A股首單CDR九號(hào)公司今日申購(gòu)。九號(hào)公司發(fā)行總數(shù)約7040.92萬股，網(wǎng)上發(fā)行約1196.95萬股，申購(gòu)代碼795009，申購(gòu)價(jià)格18.94元，單一賬戶申購(gòu)上限1.15萬股。

發(fā)行數(shù)量和發(fā)行結(jié)構(gòu)上，本次九號(hào)公司向存托人發(fā)行7,040,917股A類普通股股票，作為轉(zhuǎn)換為CDR的基礎(chǔ)股票，占CDR發(fā)行后公司總股本的比例為10%，基礎(chǔ)股票與CDR之間按照1股/10份CDR的比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換，本次公開發(fā)行70,409,170份CDR，占發(fā)行后CDR總份數(shù)的比例為10%。九號(hào)公司按照1股九號(hào)公司股票相當(dāng)于10份CDR的比例進(jìn)行轉(zhuǎn)換，亦即1份九號(hào)公司CDR就相當(dāng)0.1股九號(hào)公司的股票。

發(fā)行文件顯示，公司本次發(fā)行價(jià)格18.94元/份，對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市銷率為2.91倍，低于可比公司飛科電器、科沃斯和漫步者的同期平均市銷率；對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市凈率為3.97倍，低于前述可比公司的同期平均市凈率。

九號(hào)公司是專注于智能短交通和服務(wù)類機(jī)器人領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)，已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的智能短程移動(dòng)方案提供商。公司擁有自平衡控制技術(shù)、雙余度熱備份電機(jī)控制技術(shù)等核心技術(shù)，自主研發(fā)了世界首款應(yīng)用于平衡車的基于超寬帶（UWB）的自主運(yùn)動(dòng)跟隨定位系統(tǒng)，在相關(guān)領(lǐng)域擁有或申請(qǐng)中的國(guó)內(nèi)外專利達(dá)1,000余項(xiàng)。截至2019年末，公司智能電動(dòng)平衡車、智能電動(dòng)滑板車等核心產(chǎn)品銷售區(qū)域覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，2017至2019年連續(xù)三年進(jìn)入Google與WPP聯(lián)合發(fā)布“中國(guó)出海品牌50強(qiáng)”名單，均為智能短交通領(lǐng)域唯一選的品牌，并與Voi、Lyft、Uber等國(guó)內(nèi)外出行領(lǐng)域眾多知名企業(yè)建立了合作關(guān)系。同時(shí)公司逐漸將業(yè)務(wù)鏈延伸至智能配送機(jī)器人、電動(dòng)摩托車、電動(dòng)自行車以及全地形車領(lǐng)域。

A股CDR相關(guān)制度可以追溯至2018年3月30日，彼時(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》，明確允許已在境外上市的大型紅籌企業(yè)和未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)）在符合相關(guān)條件下直接在A股發(fā)行股票或存托憑證上市，為紅籌企業(yè)回歸A股提供了制度依據(jù)，此后相關(guān)制度不斷優(yōu)化完善。

申萬宏源認(rèn)為，九號(hào)公司為A股首家且也是迄今存量受理企業(yè)中唯一一家受理并招股的“VIE+AB股+CDR”企業(yè)，公司于2019年4月17日首次獲科創(chuàng)板上市申請(qǐng)受理，8月19日接受首輪問詢，經(jīng)歷三輪問詢后于2020年6月12日過會(huì)，并于9月22日注冊(cè)生效，“受理-過會(huì)”、“受理-注冊(cè)生效”分別歷時(shí)422天和524天，整體周期遠(yuǎn)高于今年前9月科創(chuàng)板已發(fā)行新股的平均值162天、212天，也是截至目前注冊(cè)制下審核周期最長(zhǎng)的企業(yè)。

安信證券認(rèn)為，九號(hào)公司從申報(bào)獲受理到獲得發(fā)行批文總共歷時(shí)524天，成為科創(chuàng)板首家發(fā)行CDR的公司，代表境外企業(yè)通過CDR方式回歸A股的路徑已通暢。對(duì)于境外已上市的企業(yè)若想通過CDR登陸科創(chuàng)板，交易過程或可借鑒美國(guó)存托憑證ADR的過程，主要由國(guó)內(nèi)外托管機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要角色和中間橋梁，實(shí)現(xiàn)跨境市場(chǎng)間的交易。

廣發(fā)證券認(rèn)為，九號(hào)智能作為首單CDR給VIE架構(gòu)企業(yè)提供上市解決方案，預(yù)計(jì)類比ADR，上市交易活躍度較高。

對(duì)A股有何影響

華泰證券認(rèn)為，回歸門檻降低、海外上市風(fēng)險(xiǎn)加大是紅籌回歸的主要?jiǎng)恿Γ?dāng)前共有六種可行的回歸路徑，發(fā)行CDR是重要方式之一。根據(jù)測(cè)算，潛在CDR市場(chǎng)容量約1.2-2萬億元，獨(dú)角獸上市、CDR發(fā)行或有虹吸效應(yīng)，但總體流動(dòng)性沖擊并不會(huì)過大。CDR推行是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重要渠道，注冊(cè)制改革則為CDR推行提供了更廣泛的運(yùn)用場(chǎng)景，有助于股票供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并利于國(guó)內(nèi)估值體系與國(guó)際接軌。

紐約梅隆銀行數(shù)據(jù)顯示，2019年全球DR數(shù)量為3031只，總市值約3.3萬億美元。根據(jù)測(cè)算，中概股+獨(dú)角獸+倫交所潛在發(fā)行CDR的公司總市值合計(jì)約40萬億元，假設(shè)發(fā)行比例3%-5%，CDR市場(chǎng)的潛在體量大約在1.2-2萬億元，約占全部A股總市值的1.59%-2.66%。

ADR、GDR經(jīng)驗(yàn)顯示，存托憑證流動(dòng)性略遜于普通股；收益率表現(xiàn)在大部分時(shí)間內(nèi)差于普通股；存托憑證與基礎(chǔ)股票聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)。華泰證券認(rèn)為，由于CDR是新投資品種且標(biāo)的質(zhì)地較優(yōu)、稀缺性較高，其短期風(fēng)險(xiǎn)收益特征或不同于ADR、GDR。獨(dú)角獸上市、CDR發(fā)行或有“虹吸效應(yīng)”，或?qū)?duì)A股流動(dòng)性形成短期沖擊，但沖擊力度并不會(huì)過大：一是資金面看，CDR發(fā)行可進(jìn)行戰(zhàn)略配售，或?qū)⑽隽抠Y金進(jìn)入，利于緩解流動(dòng)性壓力；二是監(jiān)管角度看，CDR作為創(chuàng)新工具，監(jiān)管層在推進(jìn)中亦會(huì)考慮對(duì)流動(dòng)性的沖擊等負(fù)面影響，因而或?qū)?huì)考慮推進(jìn)節(jié)奏和體量等。

華泰證券認(rèn)為，CDR發(fā)行或?qū)⒊蔀橹T多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸A股的重要路徑，其戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)，CDR發(fā)行或?qū)⑹恰傲紟膨?qū)逐劣幣”的重要推動(dòng)力，有望加速內(nèi)部分化，并將為A股上市公司提供估值錨，中長(zhǎng)期看有望改善A股估值生態(tài)、推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值體系與國(guó)際體系接軌。CDR或?qū)⑷诤螦股、H股、美股等，并將吸引更多國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)，CDR的估值體系和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可以為A股市場(chǎng)提供參考和借鑒。CDR的發(fā)行和流通不僅有助于A股上市公司監(jiān)管效率的提高，還有助于完善A股市場(chǎng)的估值體系。

CDR將成為海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在中國(guó)上市的重要可行選擇。中長(zhǎng)期看，通過CDR渠道在中國(guó)資本市場(chǎng)上市的將不單單是中概股、未上市紅籌企業(yè)，還將有更多海外龍頭進(jìn)入中國(guó)，滬倫通僅是一個(gè)開端，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)改革開放進(jìn)程的不斷加快和深化，美國(guó)納斯達(dá)克、東京證券交易所等或?qū)⒅鸩脚c國(guó)內(nèi)交易所合作，或?qū)⒂性絹碓蕉嗟暮Ｍ鈨?yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

廣發(fā)證券認(rèn)為，紅籌企業(yè)申請(qǐng)門檻二選一：市值不低于2000億元人民幣，如果科技實(shí)力過硬則可選擇適用200億市值門檻；CDR不等同于基礎(chǔ)股票，在發(fā)行初期與海外基礎(chǔ)證券不可自由兌換；發(fā)行占總股本比例一般不會(huì)很大（九號(hào)智能發(fā)行比例為10%），因此對(duì)資金面的影響可控；相比IPO，CDR具有流程快（無需拆VIE架構(gòu)）、境內(nèi)外同時(shí)融資等優(yōu)勢(shì)。

CDR推行可帶來兩種投資機(jī)會(huì)

華泰證券認(rèn)為，CDR推行可帶來兩種投資機(jī)會(huì)。

套利的機(jī)會(huì)：假設(shè)未來CDR與基礎(chǔ)股票可兌換，且折溢價(jià)率過高的情形下，則有存在一定的套利機(jī)會(huì)，所對(duì)應(yīng)的投資策略是通過做多一方的同時(shí)做空另一方來實(shí)現(xiàn)套利。當(dāng)CDR人民幣價(jià)格高而基礎(chǔ)股票人民幣價(jià)格低，則可以通過做空CDR+做多基礎(chǔ)股票實(shí)

現(xiàn)套利；當(dāng)CDR人民幣價(jià)格低而基礎(chǔ)股票人民幣價(jià)格高，則可以通過做多CDR+做空基礎(chǔ)股票實(shí)現(xiàn)套利。

估值提升的機(jī)會(huì)：一般來說，科技型紅籌企業(yè)回歸，其估值將會(huì)有明顯的提升，對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票也存在拔估值的情況，所對(duì)應(yīng)的投資策略是在紅籌宣布申請(qǐng)回歸A股時(shí)可做多基礎(chǔ)股票，回歸后可做多硬科技CDR。中概股“北上”回A估值提升幅度中樞為25%，參照“北上”A股第二上市的紅籌股先行者——中芯國(guó)際，其5月初公布將赴科創(chuàng)板上市后，股價(jià)跑贏國(guó)內(nèi)晶圓代工次龍頭華虹的幅度約18%。