近日，量化私募“T+0”策略再度陷入輿論漩渦，但與此前的“砸盤(pán)”質(zhì)疑不同，此次引發(fā)爭(zhēng)議的是量化融券的公平性。

不少投資者認(rèn)為，量化私募可以利用資金和交易量的優(yōu)勢(shì)，從券商處謀取融券的壟斷性優(yōu)勢(shì)做T+0策略，從而影響交易的公平性。但多位量化私募人士則表示，這一說(shuō)法不專(zhuān)業(yè)，由于融券具備公共池，具備融券資質(zhì)的機(jī)構(gòu)均可以進(jìn)行借券，多家券商更是采用競(jìng)價(jià)模式出借券源，因此不存在不公平交易的問(wèn)題。

一時(shí)間，相關(guān)探討備受市場(chǎng)關(guān)注。

量化私募融券具備優(yōu)勢(shì)？

近期，市場(chǎng)上關(guān)于量化融券具備壟斷性優(yōu)勢(shì)的爭(zhēng)議持續(xù)發(fā)酵。

公開(kāi)資料顯示，融券主要指投資人在信用柜臺(tái)借出券商提供的可融券池并在提供保證金的情況下進(jìn)行融券賣(mài)出的行為，即投資者可以在預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌時(shí)融券做空獲取收益，還可以通過(guò)融券交易對(duì)沖持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

為何近期融券業(yè)務(wù)突然引發(fā)爭(zhēng)議？順時(shí)投資權(quán)益投資總監(jiān)易小斌坦言，相對(duì)于大多數(shù)對(duì)沖工具，普通投資者難以利用融券進(jìn)行有效對(duì)沖，因?yàn)槿椿旧显跈C(jī)構(gòu)手中。因此，在市場(chǎng)震蕩加劇背景下，這種單向做空品種便飽受詬病。

值得注意的是，不少投資者認(rèn)為，量化機(jī)構(gòu)是融券的重要參與者，并且因頻繁借券、換手率高等特點(diǎn)，在融券方面具備壟斷性優(yōu)勢(shì)，因此存在極大不公平性。

對(duì)此，多位量化私募人士透露，從融券規(guī)模上來(lái)看，量化機(jī)構(gòu)確實(shí)存在一定優(yōu)勢(shì)，但并非是壟斷性優(yōu)勢(shì)。

滬上一位量化私募市場(chǎng)人士透露：“券商在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型過(guò)程中有著交易方面的考核，因此，部分高頻量化產(chǎn)品確實(shí)存在用資金和交易量換取融券優(yōu)勢(shì)的情況，畢竟這部分高頻量化的交易換手率高達(dá)100甚至200多倍，因此在融券方面券商也更愿意傾斜資源。”

一位百億級(jí)量化私募人士也直言：“從融券的需求方看，量化、個(gè)人投資者、主觀T+0等投資者都是需求方，量化機(jī)構(gòu)在融券方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，原因有兩方面：一是由于量化策略持倉(cāng)相對(duì)分散，在對(duì)沖端和多空策略時(shí)，對(duì)券的需求量較高，是券商的重要服務(wù)客戶之一；二是券商在面對(duì)量化客戶時(shí)，更像是做‘批發(fā)業(yè)務(wù)’，可以批量為量化機(jī)構(gòu)提供券源，提高券池中證券的使用效率?！?/span>

不過(guò)該人士表示，量化在融券方面的優(yōu)勢(shì)并非不公平的體現(xiàn)。他透露，很多渠道的借券業(yè)務(wù)需要公開(kāi)競(jìng)價(jià)，哪一方開(kāi)出的競(jìng)價(jià)成本高，哪一方可以獲得優(yōu)質(zhì)高波動(dòng)的券源，因此更多屬于市場(chǎng)行為。

融券T+0對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

多位業(yè)內(nèi)人士坦言，量化在融券方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)備受爭(zhēng)議，主要還是源于市場(chǎng)對(duì)于融券T+0策略“砸盤(pán)”的擔(dān)憂。那么究竟融券T+0策略是否會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)呢？

華寶證券分析師李亭函表示，“T+0”按照策略邏輯的不同可分為底倉(cāng)“T+0”和融券“T+0”。其中，融券“T+0”即管理人首先在券商創(chuàng)立兩融賬號(hào)，并在券商的兩融名單基礎(chǔ)之上選取適合進(jìn)行日內(nèi)交易的股票名單進(jìn)行交易，買(mǎi)入股票的同時(shí)利用融券賣(mài)出，以此來(lái)變相實(shí)現(xiàn)“T+0”交易。

一位頭部量化私募人士透露：“由于國(guó)內(nèi)券源有限，因此在本就占比很低的‘T+0’策略中，融券‘T+0’的規(guī)模更小，很難對(duì)市場(chǎng)造成趨勢(shì)性影響?！?/span>

鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明也表示，目前量化策略中需要融券的子策略主要分兩種，一是多空平衡策略，二是短周期的擇時(shí)策略。在融券市場(chǎng)上，能為量化所用的券源規(guī)模有限，因此兩種策略對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響微乎其微。

上述頭部量化私募人士還表示，從融券賣(mài)出額來(lái)看，融券也難以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大影響。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，2023年市場(chǎng)整體融券賣(mài)出額為218.21億元，融資買(mǎi)入額則為2203.27億元，兩融凈買(mǎi)入額為1985.06元。

量化緣何多次引爭(zhēng)議？

值得注意的是，除了此次量化融券遭質(zhì)疑，近年來(lái)關(guān)于量化投資的探討和爭(zhēng)議頻繁出現(xiàn)。

比如，今年二季度，市場(chǎng)快速調(diào)整過(guò)程中，北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇在社交平臺(tái)公開(kāi)稱(chēng)量化基金“割韭菜”，嘉越投資基金經(jīng)理、投資總監(jiān)吳悅風(fēng)也公開(kāi)“吐槽”量化投資；2021年三季度，一則“量化交易貢獻(xiàn)了A股一半的交易量”的消息刷屏，還有觀點(diǎn)認(rèn)為，量化是AI收割機(jī)，主觀投資會(huì)被收割。

對(duì)于量化投資遭遇的多次輿論風(fēng)波，一位私募研究員分析，背后主要有三方面原因：一是2019年以來(lái)量化私募管理規(guī)?？焖贁U(kuò)張，近兩年業(yè)績(jī)也領(lǐng)先于主觀多頭策略，因此，一旦市場(chǎng)有所調(diào)整，便會(huì)傳出量化投資“割韭菜”的聲音；二是量化投資的模型、策略是個(gè)“黑匣子”，投資人對(duì)于該策略的理解還比較淺顯，遇到此前沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的市場(chǎng)行情，如調(diào)降印花稅后市場(chǎng)的“沖高回落”，自然會(huì)歸因于量化投資的發(fā)展；三是一些不規(guī)范的或超高頻量化策略，確實(shí)損害了個(gè)人投資者的利益。

在此背景下，多家量化私募正馬不停蹄加大投教力度。比如，九坤投資聯(lián)合專(zhuān)業(yè)人士呈現(xiàn)《打開(kāi)天窗說(shuō)量化》欄目，蒙璽投資也透露，當(dāng)前，公司依托“蒙璽投資”微信公眾號(hào)，在合規(guī)前提下，發(fā)布一些客觀的數(shù)據(jù)分析結(jié)果以及基本的量化知識(shí)，以此來(lái)進(jìn)行投資者教育。

一位百億級(jí)私募創(chuàng)始人表示：“參照海外發(fā)展歷程來(lái)看，量化其實(shí)是科技發(fā)展浪潮中的產(chǎn)物，無(wú)需‘神話’也不能‘妖魔化’，而是應(yīng)該在規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上客觀看待量化的價(jià)值。9月我國(guó)股票市場(chǎng)正式建立起程序化交易報(bào)告制度，相應(yīng)的監(jiān)管安排也一并明確，將進(jìn)一步助推量化投資健康發(fā)展。”