萬事俱備，個人養(yǎng)老金“實戰(zhàn)”打響了。

截至11月28日，除專屬理財產(chǎn)品外，公募基金、養(yǎng)老保險、特定養(yǎng)老儲蓄三類專屬的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品（下稱“三類產(chǎn)品”）已陸續(xù)上市發(fā)售。產(chǎn)品豐富之余，迫切的問題也隨之而來——養(yǎng)老產(chǎn)品該如何選？選收益率最高的，還是選費率最便宜的？其實，選對的，才是最好的答案。

從證券時報記者了解的情況來看，多數(shù)投資者對養(yǎng)老金產(chǎn)品的了解，基本停留在“收益率有多高”這個層面。實際上，養(yǎng)老投資是一個長期過程，關(guān)系到未來若干年后的老年生活質(zhì)量。衡量養(yǎng)老產(chǎn)品的好壞，并不能只看過往投資的收益高低，更要看養(yǎng)老產(chǎn)品能否在未來特定時期提供可持續(xù)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

未來雖是不確定的，但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析和橫向?qū)Ρ龋€是能對相關(guān)產(chǎn)品的“養(yǎng)老成色”形成基本判斷，也能從中選出看得透、弄得懂、易操作的產(chǎn)品，進而提升個人養(yǎng)老金資產(chǎn)的配置效率。

養(yǎng)老FOF數(shù)量最多 平均年化收益約7%

FOF（基金中的基金）產(chǎn)品從2017年面世至今，只有5年左右的時間，養(yǎng)老FOF時間則更短。即便如此，近年來這類產(chǎn)品在養(yǎng)老領(lǐng)域仍熱度不減，大有后來居上之勢。截至目前，首批個人養(yǎng)老金投資基金多達129只，是數(shù)量最多的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。

具體看，129只基金均由存量養(yǎng)老FOF增設(shè)Y份額而來，投資人通過個人養(yǎng)老金資金賬戶購買Y類基金份額參與個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務(wù)。根據(jù)個人養(yǎng)老金賬戶要求，個人養(yǎng)老金投資基金相關(guān)資金及資產(chǎn)將封閉運行，基金份額申購贖回等款項將在個人養(yǎng)老金賬戶內(nèi)流轉(zhuǎn)。

FOF的養(yǎng)老特征體現(xiàn)在對投資資產(chǎn)的風險約束上，大體有兩方面：一是設(shè)定目標風險（也可以說是預期收益），根據(jù)各類資產(chǎn)在組合中的風險水平動態(tài)分配資產(chǎn)權(quán)重，使得基金能在不同環(huán)境中取得相對穩(wěn)健的表現(xiàn)；二是聚焦未來某個時間節(jié)點，以此來設(shè)計基金組合的風險收益配比。比如，某款以2040年為目標日期的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品信息顯示，隨著投資人生命周期的延續(xù)和目標日期的臨近，該基金組合的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例會逐漸下降，基金投資風格從“進取”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，再轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨Ｊ亍薄?/span>

分類看，129只個人養(yǎng)老金基金中，有養(yǎng)老目標日期的基金為50只，養(yǎng)老目標風險基金為79只。而在79只養(yǎng)老目標風險基金中，穩(wěn)健養(yǎng)老FOF（權(quán)益資產(chǎn)0~30%）有59只，平衡養(yǎng)老FOF（權(quán)益資產(chǎn)30%~60%）有18只，積極養(yǎng)老FOF僅有2只。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月27日，全市場養(yǎng)老FOF基金規(guī)模約為2000億元。從近三年維度看，有業(yè)績數(shù)據(jù)的37只目標風險FOF中，有36只實現(xiàn)正收益，平均年化收益率約為5%，最高收益率接近9%；有業(yè)績數(shù)據(jù)的41只目標日期FOF均實現(xiàn)正收益，平均年化收益率約為7%，最高收益率超過13%，最低也在1.5%之上。

養(yǎng)老保險結(jié)構(gòu)最復雜 保本收益可達3%

與養(yǎng)老FOF相比，養(yǎng)老保險的收益率稍遜，但有保本收益和非投資類保障金，競爭力也較為突出。

養(yǎng)老保險是四類養(yǎng)老產(chǎn)品中結(jié)構(gòu)最復雜的產(chǎn)品，首批7只個人養(yǎng)老金保險均為專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品,形態(tài)上以兩全險尤其是年金險為主。所謂年金險,是指投保人提前定期繳納一定保費，在以后某個時間領(lǐng)取返還金的保險產(chǎn)品，是一種偏投資又兼有部分保障功能的經(jīng)典保險產(chǎn)品。

投資方面，這類產(chǎn)品遵循“保證+浮動”模式，即在主賬戶下分設(shè)“穩(wěn)健型”和“進取型”兩種投資組合，投資者可自行選擇兩類組合的資金比例。挑選產(chǎn)品時，保障利率和實際結(jié)算利率是重點關(guān)注對象。其中，保障利率是寫進保險合同的最低保證收益水平（反映各家保險公司精算模型定價能力），實際結(jié)算利率是已實現(xiàn)的投資收益率（反映各家保險公司投資能力）。

7款產(chǎn)品中，保障利率最高的是太平盛世福享金生，該產(chǎn)品的“穩(wěn)健型”組合保障利率達3%，“進取型”組合保障利率則為0.55%；其次是人保壽險福壽年年，“穩(wěn)健型”組合和“進取型”組合保障利率分別為3%、0.5%；較低的是國壽鑫享寶，“穩(wěn)健型”組合和“進取型”組合保障利率分別為2%、0%。

此外，7款產(chǎn)品中有4款產(chǎn)品的運行時間已超1年，它們在2021年已實現(xiàn)的實際結(jié)算利率也都超出了各自的保障利率。比如，泰康臻享百歲“穩(wěn)健型”組合和“進取型”組合2021年的實際結(jié)算利率分別為6%、6.1%；人保壽險福壽年年這兩個組合的實際結(jié)算利率也分別有5%、5.3%；國壽鑫享寶兩類組合的實際結(jié)算利率則分別為4%、5%。

除了直觀的投資收益外，上述產(chǎn)品還針對特定場景提供對應保障金，比如國壽鑫享寶、人保壽險福壽年年有失能護理保險金，太平人壽歲歲金生提供全殘保險金，太平盛世福享金生則提供失能護理和疾病全殘保險金。但另一方面，這些產(chǎn)品也有著投保條件（如國壽鑫享寶要求投保人身體健康）、領(lǐng)取條件（如不早于60周歲領(lǐng)取，但可以選擇終身領(lǐng)取或固定期限領(lǐng)取等方式）等門檻約束。

特定養(yǎng)老儲蓄受眾廣泛 年化利率達4%

和上述兩類產(chǎn)品相比，特定養(yǎng)老儲蓄和養(yǎng)老理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，錨定的是無風險利率，加上銀行和銀行理財子公司作為發(fā)行機構(gòu)，這類產(chǎn)品在四類養(yǎng)老產(chǎn)品中具有最廣泛的受眾基礎(chǔ)。

根據(jù)今年7月發(fā)布的《關(guān)于開展特定養(yǎng)老儲蓄試點工作的通知》，工、農(nóng)、中、建四大行在廣州、青島、合肥、西安、成都5個城市開展特定養(yǎng)老儲蓄試點，單家試點銀行特定養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)總規(guī)模限制在100億元以內(nèi)，儲戶在單家試點銀行特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品存款本金上限為50萬元。

證券時報記者獲悉，11月下旬起，已有相關(guān)銀行發(fā)行了特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品。從相關(guān)信息來看，這類產(chǎn)品包括整存整取、零存整取、整存零取三種類型，涵蓋5年、10年、15年、20年四個期限。從存款收益率來看，相關(guān)產(chǎn)品的利率較無風險利率有所提升。比如，某銀行當前5年整存整取的年利率為2.65%，而該行發(fā)行的5年期特定養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品在廣州、西安、成都地區(qū)的整存整取執(zhí)行年利率為4%，在合肥、青島地區(qū)整存整取產(chǎn)品的執(zhí)行年利率為3.5%。另外，作為養(yǎng)老專屬產(chǎn)品，這類產(chǎn)品對投資者存在年齡限制，如年滿35周歲才能辦理，年滿55周歲方可辦理到期支取。

此外，根據(jù)銀保監(jiān)會安排，個人養(yǎng)老金的理財產(chǎn)品包括養(yǎng)老理財產(chǎn)品，以及投資風格穩(wěn)定、投資策略成熟、運作合規(guī)穩(wěn)健，適合個人養(yǎng)老金長期投資或流動性管理需要的其他理財產(chǎn)品。銀保監(jiān)會已公布了工銀理財?shù)?1家機構(gòu)獲準開辦個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，目前雖然個人養(yǎng)老金專屬的理財產(chǎn)品名單未發(fā)布，但已有的一般養(yǎng)老理財產(chǎn)品運行情況，可作為一個投資參考。

根據(jù)普益標準統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至2022年11月9日，10家理財機構(gòu)共計發(fā)行養(yǎng)老理財產(chǎn)品49只（不含子份額），除正在發(fā)行中的興銀理財?shù)?只產(chǎn)品外，48只產(chǎn)品的初始募集規(guī)模合計高達949.01億元。收益方面，所有養(yǎng)老理財產(chǎn)品2022年三季度的平均年化收益率為4.48%。但由于四季度以來股市震蕩，截至目前，四季度養(yǎng)老理財產(chǎn)品的平均年化收益率下行到2.55%左右。

養(yǎng)老投資非一般 個人風險偏好是關(guān)鍵

概括而言，三類產(chǎn)品各有特色，是豐富個人養(yǎng)老金市場供給的主力軍。

具體看，養(yǎng)老FOF投資收益成色最為顯著，年化7%的平均收益率也再次印證了公募基金在市場投研方面的領(lǐng)先優(yōu)勢；養(yǎng)老保險的投資收益率雖然只有4%~5%左右的水平，但在無風險利率持續(xù)走低、權(quán)益市場波動劇烈的背景下，也算是很不錯的收益。而且，保險資金天然自帶穩(wěn)健屬性，和養(yǎng)老訴求更為貼近。疊加身故賠償和失能護理等非投資功能，保險產(chǎn)品的養(yǎng)老功能會顯得更為全面；錨定無風險利率的特定養(yǎng)老儲蓄和養(yǎng)老理財產(chǎn)品，雖然不具備明顯的收益優(yōu)勢，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單明了、受眾基礎(chǔ)廣泛，更能獲得缺乏基礎(chǔ)金融知識、養(yǎng)老訴求集中的群體的關(guān)注。

需要指出的是，投資收益率雖是選擇養(yǎng)老產(chǎn)品的重要維度，但也不可忽略收益率背后的波動風險。風險收益配比原則在養(yǎng)老投資方面依然有效，選擇養(yǎng)老產(chǎn)品依然要以個人風險偏好作為第一出發(fā)點。

養(yǎng)老投資有別于一般投資，其所追求的并非高收益，而是穩(wěn)健的可持續(xù)收益。從生命周期角度講，社會人創(chuàng)造收入的能力最強是在中年和盛年時期，但隨著年歲增大、創(chuàng)收能力下降，人的消費支出水平未必隨之下降，往往會因醫(yī)療等情形而增加。因此，社會人的養(yǎng)老訴求不在于當下短期的投資回報，而是通過前期合理的資金跨期錯配，使得在未來退休后能獲得可持續(xù)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

因此，衡量各類養(yǎng)老產(chǎn)品優(yōu)劣的標準，實際是養(yǎng)老產(chǎn)品處理資金跨期分配的整體效率。這一效率不僅體現(xiàn)在收益率上，還體現(xiàn)在必不可少的“時間維度”上，比如養(yǎng)老FOF設(shè)定了多類封閉期、養(yǎng)老保險規(guī)定返還金的領(lǐng)取時間不早于60周歲、養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品甚至還把存儲維度拉長到了20年。

近日，有投資者向證券時報記者表達了他們的困惑——這些養(yǎng)老產(chǎn)品都不是新產(chǎn)品，在市面上也能買到，為何要通過個人養(yǎng)老金賬戶來購買？實際上，設(shè)立專屬個人養(yǎng)老金賬戶，一是在于對資金進行必要的封閉管理，二是提供專屬的稅收優(yōu)惠，相當于對個人封閉資金的一個貼水補償。比如，在繳費環(huán)節(jié)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，個人養(yǎng)老金賬戶每年有12000元的稅收優(yōu)惠額度。也就是說，每年有12000元收入能免稅。