11月30日，人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日央行以利率招標方式開展了1000億元逆回購操作，中標利率為2.20%。鑒于當日有500億元逆回購和2000億元中期借貸便利（MLF）到期。按全口徑計算，當日流動性實現(xiàn)凈回籠1500億元。

????這是央行近期首次凈回籠千億規(guī)模資金，跨月之際流動性驟然轉(zhuǎn)緊，市場也有所反應(yīng)。全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，11月30日16點，SHIBOR隔夜利率為2.173%，上漲31.3個BP。質(zhì)押式回購隔夜（DR001）、7天（DR007）和14天（DR014）加權(quán)利率分別在2.1893%、2.5%和2.39%，分別上漲33.72BP、14.73BP和25.76BP。

????跨月之際，資金需求旺盛，央行已連續(xù)第5個交易日開展1000億元規(guī)模的逆回購操作。此前11月22日和23日，央行均以利率招標方式開展500億元逆回購操作。四季度以來，央行公開市場操作靈活變動，并通過多種渠道釋放寬信用信號，資金面較為寬松，隔夜和7天期市場利率亦處于低位。

????值得注意的是，在資金面較為平穩(wěn)的同時，近期質(zhì)押式回購成交額居高不下，這一方面顯示融資活動極為活躍，另一方面也增加了市場對可能增加的借短買長杠桿套利的憂慮。

????“債市加杠桿情緒明顯升溫。”中信證券固定收益首席分析師明明表示，一是11月杠桿率雖然沒有明顯上行，但中樞較8~9月有所升高，且同比抬升3個百分點；二是質(zhì)押式回購日成交量11月以來上行趨勢明顯，年內(nèi)首次突破5萬億元，連續(xù)17個交易日維持在4萬億以上，10日移動平均成交量達到歷史最高值；三是隔夜質(zhì)押式回購成交量占總回購成交量比例雖然尚未達到90%警戒線，但差距正逐步縮減，目前市場加杠桿的情緒較為高漲，有必要引起一定的重視。

????過度依靠回購來增厚債券投資收益會加重資金空轉(zhuǎn)，而且這個過程基本不消耗超儲，機構(gòu)難以自我剎車，市場容易陷入盲目擴張的無序狀態(tài)。對此，明明提醒，貨幣政策需要關(guān)注回購杠桿，歷史經(jīng)驗中監(jiān)管趨于提前發(fā)現(xiàn)杠桿風(fēng)險，邊際收緊貨幣政策使得資金面保持中性。

????光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰表示，在回購市場杠桿持續(xù)高企情況下，若資金面邊際收斂，會對資金利率形成一定向上擠壓，但預(yù)計幅度不會太大，后續(xù)回購市場風(fēng)險可控。過度“加杠桿”機構(gòu)要適度控制資產(chǎn)負債期限錯配行為，避免出現(xiàn)較為激進的“以短搏長”交易策略。

????雖月末流動性轉(zhuǎn)緊，但市場對12月的流動性仍有平穩(wěn)預(yù)期。中泰證券固收團隊研報稱，展望12月份，常規(guī)因素影響下，央行預(yù)計投放資金9700億元左右，公開市場操作方面，12月有9500億MLF到期，在央行積極維穩(wěn)流動性的政策基調(diào)下，預(yù)計12月超儲率或回升至1.6%，雖然低于往年同期水平，但資金面壓力不大。明明亦認為，完全排除MLF以及逆回購到期的因素，流動性并無缺口。以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時間我國貨幣政策工具的主旋律，預(yù)計12月資金市場將平穩(wěn)收官。