匯豐控股（港股00005）股價(jià)近日連續(xù)大跌。9月21日暴跌5.33%，22日再度下跌2.05%。

　　9月23日，匯豐控股報(bào)收28.75港元/股，已經(jīng)較今年初大跌51.32%，創(chuàng)下10年以來低點(diǎn)；總市值僅剩5949億港元，較今年最高市值蒸發(fā)超6000億港元。

　　中國平安（港股02318）作為匯豐控股的第二大股東，按7.01%的持股計(jì)算，僅今年9個(gè)月，中國平安賬面浮虧就達(dá)400億港元。

　　投資匯豐現(xiàn)巨幅浮虧

　　平安買入?yún)R控，有些年頭了。

　　2015年12月起，滬港通南下資金持續(xù)凈買入?yún)R豐控股，有投資人士分析，其中可能有不少是平安所為。

　　2017年12月5日，平安持有匯豐控股超過5%，形成舉牌。據(jù)披露，在2017年12月4日之前，平安已經(jīng)持有匯豐控股10.08億股。

　　隨后，平安展開了一系列的增持。2018年，平安持有的匯豐控股股票增加了約4億股。2018年底，平安超越貝萊德成為匯豐控股單一大股東，持有匯豐控股14.19億股，占比7.01%。截至2020年6月30日，這個(gè)持股比例一直沒變過。

　　不過，平安這個(gè)老大并沒有當(dāng)太久。2019年9月，貝萊德通過增持匯豐控股，持股占比又超過了平安，成為了匯豐控股單一大股東。

　　雖然目前不是第一大股東，但平安重倉匯豐控股，今年以來損失不小。僅看今年股價(jià)變化，假設(shè)下半年以來沒有減持，按中國平安持股7.01%計(jì)算，今年前9個(gè)月，中國平安就已賬面浮虧超400億港元。

　　平安對(duì)匯豐控股投資的成本如何，相關(guān)方并沒有披露。在平安買入?yún)R豐控股的兩個(gè)重要時(shí)間段，即2015年11月~2017年12月4日期間，匯豐控股股價(jià)最低為35.188港元，最高為68.093港元，均價(jià)為61.255港元；2017年12月5日~2018年底，匯豐控股股價(jià)最低為54.941港元，最高為74.263港元，均價(jià)為65.178港元。

　　虧損在半年報(bào)已體現(xiàn)

　　對(duì)于超3萬億元保險(xiǎn)投資資產(chǎn)體量的平安來說，這樣的投資虧損將如何影響財(cái)報(bào)表現(xiàn)呢？

　　主要有兩點(diǎn)影響：一是股價(jià)漲跌影響綜合收益和凈資產(chǎn)；二是利息收入影響凈資產(chǎn)收益率和總投資收益率。

　　平安投資匯豐控股的資金來源于保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，分別來自壽險(xiǎn)傳統(tǒng)、分紅及萬能賬戶。此前有公開資料顯示，截至2017年12月5日，壽險(xiǎn)傳統(tǒng)賬戶158.37億元，分紅賬戶297.49億元、萬能賬戶243.43億元。

　　平安很早就采用了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9，在該準(zhǔn)則下資產(chǎn)可以分類為：1、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC），業(yè)務(wù)模式為收取合同現(xiàn)金流量且僅為本金和利息的支付；2、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVTOCI）；3、業(yè)務(wù)模式為既收取合同現(xiàn)金流量又出售，且其合同現(xiàn)金流量符合SPPI特征；4、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。

　　有投資人士認(rèn)為，平安投資匯豐控股應(yīng)該是分入第二類——即以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)。這類資產(chǎn)股價(jià)變化并不影響投資機(jī)構(gòu)的當(dāng)期營運(yùn)利潤，而會(huì)計(jì)入其他綜合收益影響凈資產(chǎn)。上半年中國平安的總投資收益率較同業(yè)略差，匯豐控股大幅下跌應(yīng)該是原因之一。

　　2020年半年報(bào)顯示，平安其他綜合收益為-120.13億，去年同期是-8.14億，今年同比變動(dòng)1375%。公司解釋，主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的影響。

　　多年來，匯豐控股一直維持每個(gè)季度高額派息，過去四年每年每股0.51美元（約每股4港元）。從利息收入來看，中國平安自2018年、2019年從匯豐控股累計(jì)獲得分紅收入超80億港元，其中2018年分紅收入約54億港元，2019年分紅收入為32.2億港元。

　　4月1日，匯豐取消派發(fā)2019年第四次股息，中國平安分紅收入損失23.1億港元。2020年中國平安分紅收入減少估計(jì)為54億港元，相對(duì)于平安2019年凈投資收益1440億元，約占3%。假設(shè)30%由股東承擔(dān)，將降低中國平安2020年度稅前利潤14億元，減少股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）在40億~113億之間，合每股0.22元~0.62元之間。

　　不過，上述投資人士認(rèn)為，一個(gè)保險(xiǎn)公司的投資表現(xiàn)不能只看單筆投資，對(duì)于平安3.2萬億元的投資體量而言，匯豐控股的股價(jià)下跌影響還是有限的。疫情過后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)，匯豐控股有能力并大概率恢復(fù)派息。

　　下跌對(duì)平安影響幾何

　　平安投資匯豐控股已有多年，從行為特征上看，是比較典型的保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資。

　　2016~2017年，匯豐控股的股價(jià)從46元上漲至69元，漲幅達(dá)到50%。在這個(gè)階段，平安所持有的匯豐控股10億股，為公司帶來了不少的賬面浮盈。

　　2017~2018年，平安大幅增持匯豐控股。當(dāng)時(shí)，受到利率中樞下移的影響，保險(xiǎn)資金投資壓力增大，而倚重提升收益的資產(chǎn)——包括不動(dòng)產(chǎn)在內(nèi)等另類投資也面臨著收益率的下行。這個(gè)階段，用做債的思維選股，是大型保險(xiǎn)公司的重要投資思路。

　　在股票市場(chǎng)上，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，A股“漂亮50”大放異彩，港股中業(yè)績(jī)好、分紅高的標(biāo)的被險(xiǎn)資青睞。

　　作為一筆財(cái)務(wù)投資，匯豐控股在當(dāng)時(shí)看來或許是不錯(cuò)的選擇。一方面，平安買入?yún)R豐控股較早，在2017年之前便持有10億股，成本相比市場(chǎng)上其他機(jī)構(gòu)要低，而匯豐控股的高分紅每年為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率，這也比較符合平安在保險(xiǎn)投資中所確立的NII策略（重視該筆投資對(duì)凈投資收益的貢獻(xiàn)）。

　　2018年下半年，受到貿(mào)易爭(zhēng)端加劇等因素影響，匯豐控股股價(jià)開始下跌。2020年，匯豐控股加速下跌。截至目前，匯豐控股股價(jià)已經(jīng)在年初的基礎(chǔ)上腰斬，同時(shí)創(chuàng)下了10年新低。

　　通常，險(xiǎn)資傾向于對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目減少交易次數(shù)，險(xiǎn)資陪伴上市公司成長(zhǎng)的情況并不少見，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)會(huì)定期對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行檢視，當(dāng)判斷發(fā)生變化的時(shí)候，也會(huì)在減少對(duì)市場(chǎng)沖擊的情況下?lián)駲C(jī)退出。

　　在匯豐控股下跌的過程中，逆市增持的機(jī)構(gòu)也有，比如貝萊德、摩根大通等。不過，2018年11月至今，平安再也沒有向港交所提交對(duì)匯豐控股增持或者減持的權(quán)益披露書。