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9月以來，美國通脹超預期引發(fā)快速加息預期升溫，并加劇短期人民幣匯率波動，貿(mào)易相關(guān)摩擦頻繁出現(xiàn)，引發(fā)市場投資者的擔憂情緒。9月15日，上證指數(shù)跌1.16%，深證成指跌2.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.18%。9月16日，A股市場延續(xù)跌勢，上證指數(shù)、深證成指跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.34%。
從板塊表現(xiàn)來看，前期熱門的新能源等板塊接連回調(diào)，寧德時代已跌至萬億關(guān)口，比亞迪的市值曾破萬億，但如今跌至6900億元。而地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、部分科技股則表現(xiàn)比較強勢。
多家券商機構(gòu)發(fā)布最新策略觀點認為，當前市場的悲觀情緒已經(jīng)得到了快速釋放，隨著部分風險事件的落地以及國內(nèi)經(jīng)濟彈性回升、政策偏積極，市場同樣具備彈性反彈的條件。
又一次跌出機會？
隨著A股市場接連磨底，中信證券、中信建投等頭部券商罕見發(fā)聲，集體看好A股市場后期表現(xiàn)。
中信建投認為，A股近期走弱背后的主要原因在于外部擾動，包括美國8月通脹數(shù)據(jù)超預期最終影響美債利率及人民幣匯率，另外一系列事件使得市場對地緣政治形勢的擔憂加劇。
但近期市場也出現(xiàn)了一些積極的信號，需要得到投資者更多的重視。
8月社會消費品零售數(shù)據(jù)出爐，社零同比增長5.4%，除汽車外社零同比增長4.3%，明顯好于預期。剔除價格因素后，社零同比從上個月-1.3%大幅回升至本月的1.64%?？紤]到去年的低基數(shù)影響，我們考察季調(diào)后環(huán)比的變化，也可以看到社零環(huán)比從7月-0.12%回升至-0.05%。反映出內(nèi)需的企穩(wěn)回升。從消費分項來看，商品零售和餐飲收入的回升較為明顯，汽車類和石油制品類保持較高增速。
同時，8月商品房銷售面積增速為-22.6%，降幅較7月（-28.9%）收窄6.3個百分點。市場在底部企穩(wěn)，熱度有待進一步回升。近期以寧波為代表的部分二線城市在限購等核心調(diào)控政策上的放松趨勢仍在繼續(xù)。同時，全國各地保交樓積極推進，后續(xù)竣工端有望迎來明顯改善。
政策方面，穩(wěn)增長政策再次發(fā)力，力度不斷加碼，效果開始顯現(xiàn)。上周的國常會上，再度強調(diào)對制造業(yè)紓困解難和擴大制造業(yè)需求的重要性。提出緩稅4400億，推進經(jīng)濟社會發(fā)展薄弱領(lǐng)域設(shè)備更新改造，落實已定中央財政貼息2.5%政策。堅持開放是中國基本國策，抓緊新設(shè)一批跨境電商綜試區(qū)，更大力度支持海外倉等八大政策，為經(jīng)濟提供有力支持。
中信建投預計，美國通脹溫和回落，而中國內(nèi)需企穩(wěn)，趨勢好于美國，人民幣匯率進一步調(diào)整壓力有限。A股市場恐慌情緒宣泄后，積極因素將被市場逐步吸納，建議逢低布局。
市場邏輯或生變
在近期市場下跌的過程中，房地產(chǎn)，以及數(shù)據(jù)安全等此前冷門的板塊表現(xiàn)比較強勢，甚至有地產(chǎn)龍頭因股價上漲，公司高管自愿解除了增持價格上限。與地產(chǎn)相關(guān)的家電股同樣表現(xiàn)強勢，格力電器、海爾智家、美的集團等龍頭股自階段底部以來已有不少反彈。
同時，數(shù)據(jù)安全等科技股表現(xiàn)也比較強勢，中國軟件在整體市場下行的情況下，逆勢漲停，恒寶股份、佳緣科技、奇安信、啟明星辰等表現(xiàn)也比較強勢。
對于近期市場的表現(xiàn)，中信證券認為，美國通脹超預期引發(fā)快速加息預期升溫，并加劇短期人民幣匯率波動，引發(fā)投資者對外需穩(wěn)定性的擔憂。不過，今年以來截至9月16日，三大人民幣匯率指數(shù)依然運行穩(wěn)健。長期來看支撐人民幣匯率的還是中國強大的生產(chǎn)制造和供應(yīng)能力，在全球通脹和去金融化的趨勢下，匯率定價最終會回歸生產(chǎn)力這個本源因素，短期純貨幣和資金流因素會隨著時間的推移不斷弱化。
另外，市場成交量的驟然下降，也可能引起投資者的擔憂。機構(gòu)資金方面， 9月截至17日，公募主動權(quán)益類產(chǎn)品僅發(fā)行142億元。海外中國基金自7月中下旬至今已連續(xù)7周保持凈贖回狀態(tài)，超過了3月（連續(xù)4周凈贖回）和4月的疫情管控階段（連續(xù)4周凈贖回），配置型外資連續(xù)兩個月保持凈流出，較為罕見?；钴S私募倉位小幅回落，但絕對水平仍然是今年來中等偏高。據(jù)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，中小活躍私募平均倉位自8月12日一周的近80%開始逐步下滑，降至9月第一周的76%，第二周小幅反彈至76.7%。從目前倉位水平的歷史分位來看，私募后續(xù)或仍有一定的調(diào)整空間。
中信證券表示，在經(jīng)濟、政策等預期形成新平衡前，A股市場至少存在四股博弈資金。一是基于貿(mào)易領(lǐng)域摩擦事件去交易“脫鉤”邏輯，主要圍繞“國產(chǎn)替代”和“全球化發(fā)展受損”反復博弈；二是基于國內(nèi)區(qū)域性地產(chǎn)放松信號而去交易全面性刺激邏輯，主要圍繞地產(chǎn)、建材等地產(chǎn)鏈板塊反復博弈；三是基于國內(nèi)外疫情變化而去交易調(diào)整疫情管控，主要圍繞疫情受損、出行和消費板塊反復博弈；四是基于成交熱度和持倉擁擠度這種資金邏輯，主要圍繞低估值高分紅板塊反復博弈。
中信證券預計，市場在9月后半段依然博弈激烈，在經(jīng)濟、政策預期更加明朗、地緣擾動因素陸續(xù)落地后，10月下旬預計會是最穩(wěn)妥的右側(cè)入場時機。在此之前，配置應(yīng)更具性價比。
高善文罕見發(fā)聲
近幾年來，對這個市場有著較大影響力的經(jīng)濟學家高善文，比較少發(fā)布對A股的看法。但在9月18日，高善文再度發(fā)表題為《2022年市場從何處來、向何處去》的文章。
高善文指出，2022年的中國資本市場就像一部精彩的驚悚劇，情節(jié)跌宕起伏，出人預料，但仔細回味，其展開過程倒也合情合理，讓觀眾欲罷不能。時近深秋，我們該如何回望和反思今年的市場脈絡(luò)，并從中有所啟發(fā)呢？
基于可得數(shù)據(jù)，我們已經(jīng)知道，2022年中國的住戶部門出現(xiàn)了廣泛的資產(chǎn)負債表的收縮，其變化為多年所未見。高善文認為，一方面是住戶的儲蓄率在2022年上升了超過3個百分點，這伴隨著消費的減速和可選消費的明顯下降；另外一方面，住戶顯著地降低了資產(chǎn)負債表的風險暴露，在降低負債的同時，大幅度減少了股票和房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)的持有，并系統(tǒng)性地增加了存款、貨幣基金等低風險資產(chǎn)的配置。
相對于可支配收入而言，在資金流量意義上，這些資產(chǎn)類別的調(diào)整幅度，數(shù)倍于住戶儲蓄率的上升。換句話說，住戶部門不但將增加的儲蓄全部配置到存款類科目中，而且大幅度減持了股票和房地產(chǎn)科目，并將所得資金轉(zhuǎn)配到存款類科目。從宏觀上看，這在很大程度上解釋了市場的反常表現(xiàn)，即在沒有明顯流動性緊縮的背景下，市場出現(xiàn)了持續(xù)大幅度的下跌，這在歷史上十分罕見。
高善文認為，盡管短期的走向充滿不確定性，但目前的市場已經(jīng)處于明顯偏低的水平，在長期內(nèi)必將經(jīng)歷向合理更高水平的均值回復，其基礎(chǔ)在于住戶資產(chǎn)負債表的再次擴張，以及企業(yè)部門繼續(xù)維持過去多年所展示的競爭力和創(chuàng)造力。
這些情況也再次表明，維持住戶、企業(yè)和金融機構(gòu)具有強健的資產(chǎn)負債表，加強宏觀政策框架和經(jīng)濟制度的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可預見性，靈活務(wù)實地調(diào)整短期政策以應(yīng)對各種內(nèi)外沖擊，這構(gòu)成了經(jīng)濟和資本市場具有強大韌性的堅實基礎(chǔ)，值得市場參與者認真思考。
