自科創(chuàng)債新政出臺一個(gè)多月以來，頭部民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債熱情顯著升溫。

　　近日，中科創(chuàng)星科技投資有限公司（下稱“中科創(chuàng)星”）在中國銀行間債券市場成功發(fā)行“2025年度第一期定向科技創(chuàng)新債券——25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）”，發(fā)行規(guī)模達(dá)4億元，期限為5+5年。中科創(chuàng)星由此成為全國首個(gè)成功發(fā)行科技創(chuàng)新債券的民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，該筆債券也是債券市場“科技板”中民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)長期限科技創(chuàng)新債券的首筆落地項(xiàng)目。隨后，毅達(dá)資本、東方富海也成功發(fā)行了科創(chuàng)債。此外，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、金雨茂物、泰達(dá)科投等多家民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也正處于發(fā)行注冊過程中。

　　“頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債的熱情正在逐步升溫。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩對上海證券報(bào)記者表示，當(dāng)前科創(chuàng)債在票面利率、期限和增信擔(dān)保措施等方面均取得了創(chuàng)新突破，這有助于降低創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債的門檻。同時(shí)，科創(chuàng)債也有助于提升普通合伙人（GP）撬動資本的實(shí)力，加速基金的落地，從而緩解科創(chuàng)企業(yè)的融資難題。

　　頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債門檻降低

　　在民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)科創(chuàng)債發(fā)行門檻降低后，部分民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開始探索發(fā)行科創(chuàng)債?！翱苿?chuàng)債新政扶持力度大，利率低，且能夠延長債券期限，基石資本正在跟進(jìn)科創(chuàng)債，未來或?qū)l(fā)行。”基石資本副董事長、合伙人林凌對記者說。

　　記者采訪獲悉，此前，部分頭部民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)曾嘗試發(fā)行科創(chuàng)債，但由于發(fā)債成本和發(fā)行利率較高，自身信用評級較低，且缺乏額外的增信措施，因此大多是具備AAA信用評級的國有投資機(jī)構(gòu)在發(fā)行科創(chuàng)債。

　　5月6日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》。公告指出，創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券信用評級體系，信用評級機(jī)構(gòu)可根據(jù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，打破傳統(tǒng)以資產(chǎn)、規(guī)模為重心的評級思路，合理設(shè)計(jì)專門的評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區(qū)分度。

　　獲得政策支持后，民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)近期發(fā)行的科創(chuàng)債在票面利率、期限和增信擔(dān)保措施等方面均實(shí)現(xiàn)了新突破。在票面利率方面，東方富海發(fā)行的票面利率為1.85%；中科創(chuàng)星票面利率為2.10%，毅達(dá)資本票面利率為2.33%，均達(dá)到了頭部國資機(jī)構(gòu)的水平。

　　此外，科創(chuàng)債的期限由原先的3年至5年放寬至10年，這與當(dāng)前耐心資本的要求高度契合。例如，東方富?？苿?chuàng)債期限為10年（5+3+2），中科創(chuàng)星科創(chuàng)債期限為10年（5+5）。

　　雙重增信模式破解融資難題

　　5月7日，中國人民銀行宣布將創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。央行提供低成本再貸款資金，購買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場化增信機(jī)構(gòu)等合作，通過共同擔(dān)保等多樣化的增信措施，分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　“2025年，我國科創(chuàng)債市場迎來了重要的機(jī)制突破?！氲貐f(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)’的雙重增信模式正式落地，為破解民營股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的融資難題提供了制度性解決方案。這一模式通過整合國家級信用資源與地方產(chǎn)業(yè)認(rèn)知優(yōu)勢，構(gòu)建起多層次的風(fēng)險(xiǎn)分散體系?！蹦富鹧芯恐行膭?chuàng)始人唐勁草對記者表示，傳統(tǒng)科創(chuàng)債增信多依賴單一主體，例如地方政府或市場化擔(dān)保機(jī)構(gòu)，而“雙重增信模式”通過“國家隊(duì)+地方隊(duì)”的組合，實(shí)現(xiàn)了信用資源的跨層級整合。

　　唐勁草解釋道，國家級信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)提供全額擔(dān)保，以國家信用背書提升債券在市場上的認(rèn)可度；地方國企擔(dān)保機(jī)構(gòu)則依托對本土產(chǎn)業(yè)的深度認(rèn)知，對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)評估，并提供反擔(dān)保支持。這種分工形成了“雙保險(xiǎn)”機(jī)制：國家級機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)解決市場信心問題，而地方機(jī)構(gòu)則化解信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“由于民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍存在凈資產(chǎn)額度小的問題，多由地方擔(dān)保，信用評級較低。此次創(chuàng)新的央地風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，既實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募集長周期、低成本耐心資本的需求，同時(shí)也分?jǐn)偭藗牟糠诌`約損失風(fēng)險(xiǎn)?！睎|方富海董事長陳瑋說。

　　做強(qiáng)GP平臺 加速股權(quán)投資基金落地

　　此前，大多數(shù)GP在設(shè)立基金時(shí)，其出資比例通常約為1%。常壘資本管理合伙人馮博表示，部分民營創(chuàng)投雖獲母基金支持，但基金難以在一年內(nèi)落地。原因在于，有限合伙人（LP）大多按比例出資，GP出資比例過低，導(dǎo)致基金在募資中存在缺口，即使僅差1%的資金也難以順利設(shè)立基金。

　　“GP發(fā)行科創(chuàng)債在一定程度上提升了GP的出資比例，推動基金加速落地。同時(shí)也能給予LP安全感，LP希望作為管理方的GP能夠共同出資參與基金的運(yùn)作。”馮博說。

　　受訪的行業(yè)人士普遍認(rèn)為，GP發(fā)行科創(chuàng)債，有利于加速股權(quán)投資基金落地，推動科創(chuàng)企業(yè)融資。

　　“科創(chuàng)債融資能夠提升GP的資本實(shí)力和撬動能力，其‘帶動效應(yīng)’遠(yuǎn)大于它本身的絕對金額。它是在市場化的配置機(jī)制下，通過做強(qiáng)GP平臺，有效激發(fā)和引導(dǎo)包括市場化資金在內(nèi)的各類社會資本流向科技創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，特別是那些尚處早期、風(fēng)險(xiǎn)較高但國家亟需突破的‘硬科技’領(lǐng)域?！崩詈普f。

　　馮博表示，當(dāng)前首批嘗鮮的民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多處于行業(yè)頭部地位，管理規(guī)模較大、資產(chǎn)實(shí)力相對雄厚，且具備較為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和成功退出案例。還需要考慮完善相關(guān)機(jī)制，促使中小GP參與科創(chuàng)債發(fā)行。