寧王市值回落，新能源投資邏輯有變？

作為今年4月底以來(lái)的反彈急先鋒，新能源近期出現(xiàn)集體調(diào)整，以龍頭寧德時(shí)代為例，在近15個(gè)交易日中，股價(jià)累計(jì)下跌22%，最新市值回到萬(wàn)億關(guān)口附近，為1.06萬(wàn)億。

寧王股價(jià)表現(xiàn)疲軟的背后，是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游動(dòng)力電池廠商們的集體壓力。目前上游原材料成本居高不下，尤其是碳酸鋰價(jià)格年內(nèi)再度站上50萬(wàn)/噸，較去年年初上漲近8倍，行業(yè)供需格局持續(xù)偏緊。

此外，值得注意的是，新能源作為一個(gè)高成長(zhǎng)賽道，仍需關(guān)注流動(dòng)性的影響。在美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期下，又該如何做好投資？

寧王市值回到萬(wàn)億關(guān)口

8月下旬至今，新能源賽道調(diào)整明顯，具有風(fēng)向標(biāo)意義的龍頭寧德時(shí)代股價(jià)接連下跌，9月14日再度下跌近5%，在近15個(gè)交易日中，寧德時(shí)代累計(jì)下跌22%，最新市值回到萬(wàn)億關(guān)口附近，為1.06萬(wàn)億。

值得注意的是，這恰恰發(fā)生在寧德時(shí)代發(fā)布半年報(bào)之后。半年報(bào)顯示，2022年上半年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1129.71億元，同比增長(zhǎng)156.32%；歸母凈利潤(rùn)81.68億元，同比增長(zhǎng)82.17%。

盡管營(yíng)收凈利潤(rùn)雙雙大幅增長(zhǎng)，但毛利率的持續(xù)下降，讓市場(chǎng)產(chǎn)生一定擔(dān)憂。寧德時(shí)代上半年的毛利率為18.68%，同比下降8.58%，細(xì)分來(lái)看，主要產(chǎn)品中的動(dòng)力電池系統(tǒng)、鋰電池材料和儲(chǔ)能，三者毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下降，分別下降7.96%、0.5%和30.17%。

這背后主要是上游原材料成本居高不下，影響毛利。據(jù)23日寧德時(shí)代披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，關(guān)于儲(chǔ)能電池毛利率的下降，寧德時(shí)代回復(fù)稱(chēng)，儲(chǔ)能和動(dòng)力的商業(yè)模式和客戶有所不同，儲(chǔ)能價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制較慢，對(duì)成本變動(dòng)較為敏感，導(dǎo)致上半年毛利率偏低。與動(dòng)力電池趨勢(shì)類(lèi)似，預(yù)計(jì)接下來(lái)毛利率會(huì)有所改善。大部分動(dòng)力電池客戶二季度價(jià)格調(diào)整協(xié)商已基本完成，儲(chǔ)能還有一部分正在協(xié)商。

中游和下游都在為上游打工

由于動(dòng)力電池成本占汽車(chē)總成本接近60%，此前曾有整車(chē)企業(yè)公開(kāi)抱怨“在給寧德時(shí)代打工”，而隨著寧德時(shí)代等動(dòng)力電池廠商的毛利率持續(xù)下滑，上游成為中游和下游共同的掣肘。

今年上半年，寧德時(shí)代毛利率從去年的27.26%降至18.68%，國(guó)軒高科毛利率從去年的19.88%降至14.42%；而與之相對(duì)的，天齊鋰業(yè)上半年毛利率從去年51.15%大幅提升至84.26%，贛鋒鋰業(yè)毛利率從去年的35.13%提升至60.53%。

目前來(lái)看，上游原材料的漲勢(shì)仍在繼續(xù)。其中，作為重要原材料的碳酸鋰價(jià)格更是連日新高，根據(jù)上海鋼聯(lián)9月13日最新公布數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格單日漲2600元/噸，均價(jià)站上50萬(wàn)元/噸，這是年內(nèi)二度站上50萬(wàn)/噸這一預(yù)警線，較去年年初上漲近8倍，較今年年初上漲近80%。

有分析人士表示，上游原材料價(jià)格短期很難下行，價(jià)格繼續(xù)維持在現(xiàn)在的水平，對(duì)中下游的壓力很大。

面對(duì)這樣的預(yù)期，頭部廠商都在加緊布局上游資源，寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、億緯鋰能均以參股、合資等形式布局上游鋰礦資源。其中寧德時(shí)代、億緯鋰能和國(guó)軒高科的年底產(chǎn)能分別預(yù)計(jì)達(dá) 12.5萬(wàn)噸、1.5萬(wàn)噸和2萬(wàn)噸。

不過(guò)行業(yè)實(shí)現(xiàn)供需平衡仍需時(shí)間。天齊鋰業(yè)日前在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，上下游擴(kuò)產(chǎn)周期的錯(cuò)配導(dǎo)致鋰產(chǎn)品供應(yīng)將在中短期內(nèi)持續(xù)處于較為緊張的局面，鋰行業(yè)供需格局要達(dá)成真正的平衡還需要一定的時(shí)間。

據(jù)上海鋼聯(lián)測(cè)算，進(jìn)入2023年后隨鹽湖、輝石等諸多項(xiàng)目陸續(xù)釋放，鋰資源供應(yīng)增速或?qū)⒃?023年正式超越需求增速，原先因供需錯(cuò)配帶來(lái)的需求缺口將得以彌補(bǔ)。疊加鋰電回收帶來(lái)的供應(yīng)補(bǔ)充，從而迎來(lái)連續(xù)三年左右的累庫(kù)情況，屆時(shí)，鋰價(jià)或?qū)㈦S供需結(jié)構(gòu)修正而逐步回歸理性。

新能源賽道估值繼續(xù)擴(kuò)張或有難度

值得注意的是，新能源作為一個(gè)高成長(zhǎng)賽道，仍需關(guān)注流動(dòng)性的影響。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期下，并不利于成長(zhǎng)股估值擴(kuò)張。

同時(shí)，主流投資者在新能源賽道上的配置比例較高也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。東吳國(guó)際副董事長(zhǎng)、全球首席策略官陳李近日在東吳證券2022年金秋策略會(huì)上指出，目前偏股型公募基金對(duì)新能源的配置比例達(dá)到了驚人的40%，這是A股歷史上從未有過(guò)的高點(diǎn)。他認(rèn)為，該配置比例對(duì)應(yīng)的宏觀假設(shè)，是流動(dòng)性比較寬松、經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)集中在少數(shù)賽道、全球通貨膨脹可以被抑制、能源危機(jī)還會(huì)持續(xù)?！安荒苷f(shuō)這個(gè)假設(shè)錯(cuò)了，但是我個(gè)人覺(jué)得這個(gè)假設(shè)在未來(lái)六個(gè)月會(huì)有一些脆弱的地方。”陳李表示。

站在當(dāng)下，許多以新能源為主要投資方向的基金經(jīng)理都表示，要精選細(xì)分賽道和個(gè)股。

融通新能源汽車(chē)基金經(jīng)理王迪表示，繼續(xù)看好動(dòng)力電池、隔膜、鋰電設(shè)備、汽車(chē)智能化、新能源功率半導(dǎo)體等環(huán)節(jié)中的龍頭公司。這些環(huán)節(jié)進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較高，龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯著。去年到今年碳酸鋰環(huán)節(jié)價(jià)格不斷上漲，從長(zhǎng)期來(lái)看，碳酸鋰并不短缺，目前的暴利不可持續(xù)。并且經(jīng)歷過(guò)2020年開(kāi)始的大幅上漲后，供給會(huì)加快推出，同時(shí)看到碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)成為下游不可承受之重，鋰價(jià)的天花板已經(jīng)越來(lái)越近。但鋰的實(shí)際價(jià)格和股價(jià)走勢(shì)依然超出預(yù)期，將對(duì)這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域繼續(xù)保持重點(diǎn)關(guān)注。

金鷹基金基金經(jīng)理韓廣哲表示，下半年將重點(diǎn)聚焦景氣產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)賽道，較為看好光伏、新能源汽車(chē)和風(fēng)電的一些細(xì)分領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，他的重點(diǎn)方向是組件和逆變器環(huán)節(jié)；在新能源汽車(chē)領(lǐng)域，他會(huì)關(guān)注行業(yè)格局好的細(xì)分環(huán)節(jié)，比如動(dòng)力電池、結(jié)構(gòu)件、隔膜等；在風(fēng)電領(lǐng)域，他認(rèn)為格局好的環(huán)節(jié)是塔筒和海纜。