繼4月初2年期中美國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛后,昨日10年期中國(guó)國(guó)債收益率報(bào)2.74%,低于美國(guó)同期限國(guó)債的2.76%,出現(xiàn)了自2010年以來(lái)的首次長(zhǎng)端利率倒掛,引起市場(chǎng)關(guān)注和一定的擔(dān)憂。
????中國(guó)的國(guó)債收益率近期基本橫盤(pán)震蕩,出現(xiàn)負(fù)利差主要是因?yàn)槊绹?guó)貨幣緊縮步伐持續(xù)加快。雖然美聯(lián)儲(chǔ)去年在通脹壓力初顯時(shí)行動(dòng)稍顯遲緩,但近兩個(gè)月來(lái)明顯變“鷹”了,最近公布的3月份會(huì)議紀(jì)要中透露的加息和縮表計(jì)劃更是加劇了長(zhǎng)端國(guó)債收益率的上行,市場(chǎng)上對(duì)此輪加息次數(shù)預(yù)期達(dá)到了10次,這在3個(gè)月前不敢想象。與此同時(shí),中國(guó)國(guó)內(nèi)則面臨維持寬松環(huán)境以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要,因此,在美國(guó)通脹得到完全控制或出現(xiàn)周期性衰退信號(hào)之前,中美利差恐怕還要維持一段時(shí)間,甚至?xí)^續(xù)拉大。
????棄低逐高是資金本能,利差倒掛對(duì)債市、匯率和股市都有一定影響,但現(xiàn)實(shí)中又不是那么簡(jiǎn)單,特別是考慮到通脹因素后,這種影響就會(huì)大大減小。中國(guó)3月份CPI同比上漲1.5%,市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)3月CPI將在8%以上,即便將CPI數(shù)據(jù)平滑,美國(guó)短期內(nèi)仍然是明顯的負(fù)利率,這樣,兩國(guó)間名義利差為負(fù),但實(shí)際利差仍為正,即中國(guó)利率高于美國(guó)利率,這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力,加之外匯管制的存在,所以并不需要擔(dān)心人民幣大幅貶值。
????利差倒掛對(duì)股市影響更復(fù)雜一些。美國(guó)國(guó)內(nèi)利率上升,可以簡(jiǎn)單理解為全球流動(dòng)性緊縮,這種情況對(duì)美國(guó)股市及高度依賴美國(guó)資金的新興市場(chǎng)都會(huì)形成沖擊,美股近期波動(dòng)性也出現(xiàn)了顯著上升就是證據(jù)。利率變化引發(fā)資產(chǎn)重新配置,第一層面的變化可能是投資者重新調(diào)整對(duì)整個(gè)股票資產(chǎn)的配置,第二個(gè)層面才是重新考慮本土市場(chǎng)和新興市場(chǎng)間的配置比例。影響國(guó)際資金對(duì)新興市場(chǎng)配置意愿的因素,利率僅僅是諸多因素之一,甚至不是最重要的因素,公司盈利前景、估值比較、原配置比例,甚至一些非經(jīng)濟(jì)因素都可能影響到外資的態(tài)度。
????美國(guó)利率走高對(duì)中國(guó)貨幣政策構(gòu)成了一定掣肘,但也沒(méi)必要視其為緊箍咒,因?yàn)閮蓢?guó)經(jīng)濟(jì)走向不同,各自貨幣政策自然可以有所不同。美國(guó)面臨高通脹、高增長(zhǎng),選擇加息是正確選擇,中國(guó)面臨低通脹,抗疫對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成抑制效應(yīng),必要時(shí)放松貨幣也是正確選擇。更重要的是,當(dāng)前應(yīng)該綜合施策,提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量,提高上市公司盈利增長(zhǎng),提升投資者對(duì)市場(chǎng)基本面預(yù)期。這些對(duì)包括外資在內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō),應(yīng)該是比利差因素更重要的因素。