債市“科技板”，將為科技型公司提供全新的融資渠道。

　　5月7日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布通知明確，科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體包括科技型企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

　　通知明確，符合五類情形之一的科技型企業(yè)均可發(fā)布科技創(chuàng)新債券，包括：至少具備一項(xiàng)經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定的科技創(chuàng)新稱號(hào)的企業(yè)，包括但不限于高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)（含專精特新“小巨人”企業(yè)）、創(chuàng)新型中小企業(yè)、國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)以及制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)；科技貸款支持范圍內(nèi)的企業(yè)，包括“科技創(chuàng)新再貸款”“創(chuàng)新積分制”白名單等支持的企業(yè)等。這將鼓勵(lì)成長(zhǎng)期、成熟期科技型企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券，為高新技術(shù)創(chuàng)新引來(lái)“源頭活水”。

　　當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)探索科創(chuàng)債市場(chǎng)擴(kuò)容路徑已經(jīng)落地。然而，如何科學(xué)估值這一新興債券品種、如何培育具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，仍需市場(chǎng)進(jìn)一步破題。

　　估值兼顧“高變化”與“高成長(zhǎng)”

　　此前，科創(chuàng)債市場(chǎng)主要面向具有較高信用等級(jí)的大型央企、國(guó)企，初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的中小型科技企業(yè)往往因風(fēng)險(xiǎn)較高、信用評(píng)級(jí)較低而難以獲得融資支持。

　　如今，發(fā)債主體的擴(kuò)容，將助力“硬科技”“好苗子”成長(zhǎng)?！翱萍紕?chuàng)新企業(yè)是典型的‘明日之星’，不過(guò)，它們的發(fā)展路徑往往充滿試錯(cuò)與不確定性。”一位信用評(píng)級(jí)公司的研究員說(shuō)。

　　該研究員認(rèn)為，擴(kuò)容發(fā)債主體，將有效承載成長(zhǎng)型科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，同時(shí)讓投資者獲取風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)溢價(jià)，促進(jìn)債市資金精準(zhǔn)流向創(chuàng)新項(xiàng)目。

　　而隨著科技創(chuàng)新債券市場(chǎng)的迅速擴(kuò)容，如何科學(xué)評(píng)估其價(jià)值成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。多位專家表示，科創(chuàng)債不僅是傳統(tǒng)意義上的“高收益?zhèn)?，更具備“高變化債”和“高成長(zhǎng)債”的獨(dú)特屬性。因此，建立“債項(xiàng)+主體”雙重視角的估值方法論已成為當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)。

　　聯(lián)合評(píng)級(jí)估值業(yè)務(wù)部總經(jīng)理徐陽(yáng)解釋，“高變化債”核心在于債項(xiàng)結(jié)構(gòu)的靈活性。科創(chuàng)企業(yè)為吸引投資者、提升融資效用，常常在債券結(jié)構(gòu)中設(shè)置創(chuàng)新條款。例如，加入轉(zhuǎn)股條款，讓投資者在滿足條件的情況下將債券轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)；或是利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保，以無(wú)形資產(chǎn)增加債券的安全性。此外，還可發(fā)行浮動(dòng)利率債券，將債券收益與企業(yè)項(xiàng)目表現(xiàn)掛鉤，讓債券回報(bào)隨企業(yè)業(yè)績(jī)而波動(dòng)。

　　徐陽(yáng)表示，這些創(chuàng)新條款不僅提升了債券吸引力，還能有效降低企業(yè)融資成本。例如，央行推出的“科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具”正是基于債項(xiàng)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，降低企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資者收益結(jié)構(gòu)。這類“高變化債”憑借靈活性設(shè)計(jì)，為科創(chuàng)企業(yè)融資提供了更大的選擇空間。

　　除了債項(xiàng)創(chuàng)新，科創(chuàng)債另一大亮點(diǎn)在于“高成長(zhǎng)”屬性。徐陽(yáng)解釋，不同于傳統(tǒng)債券僅僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，“高成長(zhǎng)債”更重視企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　徐陽(yáng)表示，對(duì)于具有創(chuàng)新能力、技術(shù)優(yōu)勢(shì)且可持續(xù)發(fā)展前景良好的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其債券的信用資質(zhì)可能會(huì)隨著企業(yè)的發(fā)展而不斷提升。這意味著，這類企業(yè)發(fā)行的債券往往具有較小的利差，即融資成本較低，因?yàn)橥顿Y者對(duì)其未來(lái)前景抱有信心。

　　“這類債券的投資者通常是那些愿意長(zhǎng)期持有、看重企業(yè)長(zhǎng)期收益而非短期回報(bào)的‘耐心資本’。通過(guò)與企業(yè)成長(zhǎng)周期相匹配的長(zhǎng)周期融資安排，‘高成長(zhǎng)債’不僅有助于企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，還能吸引更多長(zhǎng)期資金進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域。”徐陽(yáng)說(shuō)。

　　“高變化債”聚焦債項(xiàng)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，而“高成長(zhǎng)債”關(guān)注經(jīng)營(yíng)主體發(fā)展?jié)摿Γ@兩種債券類型在市場(chǎng)中兼具獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。前者通過(guò)靈活條款降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，后者通過(guò)長(zhǎng)期融資安排培育企業(yè)成長(zhǎng)空間。

　　未來(lái)，隨著科技創(chuàng)新債券市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，如何基于“債項(xiàng)+主體”雙重視角，建立完善的估值體系，將成為提升科創(chuàng)債投資吸引力的關(guān)鍵。

　　機(jī)制優(yōu)化與投資者保護(hù)并舉

　　科技創(chuàng)新債市場(chǎng)的潛力巨大，但其發(fā)展路徑仍需穩(wěn)步推進(jìn)。未來(lái)，隨著監(jiān)管政策的逐步完善和風(fēng)險(xiǎn)防控體系的健全，科技創(chuàng)新債市場(chǎng)中“明日之星”的發(fā)行比重將迎來(lái)更大的發(fā)展空間。

　　要培育科技創(chuàng)新債市場(chǎng)中的“明日之星”，聯(lián)合資信相關(guān)人士表示：

　　首先，需完善私募發(fā)行和合格投資者制度。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)債市應(yīng)逐步簡(jiǎn)化債券發(fā)行流程，完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提高合格投資者準(zhǔn)入門檻，引導(dǎo)具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者入場(chǎng)。在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，適度放寬科技創(chuàng)新債投資限制。例如，允許具備風(fēng)控能力的理財(cái)產(chǎn)品、私募基金等投資部分科技創(chuàng)新債；探索債券轉(zhuǎn)售機(jī)制，以提升市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引更多資本參與。

　　其次，要完善風(fēng)控工具，提升信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在科技創(chuàng)新債市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，如何有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)成為亟待解決的問題。當(dāng)前應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的完善與創(chuàng)新，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段。例如，通過(guò)信用違約互換和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等工具，投資者可對(duì)沖部分信用風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)敞口配置。此外，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)差異化的風(fēng)控工具，幫助投資者合理定價(jià)科技創(chuàng)新債風(fēng)險(xiǎn)，從而提升市場(chǎng)資源配置效率。

　　最后，完善投資者保護(hù)體系也是培育科技創(chuàng)新債市場(chǎng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。據(jù)了解，我國(guó)債券市場(chǎng)的信用債募集說(shuō)明書中，雖然已設(shè)置部分投資者保護(hù)條款，但與國(guó)際高收益?zhèn)袌?chǎng)相比，這些條款的實(shí)際應(yīng)用仍較為有限。因此，監(jiān)管層應(yīng)進(jìn)一步完善科技創(chuàng)新債投資者保護(hù)機(jī)制，建立健全契約條款，明確違約風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)責(zé)任。同時(shí)，建立有效的違約處置機(jī)制，為投資者提供順暢的退出渠道，以減少投資者損失。

　　業(yè)內(nèi)人士還建議，監(jiān)管層應(yīng)加大投資者教育力度，在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的同時(shí)，通過(guò)分層教育引導(dǎo)投資者合理匹配風(fēng)險(xiǎn)與收益。

　　聯(lián)合資信相關(guān)人士表示，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力培訓(xùn)，幫助其提高投研和風(fēng)控能力，開發(fā)差異化投資策略；對(duì)于個(gè)人投資者，則需普及適當(dāng)性管理規(guī)則，明確科技創(chuàng)新債“高風(fēng)險(xiǎn)—高收益”的本質(zhì)，糾正市場(chǎng)上非理性追求高收益的盲從心態(tài)。

　　“未來(lái)科技創(chuàng)新債市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)將更加多元化，但如何實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的合理匹配，將成為市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的核心議題?！甭?lián)合資信相關(guān)人士說(shuō)。