自科創(chuàng)債新政出臺一個多月以來，頭部民營創(chuàng)投機構發(fā)債熱情顯著升溫。

　　近日，中科創(chuàng)星科技投資有限公司（下稱“中科創(chuàng)星”）在中國銀行間債券市場成功發(fā)行“2025年度第一期定向科技創(chuàng)新債券——25創(chuàng)星PPN001（科創(chuàng)債）”，發(fā)行規(guī)模達4億元，期限為5+5年。中科創(chuàng)星由此成為全國首個成功發(fā)行科技創(chuàng)新債券的民營股權投資機構，該筆債券也是債券市場“科技板”中民營股權投資機構長期限科技創(chuàng)新債券的首筆落地項目。隨后，毅達資本、東方富海也成功發(fā)行了科創(chuàng)債。此外，君聯資本、啟明創(chuàng)投、金雨茂物、泰達科投等多家民營創(chuàng)投機構也正處于發(fā)行注冊過程中。

　　“頭部創(chuàng)投機構發(fā)行科創(chuàng)債的熱情正在逐步升溫?！敝锌苿?chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩對上海證券報記者表示，當前科創(chuàng)債在票面利率、期限和增信擔保措施等方面均取得了創(chuàng)新突破，這有助于降低創(chuàng)投機構發(fā)債的門檻。同時，科創(chuàng)債也有助于提升普通合伙人（GP）撬動資本的實力，加速基金的落地，從而緩解科創(chuàng)企業(yè)的融資難題。

　　頭部創(chuàng)投機構發(fā)行科創(chuàng)債門檻降低

　　在民營創(chuàng)投機構科創(chuàng)債發(fā)行門檻降低后，部分民營創(chuàng)投機構開始探索發(fā)行科創(chuàng)債?！翱苿?chuàng)債新政扶持力度大，利率低，且能夠延長債券期限，基石資本正在跟進科創(chuàng)債，未來或將發(fā)行?！被Y本副董事長、合伙人林凌對記者說。

　　記者采訪獲悉，此前，部分頭部民營創(chuàng)投機構曾嘗試發(fā)行科創(chuàng)債，但由于發(fā)債成本和發(fā)行利率較高，自身信用評級較低，且缺乏額外的增信措施，因此大多是具備AAA信用評級的國有投資機構在發(fā)行科創(chuàng)債。

　　5月6日，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯合發(fā)布了《關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告》。公告指出，創(chuàng)新科技創(chuàng)新債券信用評級體系，信用評級機構可根據股權投資機構、科技型企業(yè)及科技創(chuàng)新業(yè)務的特點，打破傳統以資產、規(guī)模為重心的評級思路，合理設計專門的評級方法和評級符號，提高評級的前瞻性和區(qū)分度。

　　獲得政策支持后，民營創(chuàng)投機構近期發(fā)行的科創(chuàng)債在票面利率、期限和增信擔保措施等方面均實現了新突破。在票面利率方面，東方富海發(fā)行的票面利率為1.85%；中科創(chuàng)星票面利率為2.10%，毅達資本票面利率為2.33%，均達到了頭部國資機構的水平。

　　此外，科創(chuàng)債的期限由原先的3年至5年放寬至10年，這與當前耐心資本的要求高度契合。例如，東方富?？苿?chuàng)債期限為10年（5+3+2），中科創(chuàng)星科創(chuàng)債期限為10年（5+5）。

　　雙重增信模式破解融資難題

　　5月7日，中國人民銀行宣布將創(chuàng)設科技創(chuàng)新債券風險分擔工具。央行提供低成本再貸款資金，購買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場化增信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的增信措施，分擔債券的部分違約損失風險。

　　“2025年，我國科創(chuàng)債市場迎來了重要的機制突破?！氲貐f同、風險共擔’的雙重增信模式正式落地，為破解民營股權投資機構的融資難題提供了制度性解決方案。這一模式通過整合國家級信用資源與地方產業(yè)認知優(yōu)勢，構建起多層次的風險分散體系?！蹦富鹧芯恐行膭?chuàng)始人唐勁草對記者表示，傳統科創(chuàng)債增信多依賴單一主體，例如地方政府或市場化擔保機構，而“雙重增信模式”通過“國家隊+地方隊”的組合，實現了信用資源的跨層級整合。

　　唐勁草解釋道，國家級信用增進機構提供全額擔保，以國家信用背書提升債券在市場上的認可度；地方國企擔保機構則依托對本土產業(yè)的深度認知，對項目風險進行精準評估，并提供反擔保支持。這種分工形成了“雙保險”機制：國家級機構負責解決市場信心問題，而地方機構則化解信息不對稱帶來的風險。

　　“由于民營創(chuàng)投機構普遍存在凈資產額度小的問題，多由地方擔保，信用評級較低。此次創(chuàng)新的央地風險分擔機制，既實現了創(chuàng)投機構募集長周期、低成本耐心資本的需求，同時也分攤了債券的部分違約損失風險?！睎|方富海董事長陳瑋說。

　　做強GP平臺 加速股權投資基金落地

　　此前，大多數GP在設立基金時，其出資比例通常約為1%。常壘資本管理合伙人馮博表示，部分民營創(chuàng)投雖獲母基金支持，但基金難以在一年內落地。原因在于，有限合伙人（LP）大多按比例出資，GP出資比例過低，導致基金在募資中存在缺口，即使僅差1%的資金也難以順利設立基金。

　　“GP發(fā)行科創(chuàng)債在一定程度上提升了GP的出資比例，推動基金加速落地。同時也能給予LP安全感，LP希望作為管理方的GP能夠共同出資參與基金的運作。”馮博說。

　　受訪的行業(yè)人士普遍認為，GP發(fā)行科創(chuàng)債，有利于加速股權投資基金落地，推動科創(chuàng)企業(yè)融資。

　　“科創(chuàng)債融資能夠提升GP的資本實力和撬動能力，其‘帶動效應’遠大于它本身的絕對金額。它是在市場化的配置機制下，通過做強GP平臺，有效激發(fā)和引導包括市場化資金在內的各類社會資本流向科技創(chuàng)新的關鍵環(huán)節(jié)，特別是那些尚處早期、風險較高但國家亟需突破的‘硬科技’領域。”李浩說。

　　馮博表示，當前首批嘗鮮的民營創(chuàng)投機構大多處于行業(yè)頭部地位，管理規(guī)模較大、資產實力相對雄厚，且具備較為豐富的投資經驗和成功退出案例。還需要考慮完善相關機制，促使中小GP參與科創(chuàng)債發(fā)行。