設立科創(chuàng)板并試點注冊制，是資本市場改革的破局“妙手”，由此也將中國資本市場改革推向了新階段。注冊制涉及估值定價、上市、發(fā)行承銷、督導、退市、投資等資本市場基礎制度、核心環(huán)節(jié)的重大改革，為資本市場生態(tài)以及投行執(zhí)業(yè)環(huán)境帶來了新的變化與挑戰(zhàn)。

證券時報記者 孫翔峰

科創(chuàng)板開市三年來，券商在職能定位上進一步從保薦人向承銷人推進，從“護航員”向“看門人”轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)能力、方案設計和執(zhí)行能力、定價承銷能力，以及綜合金融服務能力越來越成為投行的核心能力。

頭部投行強者愈強

“注冊制下，投行從原來牌照紅利下同質(zhì)化競爭邁向更為充分的市場化競爭，整體競爭日趨激烈。而優(yōu)質(zhì)券商綜合實力強勁，在執(zhí)業(yè)、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領先，更能夠滿足客戶全生命周期和全業(yè)務鏈需求。因此，注冊制以來，頭部投行在客戶黏性和業(yè)務規(guī)模上實現(xiàn)雙贏。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會委員、投行業(yè)務負責人唐松華表示。

以科創(chuàng)板IPO業(yè)務為例，截至6月30日，總計59家投行參與431家科創(chuàng)板IPO項目，幫助企業(yè)合計募資6235億元，承銷規(guī)模排名前十的投行承銷了4927億元，占比達79%。

與此同時，一些特色化、專業(yè)化的精品投行，根據(jù)自身股東資源、特色業(yè)務、區(qū)域市場等相對優(yōu)勢，制定了差異化的競爭戰(zhàn)略，從而在細分市場中贏得更多業(yè)務機會。

投行定位再升級

“馬太效應”背后，是頭部券商在不斷修正定位，強化自身競爭優(yōu)勢。

“注冊制改變了以往由賣方主導、新股發(fā)行供不應求的局面，投資銀行將逐步告別發(fā)行通道的角色，回歸定價和銷售本源，這對投資銀行的核心能力，包括定價能力、銷售能力、投資研究能力等方面都提出了很高的要求。在此背景下，承銷能力、資本實力、研究能力等較強的頭部投行獲得了更好的發(fā)展機遇。”民生證券副總裁、投行業(yè)務負責人王學春接受證券時報記者采訪時表示。

“科創(chuàng)板及注冊制為券商投行業(yè)務收入貢獻了重要增量的同時，也帶來了一些挑戰(zhàn)和改變：首先，券商承銷職能被大幅強化；其次，注冊制對投行的業(yè)務拓展思路、研究估值能力提出了更高的要求；最后，注冊制對投行盈利模式和業(yè)務流程的創(chuàng)新提出了更高的要求。”申萬宏源承銷保薦公司黨委書記、董事長張劍對證券時報記者說。

以投行盈利模式和業(yè)務流程的創(chuàng)新為例，張劍介紹，一方面，在滿足一定條件下，保薦機構(gòu)需要提供研究報告并參與戰(zhàn)略配售進行跟投，實現(xiàn)保薦機構(gòu)與發(fā)行人、投資者三方利益的結(jié)合，這對證券公司保薦業(yè)務水平、市場定價等都提出了新要求；另一方面，盈利模式發(fā)生了變化，通過創(chuàng)新產(chǎn)品及服務、優(yōu)化整合，證券公司實現(xiàn)了對核心客戶的聚集和引領，帶動投資、經(jīng)紀、資管等業(yè)務，建立起共贏發(fā)展模式。

唐松華介紹，為應對一系列新的變化與挑戰(zhàn)，華泰聯(lián)合近年來聚焦提升四大核心競爭力，包括資產(chǎn)價值發(fā)現(xiàn)能力、方案設計和執(zhí)行能力、定價承銷能力以及綜合金融服務能力。同時，圍繞客戶全生命周期和全產(chǎn)品的業(yè)務需求，華泰聯(lián)合致力于依托大投行一體化平臺和集團華泰證券全業(yè)務鏈金融服務體系，以行業(yè)聚焦、區(qū)域布局和客戶深耕為方向，為客戶提供“一站式”綜合金融服務。

在一些具體的問題上，投行面對的挑戰(zhàn)更加直接，比如保薦、發(fā)行定價，隨著市場化定價要求提高，新股破發(fā)等問題顯現(xiàn)，這也對投行提出了新的要求。

“隨著新股詢價制度市場化程度的提升，科創(chuàng)板在2021年年底和2022年3、4月遭遇了較大規(guī)模的新股破發(fā)現(xiàn)象?！碧扑扇A表示，投行作為新股定價中最為關鍵及核心的市場參與者之一，需要在新股定價中充分發(fā)揮自身的作用，與發(fā)行人協(xié)商確定新股價格時，同時兼顧發(fā)行人、網(wǎng)下投資者、新股上市后的二級市場投資者等多方市場主體的利益，以共同維護新股發(fā)行市場穩(wěn)定。

壓實“看門人”責任

注冊制帶來了審核節(jié)奏的加快和投行業(yè)務規(guī)模的提升，相應的，監(jiān)管對投行業(yè)務體系風險控制能力的要求也越來越高。2018年7月實施的《證券公司投資銀行類業(yè)務內(nèi)部控制指引》為即將試點的注冊制奠定了投行作為“看門人”的內(nèi)控基礎規(guī)范，此后相關政策法規(guī)不斷豐富完善，2022年5月新修訂的《保薦人盡職調(diào)查工作準則》更是從實操層面進一步規(guī)范保薦人盡職調(diào)查工作、提高盡職調(diào)查工作質(zhì)量。

王學春坦言，監(jiān)管日趨嚴格，審核風險和處罰風險明顯增加，中介機構(gòu)被追究連帶責任的案例頻發(fā)，違規(guī)成本極大，投行肩上的擔子越來越重，投資銀行必須嚴守“質(zhì)量控制”這條生命線，歸位盡責，從根本上提升投行業(yè)務體系的風險管理能力。

張劍也指出，“注冊制以來，在以高質(zhì)量信息披露為中心的指導思想下，監(jiān)管機構(gòu)進一步壓實中介機構(gòu)責任，整個中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)生態(tài)發(fā)生了顯著變化。一方面是對中介機構(gòu)的歸位盡責有了更高的要求，另一方面，監(jiān)管也在不斷跟進完善以壓實中介機構(gòu)責任，細化了對中介機構(gòu)歸位盡責的實質(zhì)性要求。”

“總體來看，注冊制以來，中介機構(gòu)‘看門人’責任進一步被強化壓實，監(jiān)管不斷出臺制度督促中介機構(gòu)歸位盡責，中介機構(gòu)也在主動積極適應注冊制的新要求，不斷提升服務資本市場和實體經(jīng)濟的能力，一個更加規(guī)范的高質(zhì)量資本市場生態(tài)正在逐步形成。”張劍表示。