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6月18日，為落實(shí)中國證監(jiān)會《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》相關(guān)要求，上海證券交易所起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層（征求意見稿）》《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號——預(yù)先審閱（征求意見稿）》，持續(xù)提升科創(chuàng)板服務(wù)科技創(chuàng)新能級，更大力度支持科技企業(yè)高水平發(fā)展
◎記者 孫小程
從扶持單點(diǎn)企業(yè)到反哺一二級市場生態(tài)，資本活水有望進(jìn)一步打通科技創(chuàng)新的“任督二脈”。
6月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》（下稱《科創(chuàng)板意見》），不僅重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，還擴(kuò)大適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)使用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，傳遞出堅定支持“硬科技”的政策導(dǎo)向。
“備受鼓舞！”多位來自新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)、港股上市公司高管及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資人異口同聲，向記者表達(dá)了對本輪科創(chuàng)板改革的振奮。他們表示，此輪科創(chuàng)板改革精準(zhǔn)回應(yīng)了科技企業(yè)的成長痛點(diǎn)，既有助于解決未盈利科技企業(yè)“融資難”的當(dāng)務(wù)之急，也著力疏通從早期投資到二級市場退出的完整閉環(huán)，有望構(gòu)建起科技與資本深度對接的長效機(jī)制。
單點(diǎn)突破 未盈利科技企業(yè)迎來“及時雨”
人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，均處于高速成長期，普遍為未盈利狀態(tài)。但此類企業(yè)是科技創(chuàng)新的重要力量，其價值不能僅用短期盈利來衡量。以新能源汽車的發(fā)展歷程為例，早期虧損的電動車企業(yè)如今已成為產(chǎn)業(yè)支柱，這說明，資本市場制度創(chuàng)新要為前瞻性技術(shù)預(yù)留發(fā)展窗口期。
《科創(chuàng)板意見》提出，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)上市適用范圍。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，加大對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。
以低空經(jīng)濟(jì)為例，全球eVTOL賽道已進(jìn)入商業(yè)化沖刺期，海外資本市場孕育培養(yǎng)了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業(yè)，A股市場也亟需培育出優(yōu)質(zhì)的eVTOL上市公司。
“科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市適用范圍的擴(kuò)大最令我們振奮，新政策或?qū)⒊蔀閑VTOL行業(yè)發(fā)展的‘加速器’。政策通過明確支持硬科技屬性領(lǐng)域，引導(dǎo)資本投向真正具備國家戰(zhàn)略價值的創(chuàng)新賽道，將資本活水引入產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵階段，加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化?！睍r的科技創(chuàng)始合伙人蔣俊如是說。
御風(fēng)未來創(chuàng)始人兼CEO謝陵介紹，低空經(jīng)濟(jì)是一個典型的“技術(shù)牽引，政策驅(qū)動”的新興產(chǎn)業(yè)。作為這一領(lǐng)域的整機(jī)制造商，行業(yè)企業(yè)前期往往面臨研發(fā)投入大、周期長、驗證成本高等挑戰(zhàn)，例如飛行器核心系統(tǒng)自主研發(fā)、動力系統(tǒng)和復(fù)材機(jī)體全國產(chǎn)化、飛行器適航認(rèn)證等投入周期長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。資本市場如果能通過更加精準(zhǔn)的制度制定，幫助真正具備核心技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)落地能力的eVTOL企業(yè)進(jìn)入發(fā)展“快車道”，將極大加速整個行業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程，同時推動中國在eVTOL等在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。
商業(yè)航天行業(yè)亦是如此?！皩φ麄€商業(yè)航天領(lǐng)域而言，這也是振奮人心的好消息，必將推動商業(yè)航天的快速健康發(fā)展?！毙呛觿恿教靾?zhí)行總裁夏東坤介紹，商業(yè)航天具有高投入、周期長的特點(diǎn)，因此商業(yè)航天企業(yè)難以在較短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，而由于政策法規(guī)限制，以火箭企業(yè)為代表的商業(yè)航天企業(yè)不適合在境外上市，現(xiàn)階段亟需A股IPO政策支持，因此《科創(chuàng)板意見》對行業(yè)是一場“及時雨”。
天兵科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁羅毅認(rèn)為，此次政策措施中，新設(shè)科創(chuàng)成長層和未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟，對天兵科技這類商業(yè)航天企業(yè)的意義尤為突出。商業(yè)航天核心技術(shù)服務(wù)于國家重大戰(zhàn)略需求，市場空間大且需求明確。天兵科技當(dāng)前在技術(shù)路線、產(chǎn)品競爭力、市場認(rèn)可度及商業(yè)化前景上，均能夠體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力和硬科技的科創(chuàng)屬性。
在“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選的首席財務(wù)官、董事會秘書張鉅看來，前沿產(chǎn)業(yè)需資本“扶一把上路”，而新一輪科創(chuàng)板改革將為未盈利科技企業(yè)“雪中送炭”。
“‘支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動’，這一措施讓我印象深刻。”張鉅認(rèn)為，此前未盈利企業(yè)在上市期間可能面臨較大的資金壓力，甚至?xí)?yán)重影響企業(yè)對研發(fā)的持續(xù)高投入。此次改革允許未盈利企業(yè)在審期間向老股東增資擴(kuò)股，是一個對未盈利企業(yè)非常友好的舉措，有利于高科技企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)。
可以看出，圍繞科技產(chǎn)業(yè)的特性，新一輪科創(chuàng)板改革進(jìn)行了“量體裁衣”式的調(diào)整?？萍紕?chuàng)新需要巨大的資金持續(xù)投入，科技型企業(yè)往往自有資金有限，其“輕資產(chǎn)、不確定性大”的特征導(dǎo)致從間接融資渠道籌資較為困難。資本市場通過分散決策、風(fēng)險自擔(dān)的方式引導(dǎo)資金向科技產(chǎn)業(yè)集聚，為企業(yè)提供了寶貴的“耐心資本”支持。
碧桂園創(chuàng)投原管理合伙人代永波表示，如果嚴(yán)格落實(shí)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，支持三大行業(yè)未盈利企業(yè)上市，這相當(dāng)于打通了行業(yè)的“任督二脈”，抓住了牛鼻子，將會極大地激發(fā)三大行業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情，引導(dǎo)社會資源向這三大行業(yè)聚集，推動行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
連線成面 “科技—資本—產(chǎn)業(yè)”循環(huán)更暢通
對于一二級市場生態(tài)而言，此輪科創(chuàng)板改革有望進(jìn)一步打通“募投管退”全鏈條，既為早期投資者提供更暢通的退出渠道，也為二級市場投資者篩選出更具長期價值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，最終實(shí)現(xiàn)資本與科技創(chuàng)新的良性循環(huán)。
“今天整個資本圈都是振奮的?！鼻皾櫩毓杉瘓F(tuán)董事長向陽說，人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)均極具潛力，此次政策措施代表國家對以上戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重視進(jìn)一步加深。更重要的是，投資機(jī)構(gòu)“投早投小投硬”的策略將更加容易落地。
“作為一級市場投資人，此次政策傳遞出的方向讓我頗感欣慰，也給了我們更多信心來調(diào)整投資邏輯，尤其是在一些暫時不盈利但有成長潛力的項目上，更敢于‘出手’。”常壘資本管理合伙人馮博說。
近年來，一級市場面臨不少難題，而IPO節(jié)奏的變化更是直接影響了一級市場生態(tài)。例如，一級市場此前存在“募投管退”最后一環(huán)的退出不暢問題，一步步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)上游，影響中后期甚至早期投資人的投資意愿，也導(dǎo)致大量項目融資難以接續(xù)。
“此外，許多企業(yè)簽了對賭回購協(xié)議，被迫觸發(fā)回購條款，相當(dāng)于科創(chuàng)企業(yè)被‘抽貸’，新一輪改革有望促進(jìn)市場進(jìn)入良性循環(huán)?！瘪T博表示。
“‘早、小、硬’項目較長的時間周期使其更易遇到融資難、募資難、退出難的問題。”向陽表示：“本次發(fā)布的政策將更有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投融資和退出，技術(shù)方、投資方等各方都將會更有動力和效率地踐行‘投早投小投硬’的策略?！?/p>
德同資本董事長邵俊對“耐心資本”的概念提出了獨(dú)到見解：“耐心資本因為‘耐心’能夠帶來更大回報，如果能為符合國家戰(zhàn)略需求的未盈利企業(yè)提供資本市場接力，并讓企業(yè)享受科技含量帶來的溢價，資本自然就會變得耐心”。
這一觀點(diǎn)，實(shí)質(zhì)上說明了暢通未盈利企業(yè)上市渠道，對于構(gòu)建一二級市場健康生態(tài)的重要性。
航投私募基金管理有限公司董事總經(jīng)理范智展認(rèn)為，低空經(jīng)濟(jì)和商業(yè)航天領(lǐng)域“坡長雪厚”，具有研發(fā)周期長、前期投入大、技術(shù)門檻高的特點(diǎn)?！靶抡呖赡芨淖兊涂战?jīng)濟(jì)和商業(yè)航天領(lǐng)域的投融資生態(tài)，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新企業(yè)和各類投資機(jī)構(gòu)帶來難得的機(jī)遇，有望突破解決困擾該領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)多年的資本困境，鼓勵更多的初創(chuàng)企業(yè)茁壯成長?！?/p>
范智展還表示，政策實(shí)施后，嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)篩選與監(jiān)管等配套措施也必不可少，以避免炒作和估值泡沫，嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，讓真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益新政，讓投資人的資金不付諸東流。
啟明創(chuàng)投合伙人、中國區(qū)首席運(yùn)營官張毅同樣認(rèn)為，此輪科創(chuàng)板改革對增強(qiáng)資本市場的吸引力和活力，優(yōu)化市場資源配置，拓寬創(chuàng)投企業(yè)融資渠道，完善創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道及激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)都具有積極意義。
張毅稱，啟明創(chuàng)投在生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域的投資均較為活躍?？苿?chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟并將人工智能等行業(yè)納入適用范圍，不僅可以精準(zhǔn)支持生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展融資渠道，鼓勵更多的創(chuàng)業(yè)者投身這些行業(yè)，并且也能鼓勵創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資這些領(lǐng)域，形成長期的良性循環(huán)。
在基石資本董事長張維看來，資本市場要培育出新時代的科技巨頭，必須建立起“進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰”的市場化生態(tài)。
（郭成林、王子霖、何治民、鄭維漢、丁鵬、王玉晴對本文亦有幫助）
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