伴隨債券市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段，部分前期表現(xiàn)亮眼的債券基金凈值遭遇回撤。截至3月22日，3月以來(lái)超千只債券基金出現(xiàn)虧損。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，最近債券市場(chǎng)的投資難度在增加，可投資資產(chǎn)日益稀缺。在此背景下，通過(guò)長(zhǎng)端波段交易以增厚收益成為機(jī)構(gòu)普遍采用的策略。

債市進(jìn)入調(diào)整階段

近期，債券市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段。比如，10年期國(guó)債收益率3月7日向下?lián)舸?.25%，截至3月25日，已調(diào)整至2.35%附近，上行幅度約10個(gè)基點(diǎn)。

伴隨債市調(diào)整，債券基金的凈值近期也明顯下跌。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，近12個(gè)交易日以來(lái)，市場(chǎng)上3392只債券基金（不同份額合并計(jì)算）中有1084只凈值下跌，占比32%。其中，近50只產(chǎn)品跌幅超2%，匯安恒利39個(gè)月定開純債債券、同泰恒利純債、交銀信用添利債券（LOF）分別下跌6.3%、5%和4.9%。

“3月初債券收益率達(dá)到今年以來(lái)新低，在10年期國(guó)債收益率接近2.2%的位置上呈現(xiàn)典型的‘牛平’特點(diǎn)，這主要是因?yàn)閭┙o少、資金面相對(duì)充裕，以及基本面預(yù)期支撐。隨后市場(chǎng)開始對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)基本面的改善持樂(lè)觀態(tài)度，在這種預(yù)期推動(dòng)下，債券收益率進(jìn)入震蕩調(diào)整期。” 蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤分析道。

諾德基金債券投資部副總監(jiān)徐娟認(rèn)為，盡管央行暫未下調(diào)MLF利率，但市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)降息進(jìn)行預(yù)期交易，促使債券收益率快速下行，超長(zhǎng)期國(guó)債利率大幅偏離MLF利率，市場(chǎng)失去定價(jià)錨。此外，今年以來(lái)機(jī)構(gòu)在債市上的資本利得比較豐厚，止盈情緒較濃。

久期策略仍優(yōu)于杠桿策略

債市短期調(diào)整背后是可投資資產(chǎn)日益稀缺，機(jī)構(gòu)缺乏應(yīng)對(duì)策略。

近日，央企中國(guó)誠(chéng)通發(fā)行的30年期中期票據(jù)打破了信用債期限歷史紀(jì)錄，受到近20家機(jī)構(gòu)搶籌。據(jù)中國(guó)誠(chéng)通3月19日披露的公告，其發(fā)行的2024年度第九期中期票據(jù)開始起息。其中，品種一實(shí)際發(fā)行總額為70億元，期限15年，發(fā)行利率為3.21%，共獲得23家機(jī)構(gòu)的申購(gòu)；品種二實(shí)際發(fā)行總額為10億元，期限30年，發(fā)行利率為3.35%，共獲得19家機(jī)構(gòu)的申購(gòu)。

與此同時(shí)，杭州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司近期發(fā)行的10年期和20年期兩個(gè)品種共10億元的中期票據(jù)也遭到市場(chǎng)搶購(gòu)，從發(fā)行結(jié)果來(lái)，兩個(gè)品種的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別達(dá)3.96倍和3.57倍。

對(duì)此，財(cái)通基金分析稱，從機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，自2月LPR降息落地以后，機(jī)構(gòu)配置力量仍然強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)可能出臺(tái)的寬信用政策還未作出充分的反映或預(yù)期，機(jī)構(gòu)欠配下債市做多情緒持續(xù)升溫，加大了對(duì)超長(zhǎng)債的配置力度。

當(dāng)前債券市場(chǎng)可投資資產(chǎn)稀缺已成市場(chǎng)共識(shí)，有公募人士直言，在此情況下債券投資策略的選擇難度在加大。

“今年以來(lái)，保險(xiǎn)、基金和農(nóng)商行等機(jī)構(gòu)的大量資金涌入超長(zhǎng)債，久期策略被發(fā)揮到極致?！必?cái)通基金有關(guān)市場(chǎng)人士說(shuō)。

信用利差也在不斷縮減，民生證券研報(bào)顯示，截至3月22日，以1年期AAA、AA+、AA主體中債中短期票據(jù)為例，信用利差較3月15日平均下降4.63個(gè)基點(diǎn)。

在目前行情下，機(jī)構(gòu)為獲得收益對(duì)債券策略作出調(diào)整，普遍采取交易長(zhǎng)久期債券以博取收益的策略。東海基金表示，當(dāng)前各類債券利差被壓縮至歷史低位，大部分策略的交易空間有限。

在李海濤看來(lái)，眼下的債券投資策略原則上要適度降低組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，下調(diào)久期和杠桿，以保持中性策略為主。不過(guò)，比較而言，久期策略仍優(yōu)于杠桿策略。

東興基金固定收益部總經(jīng)理司馬義買買提表示，今年的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然對(duì)債券市場(chǎng)有利，大概率存在結(jié)構(gòu)性行情。但由于信用利差被大幅擠壓，票息收益被壓低，通過(guò)交易來(lái)獲得收益或成為主流選擇，在合適時(shí)點(diǎn)，拉長(zhǎng)久期從而增厚收益或?yàn)檩^好的策略。

財(cái)通基金表示，目前看來(lái)久期策略依然占優(yōu)，長(zhǎng)久期利率債在組合中的優(yōu)勢(shì)地位依然沒(méi)有改變，但是在超長(zhǎng)債的交易屬性越來(lái)越強(qiáng)的趨勢(shì)下，要更加注重節(jié)奏把握和倉(cāng)位的靈活性。

機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)行情并不悲觀

盡管短期缺乏良好的應(yīng)對(duì)策略，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)債市行情仍抱有期待。東?；鹫J(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的過(guò)程中，流動(dòng)性將保持合理充裕狀態(tài)，因此債券市場(chǎng)不存在大幅反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)通基金認(rèn)為債市仍長(zhǎng)期向好，可投資資產(chǎn)稀缺狀況一時(shí)難以改變，機(jī)構(gòu)欠配壓力仍大，利率債收益率出現(xiàn)大幅向上調(diào)整的拐點(diǎn)可能仍未出現(xiàn)。

“在債券供給方面，市場(chǎng)化發(fā)行方式可能對(duì)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性造成較大擾動(dòng)，而定向發(fā)行方式對(duì)市場(chǎng)的影響較為有限。此外，目前國(guó)內(nèi)基本面情況仍對(duì)債市形成支撐?！彼抉R義買買提表示。