近年來，市場風(fēng)格變幻莫測，板塊機會層出不窮。在這樣的背景下，配置ETF成了FOF基金經(jīng)理們的新選擇。隨著ETF的不斷發(fā)展和細化，這類主題鮮明、風(fēng)格穩(wěn)定、持倉透明的產(chǎn)品對FOF的吸引力不斷增強。

在一眾ETF中，賽道型ETF最受資方歡迎。在多位FOF基金經(jīng)理和業(yè)內(nèi)人士看來，ETF調(diào)倉更靈活、手續(xù)費更低，也可以避免風(fēng)格漂移等問題，有較高的配置價值。他們希望ETF的主題不斷細化，也期待小眾ETF的活躍度進一步提升。

就去年基金半年報的情況來看，部分FOF基金對ETF的持倉已經(jīng)達到了基金凈值的30%及以上，有3只基金對ETF的持倉超過了50%，F(xiàn)OF配置ETF漸成潮流。

華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明告訴記者，ETF在他管理的FOF產(chǎn)品中大約占到三分之一，近兩年進行了大幅度增配。民生加銀基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)蘇辛也表示，ETF在她管理產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位中占比超過了80%，近一兩年來，她持續(xù)增配ETF。國泰君安資管基金投資部副總經(jīng)理丁一戈則表示，ETF在他管理的產(chǎn)品中目前占比相對較低，但近一年來也有增配。

貓頭鷹基金研究院的研究總監(jiān)伍彥妮認為，從三方的角度看，買基金的資方近一兩年來對ETF的增配比較明顯，這一現(xiàn)象不局限于FOF，也包括銀行理財子、險資等等。而在幾年前，ETF在這些資方的持倉里占比還較低。

在多位FOF基金經(jīng)理看來，增配ETF的原因是多樣的。第一，與市場行情的特點有關(guān)。

在許利明看來，相較于主動管理型產(chǎn)品，ETF的交易便利度更高，交易成本更低，交易周期更短，在近兩年波動的市場環(huán)境下，投資操作更加靈活。蘇辛也表示，在輪動較快的市場中，ETF可以在盤中較靈活地進行買賣，相比于場外基金，更有可能獲得額外的交易收益。

第二，ETF這個品種自身也在發(fā)展。

許利明認為，隨著市場中ETF數(shù)量增多，很多有特色的ETF產(chǎn)品被開發(fā)出來，在一定程度上可以替代主動管理型基金的持倉。近兩年ETF的市場活躍度不斷提高，對于資金規(guī)模比較大的FOF投資，接受度有所提升。蘇辛也向券商中國記者提到，許多細分領(lǐng)域ETF的業(yè)績并不比同類型的主題型基金差，同時費率又比主動型產(chǎn)品更低，具有相對優(yōu)勢。

第三，ETF的投資主題明確且穩(wěn)定，底層持倉透明，適合FOF進行配置。

丁一戈認為，在長期配置價值方面，ETF可以高效準確地表達投資經(jīng)理的資產(chǎn)配置觀點，相比主動偏股型基金，ETF操作透明度高、權(quán)益?zhèn)}位高。此外，對于一些貝塔屬性較強，主動偏股型基金覆蓋較少或阿爾法能力不明顯的方向，ETF也可以有效填補空缺。許利明也認為，ETF產(chǎn)品風(fēng)格穩(wěn)定，底層持倉品種透明，易于研究和跟蹤。

券商中國記者采訪時了解到，權(quán)益型FOF基金經(jīng)理對細分賽道ETF的配置較多，相比股票和主動權(quán)益基金，ETF有自己的優(yōu)勢。當然，盡管使用ETF可以更靈活地捕捉收益，長期持有，長期投資的理念仍貫穿著整個投資過程。

統(tǒng)計也顯示，截至去年中報的數(shù)據(jù)，被最多FOF持有的前5只ETF都是賽道型，分別是華寶中證銀行ETF、華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF、國泰中證軍工ETF、國泰中證全指證券公司ETF和南方中證全指房地產(chǎn)ETF。

許利明對ETF的配置以細分賽道產(chǎn)品為主。在他看來，ETF在組合里的主要功能，是特定風(fēng)格資產(chǎn)的持倉暴露，力爭通過風(fēng)格選擇，為整個組合爭取更好的收益風(fēng)險比。蘇辛對ETF的配置也是以細分賽道為主，她表示，自己幾乎不配寬基ETF，“通常是自上而下看好某些行業(yè)或細分賽道的基礎(chǔ)上，相應(yīng)地再去配置掛鉤的行業(yè)ETF?！痹谒磥?，ETF就是組合的主要配置，服務(wù)于自上而下的配置觀點，賺取相應(yīng)的配置收益。對丁一戈來說，他的組合則是對寬基和細分賽道的ETF都有配置。

那么，在什么情況下，F(xiàn)OF基金經(jīng)理在做權(quán)益配置時會優(yōu)先選擇ETF？

許利明表示，在做權(quán)益投資時，選擇ETF的情況通常有以下幾種。一是低層風(fēng)格資產(chǎn)的波動性較高，主動管理型基金經(jīng)理難于做出超額收益；二是低層風(fēng)格資產(chǎn)的相關(guān)度較高，選股對投資業(yè)績的貢獻度相對較低；三是低層風(fēng)格資產(chǎn)的波動特征與整體市場的相關(guān)度較低，以至于少有主動型基金經(jīng)理敢于重倉。

蘇辛的組合基本不投資股票，她直言，多數(shù)情況下，她都會優(yōu)先選擇ETF，除非沒有合適的ETF產(chǎn)品或者有更合適的主動型基金?！皼]有合適的是指，某些ETF的流動性較差不適合交易，或者壓根沒有相關(guān)細分領(lǐng)域的ETF可選。更合適是指，例如我們認為某個主動型基金的基金經(jīng)理能夠持續(xù)做出跑贏行業(yè)的阿爾法，或者某些主動型基金的策略比較獨特，歷史業(yè)績優(yōu)秀，市面上沒有同類型的ETF產(chǎn)品等等。否則，都會優(yōu)先選擇ETF?！彼嬖V券商中國記者。

FOF基金經(jīng)理對ETF的持有時長一般是怎樣的？

許利明認為，ETF持有周期長短不一，但相較于主動管理型基金，對ETF的持倉會略短一些。通常情況下，如果他對一類風(fēng)格資產(chǎn)暫時無法找到有長期勝率的主動型基金經(jīng)理，他會臨時選擇相應(yīng)的ETF持有，等他找到有長期勝率的主動型基金經(jīng)理后，會轉(zhuǎn)換成對主動型基金經(jīng)理的持倉，以爭取超額收益。

蘇辛也表示，她的大部分ETF倉位都是偏長期的，少部分倉位是偏短期的。對丁一戈而言，他的組合作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的ETF配置周期較長，作為戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的ETF配置周期較短。他對ETF的配置倉位不高，中短期操作會偏多一些，不過他特別強調(diào)，這里的“中短期”指的是月頻到季頻。

對于FOF基金經(jīng)理們來說，不斷完善的ETF工具，給他們的投資組合帶來了多重便利。

伍彥妮認為，F(xiàn)OF等資方對ETF越來越重視，也是意識到了ETF的優(yōu)勢在一些市場風(fēng)格下更容易發(fā)揮。近年來，行情輪換較快，對于FOF基金經(jīng)理來說，對主動權(quán)益型基金頻繁調(diào)倉需要耗費較高成本，相比之下，ETF的操作靈活度、持倉透明度都更高，風(fēng)格穩(wěn)定性更好，有利于他們及時調(diào)整策略。

此外，一些小眾賽道沒有太多純度較高的主動基金可選擇，例如地產(chǎn)、基建等。隨著新概念不斷迭代，板塊機會日漸細化，而有色ETF、計算機ETF等很好地滿足了一些小眾領(lǐng)域的需求，這也是ETF的獨特優(yōu)勢所在。

在她看來，基金資方對ETF的需求將是長期的，他們期待ETF行業(yè)能再向前一步。作為基金買手，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們也普遍認為，ETF工具還有繼續(xù)完善的空間。

“個人感覺當前市場ETF工具的豐富程度有待進一步提升?！痹S利明坦言。他認為，當前市場中規(guī)模較大、交易較活躍的ETF產(chǎn)品以寬基品種為主，相比之下，風(fēng)格特征更加鮮明的產(chǎn)品數(shù)量較少。此外，一部分有特色的ETF產(chǎn)品交易不夠活躍，對于FOF投資者來講，資金容量有限?！叭绻袡C會解決相應(yīng)的交易規(guī)則，如引入更廣泛的做市商制度，或者允許FOF基金購買相關(guān)聯(lián)接基金，可以進一步提升ETF的持有量。”

蘇辛認為，ETF工具多數(shù)情況下是夠用的，但有時也會出現(xiàn)不夠用的情況。例如，出現(xiàn)某些領(lǐng)域比較細的主題型投資機會或者產(chǎn)業(yè)鏈細分機會時，可能會沒有相對應(yīng)的ETF產(chǎn)品?？傮w而言，希望行業(yè)細分領(lǐng)域的ETF越多越好。

丁一戈希望能增加行業(yè)主題類ETF、跨市場類ETF、smart beta類ETF等投資品種，繼續(xù)提高ETF成交活躍度和交易量。此外，由于公募和養(yǎng)老FOF法規(guī)的限制，很多被動產(chǎn)品由于規(guī)模、時間等原因還暫時不能被購買，他希望這些產(chǎn)品未來也能更靈活地加入配置工具中。