右。

韓詠麟表示，2021-2025年“十四五”期間，提速發(fā)展的板塊主要是風(fēng)與光能領(lǐng)域。而水電由于發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，大幅提速難度較高。從中長(zhǎng)期來(lái)看，他也看好核電的發(fā)展，包括今年年初中國(guó)也審批了6臺(tái)新一代核電站，但是核電周期較長(zhǎng)，審批后需要5年或更長(zhǎng)時(shí)間才能投運(yùn)。

就系統(tǒng)配套而言，新能源與傳統(tǒng)化石能源最大的區(qū)別在于其產(chǎn)出不受控制，比如晚上很難光伏發(fā)電，白天風(fēng)速較低，難以衡量風(fēng)電與光伏的功效，因此在系統(tǒng)上必須提高電網(wǎng)的投資與建設(shè)，迎合消納這些波動(dòng)性很高的可再生能源。另一方面，中國(guó)也在推動(dòng)儲(chǔ)能的發(fā)展，這也與風(fēng)光電力產(chǎn)出的高波動(dòng)性相關(guān)。

對(duì)于新能源板塊產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分零部件前景而言，韓詠麟表示，光伏零部件及上游原材料有望在未來(lái)10個(gè)月有重大的發(fā)展。其中，硅料是光伏的產(chǎn)業(yè)鏈中投資周期最長(zhǎng)的領(lǐng)域，如果投資硅料廠從投資決定到有產(chǎn)出需要將近兩年時(shí)間，由于2020年上半年硅料企業(yè)因疫情影響放緩了擴(kuò)張節(jié)奏，而隨后全球去碳化的政策導(dǎo)致光伏需求大幅增長(zhǎng)，許多做硅料的企業(yè)到2020年底才意識(shí)到硅料的嚴(yán)重短缺，因此進(jìn)行諸多新投資，而這批投資在2022年下半年才會(huì)慢慢投運(yùn)，因此硅料短缺有望在未來(lái)四個(gè)月得到解決，利好下游的組件廠商。

韓詠麟還提到，摩根大通非?？春弥袊?guó)海上風(fēng)電的發(fā)展，海上風(fēng)電起步較晚，近期才實(shí)現(xiàn)了平價(jià)，在未來(lái)兩年有望放量，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電在2023年、2024年每年有30%的提速。其中，摩根大通較為看好海底電纜零部件，因?yàn)樵摷?xì)分行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，門(mén)檻及技術(shù)含量較高，因此盈利水平較高。