全球關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，權(quán)益市場(chǎng)維持“高波動(dòng)”狀態(tài)。4月2日美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”發(fā)布后，中美之間關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，截止目前，美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品征收的額外關(guān)稅已達(dá)145%，而中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口商品加征關(guān)稅稅率也已經(jīng)提高至125%。歐盟也宣布了對(duì)美國(guó)的關(guān)稅反制措施。參考關(guān)稅1.0的經(jīng)驗(yàn)，本輪特朗普2.0關(guān)稅政策將大概率加速美國(guó)“硬著陸”甚至“滯脹”，從最新落地的“對(duì)等關(guān)稅”情況來(lái)看，美國(guó)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦h(yuǎn)勝于上一輪貿(mào)易摩擦期間，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重升溫?；氐疆?dāng)下的A股、港股市場(chǎng)定價(jià)層面，國(guó)內(nèi)基本面“退坡”正在逐步演繹，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)攀升，將可能導(dǎo)致居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表再次面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，3月CPI和PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)走弱跡象。故我們維持市場(chǎng)“波動(dòng)率”或趨于上行的觀點(diǎn)，中小盤成長(zhǎng)風(fēng)格將“切換”至大盤價(jià)值防御，持續(xù)周期至少在1季度，直至“盈利底”跡象出現(xiàn)；考慮A股“市場(chǎng)底”已現(xiàn)+AI產(chǎn)業(yè)邏輯催化，預(yù)計(jì)科技成長(zhǎng)依然具備部分結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

在科技浪潮的推動(dòng)下，人形機(jī)器人成為未來(lái)最為確定的方向之一，獲得了國(guó)內(nèi)外頂級(jí)政策、政企資金以及科技龍頭的全方位加持，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。

25年是人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，26年商業(yè)化應(yīng)用有望落地，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)迎來(lái)高速發(fā)展期，具備板塊性投資機(jī)會(huì)，已從主題投資往景氣投資切換，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的短板環(huán)節(jié)。

2025年有望迎來(lái)人形機(jī)器人商業(yè)化量產(chǎn)元年，特斯拉、OpenAI、華為、宇樹(shù)等企業(yè)在人形機(jī)器人行業(yè)的持續(xù)投入有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)迭代加速并不斷突破，人形機(jī)器人量產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用迎來(lái)曙光，商業(yè)化落地可期。隨著社會(huì)老齡化趨勢(shì)加劇、人力成本提升，市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人的需求與日俱增，人形機(jī)器人有望形成一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，逐漸從B端走向C端，帶來(lái)巨大的市場(chǎng)空間。目前，成本仍是制約人形機(jī)器人大規(guī)模普及應(yīng)用的重要因素之一,建議關(guān)注受益于行業(yè)未來(lái)大規(guī)模應(yīng)用及具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

展望2025年，“建軍百年奮斗目標(biāo)”任務(wù)進(jìn)入下半場(chǎng)，軍工行業(yè)訂單有望迎來(lái)拐點(diǎn)，在服務(wù)于提升裝備性能或降低裝備成本的新技術(shù)、以新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量為代表的新產(chǎn)品、軍貿(mào)和軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化帶來(lái)的新市場(chǎng)方向或蘊(yùn)含更大彈性。建議關(guān)注以下兩條投資主線：

1）航空航天主線和“查漏補(bǔ)缺”新重點(diǎn)；

2）蘊(yùn)含更大彈性的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場(chǎng)。

2024年全球光刻機(jī)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)315億美元，是市場(chǎng)占比最大的細(xì)分設(shè)備。

中國(guó)為半導(dǎo)體設(shè)備最大市場(chǎng)，光刻機(jī)需求量較大。中國(guó)大陸是最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)，同時(shí)也是ASML的最大客戶之一。

國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)空間廣闊、任重道遠(yuǎn)。光刻機(jī)國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求，根據(jù)智研產(chǎn)業(yè)研究院，2023年我國(guó)光刻機(jī)產(chǎn)量為124臺(tái)，需求量為727臺(tái)，供需關(guān)系嚴(yán)重不匹配，本土廠商供給能力有待加強(qiáng)。上海微電子是目前中國(guó)第一家也是唯一一家光刻機(jī)巨頭，具備90nm及以下的芯片制造能力。近年來(lái)，在國(guó)家政策支持下，國(guó)內(nèi)企業(yè)加速研發(fā)突破光刻機(jī)制造技術(shù)，目前國(guó)產(chǎn)光刻機(jī)在90nm及以下工藝節(jié)點(diǎn)方面取得了重要進(jìn)展。