8月4日，港交所關(guān)于優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定的新規(guī)正式生效。這標(biāo)志著時(shí)隔27年后，港交所IPO定價(jià)機(jī)制迎來(lái)重要改革。

　　去年12月，港交所發(fā)布了優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)監(jiān)管框架的咨詢文件。經(jīng)過(guò)超半年的市場(chǎng)討論，最終形成并實(shí)施了此次修訂后的新規(guī)。港交所此次改革涉及多個(gè)方向，包括優(yōu)化新股配售比例分配、優(yōu)化發(fā)行人初始公眾持股量及自由流通量門檻等。港交所還擬對(duì)持續(xù)公眾持股量規(guī)定進(jìn)行優(yōu)化，目前正在咨詢市場(chǎng)意見(jiàn)。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，今年已有逾50家企業(yè)在港交所上市，合計(jì)募資近1200億港元，其中有10家A股公司在港股上市，同時(shí)有超過(guò)40家A股公司赴港上市計(jì)劃正在推進(jìn)中。這次港交所改革新股定價(jià)機(jī)制，既考慮了發(fā)行人的融資靈活性，也強(qiáng)調(diào)對(duì)公眾投資者利益的保護(hù)，有助于推動(dòng)更多A股公司發(fā)行H股。

　　平衡機(jī)構(gòu)與散戶需求

　　港交所本次改革對(duì)建簿配售部分的最低分配要求進(jìn)行了修訂。過(guò)去，港交所對(duì)于分配至建簿配售部分沒(méi)有任何規(guī)定，去年12月港交所咨詢時(shí)建議發(fā)行人將首次公開(kāi)招股時(shí)初步擬發(fā)售股份的至少50%分配至建簿配售部分。根據(jù)市場(chǎng)反饋的意見(jiàn)，正式生效版本將該數(shù)據(jù)下調(diào)至40%。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，與過(guò)去相比，港交所規(guī)定了建簿配售部分的最低分配要求，這有助于提升更有議價(jià)能力的機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)過(guò)程中的參與度，從而提升新股定價(jià)的效率。

　　“建薄配售類似于A股的網(wǎng)下詢價(jià)配售，面向基石投資者之外的錨定投資者，這些錨定投資者主要是機(jī)構(gòu)。建簿配售部分分配比例從咨詢時(shí)的50%下調(diào)至目前的40%，有助于擴(kuò)大公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分的份額，從而提升散戶投資者的參與機(jī)會(huì)?！毕沩炠Y本董事沈萌認(rèn)為，“這一規(guī)定有助于減輕企業(yè)尋找錨定投資者的壓力，提高IPO的成功率?！?/span>

　　公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分，按照過(guò)去慣例，發(fā)行人初始分配10%于公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分，并設(shè)回補(bǔ)機(jī)制最多增至50%于公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分。修訂后的規(guī)定為新上市申請(qǐng)人提供兩個(gè)選擇：機(jī)制A下，分配至公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分的最大回?fù)馨俜直扔稍ㄗh的20%上調(diào)至35%；機(jī)制B下，引入新的機(jī)制選項(xiàng)，要求發(fā)行人事先選定一個(gè)分配至公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分的比例，下限為發(fā)售股份的10%（上限為60%），并無(wú)回補(bǔ)機(jī)制，分配至公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%。

　　“機(jī)制A下，散戶在熱門新股中有更大機(jī)會(huì)獲配股份，因?yàn)樽畲蠡負(fù)馨俜直壬舷尢岣摺０l(fā)行人可根據(jù)市場(chǎng)熱度動(dòng)態(tài)調(diào)整分配，靈活性較高。機(jī)制B下，發(fā)行人直接確定公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的比例，需在招股前明確對(duì)散戶的傾斜程度，散戶獲配比例更透明?！鄙蛎日f(shuō)。

　　新規(guī)有利于大型“A+H”公司

　　港交所在本次IPO改革中，對(duì)“A+H”股發(fā)行人的規(guī)則進(jìn)行了多項(xiàng)調(diào)整。過(guò)去，港交所規(guī)定，“A+H”發(fā)行人初始公眾持股量應(yīng)大于等于“A+H”股（不包括庫(kù)存股份）總數(shù)的15%。修訂后的規(guī)定顯示，“A+H”發(fā)行人初始公眾持股量門檻從15%調(diào)至10%，或初始公眾持股市值達(dá)30億港元。

　　中泰國(guó)際策略分析師顏招駿認(rèn)為，港交所此次對(duì)“A+H”股上市規(guī)則的調(diào)整具有多重市場(chǎng)意義。“此前‘A+H’股上市的公眾持股量要求較高且缺乏彈性。本次調(diào)整可有效減輕現(xiàn)有股東的股份稀釋壓力，對(duì)市值較大、流動(dòng)性充裕的企業(yè)更為友好。”

　　今年在港交所上市的10家“A+H”公司中，有5家企業(yè)上市首日市值超過(guò)千億港元。“超大型企業(yè)10%股份便對(duì)應(yīng)著龐大的流動(dòng)量，而且超大型企業(yè)的資本管理需求往往更為復(fù)雜。去年，港交所引入了庫(kù)存股份機(jī)制，就是為了讓公司更靈活地管理資本。隨著上市門檻的優(yōu)化和自由流通量標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)調(diào)整，預(yù)計(jì)將有更多符合條件的A股龍頭企業(yè)選擇赴港上市?！鳖佌序E表示。

　　公眾持股量獲彈性調(diào)整

　　不僅是降低初始公眾持股量門檻，港交所還擬對(duì)已上市的存量公司公眾持股量規(guī)定進(jìn)行優(yōu)化，目前相關(guān)修訂已在咨詢市場(chǎng)意見(jiàn)。

　　港股對(duì)初始公眾持股比例有明確規(guī)定，確保市場(chǎng)流通性和投資者權(quán)益。根據(jù)此前規(guī)定，所有發(fā)行人均遵從25%的門檻要求，大市值企業(yè)可因個(gè)別情況獲豁免。目前，港交所引入了一個(gè)根據(jù)市值而設(shè)的層級(jí)式初始公眾持股量要求。比如，若發(fā)行人市值介于60億港元至300億港元時(shí)，初始公眾持股市值應(yīng)達(dá)到15億港元，或初始公眾持股比例應(yīng)達(dá)到15%。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，從目前港交所對(duì)IPO企業(yè)公眾持股量的優(yōu)化來(lái)看，港交所會(huì)根據(jù)公司規(guī)模、行業(yè)特性及投資者需求靈活處理。

　　畢馬威華南區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展主管合伙人姜健成認(rèn)為，這個(gè)調(diào)整主要是為了給予“A+H”發(fā)行人更大的靈活性。如果仍執(zhí)行上市時(shí)初始公眾持股量的要求，二次集資可能導(dǎo)致發(fā)行人無(wú)法滿足持續(xù)公眾持股量的要求。