盤面解析：

大盤今日早盤低開(kāi)后全天低位震蕩，盤中雖有反彈但力度較弱，最終上證指數(shù)險(xiǎn)守3000點(diǎn)。盤面上，互聯(lián)網(wǎng)電商板塊全天強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板股凱淳股份3連板。國(guó)產(chǎn)軟件相關(guān)板塊盤中走強(qiáng)，中國(guó)軟件等漲停。醫(yī)藥相關(guān)板塊尾盤異動(dòng)，中國(guó)醫(yī)藥等漲停，雙成藥業(yè)上演“地天板”。下跌方面，房地產(chǎn)板塊陷入調(diào)整，多股跌停。總體上個(gè)股跌多漲少，兩市超3300只個(gè)股下跌。滬深兩市今日成交額7598億，較上個(gè)交易日縮量1412億，節(jié)后市場(chǎng)成交量連續(xù)兩日大幅萎縮。板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)電商、鴻蒙概念、東數(shù)西算、新冠治療等板塊漲幅居前，旅游、房地產(chǎn)、機(jī)場(chǎng)航運(yùn)、飲料制造等板塊跌幅居前。截止收盤，滬指跌2.16%，深成指跌2.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.9%。滬深股通因香港公眾假期今日休市。

板塊分析：

我們分析師研究后認(rèn)為，A股盈利進(jìn)入下行區(qū)間，本輪表觀“盈利底”或在中報(bào)。A股非金融一季報(bào)利潤(rùn)增速8.09%（21年報(bào)24.24%），上游資源利潤(rùn)貢獻(xiàn)擴(kuò)張，中游制造基本持平，下游消費(fèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)收斂。預(yù)計(jì)A股剔金融全年利潤(rùn)同比增速4%，中報(bào)大概率見(jiàn)底。ROE繼續(xù)下行，資源盈利能力高位抬升，制造業(yè)盈利能力相對(duì)韌勁。A股剔除金融一季報(bào)ROE（TTM）下行到8.08%。成本端壓力導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下行，中游制造能將成本壓力傳導(dǎo)出去，下游消費(fèi)主要承壓。周轉(zhuǎn)率如期回落并將繼續(xù)下行。信用需求不足，杠桿率持續(xù)回落。ROE確認(rèn)進(jìn)入下行區(qū)間，但制造業(yè)的盈利能力（利潤(rùn)率）仍有韌勁?；I資現(xiàn)金流回升，對(duì)沖經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下行。一季度現(xiàn)金流邊際改善：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流回落，但籌資現(xiàn)金流明顯回升，尤其是制造和消費(fèi)行業(yè)。22年A股將從“供需缺口”轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性“供給過(guò)剩”，建議關(guān)注：（1）上游資源/材料“供需缺口”延續(xù)（煤炭/有色/化工）；（2）中游制造引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新動(dòng)能”（新能源鏈的光伏和儲(chǔ)能）；（3）下游必需消費(fèi)逆勢(shì)“供給收縮”（養(yǎng)殖業(yè)/非白酒）。成長(zhǎng)股：過(guò)度資本開(kāi)支拖累盈利能力。創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)收入增速小幅回落，利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，但ROE繼續(xù)高位韌勁。創(chuàng)業(yè)板細(xì)分行業(yè)中，大多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)增速均不同程度回落。過(guò)度的資本開(kāi)支導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率回落，拖累創(chuàng)業(yè)板盈利能力?？苿?chuàng)板的收入/利潤(rùn)增速高位回升，但過(guò)度資本開(kāi)支（周轉(zhuǎn)率大幅回落）也已對(duì)ROE形成約束。行業(yè)比較：結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在上游資源、可選消費(fèi)、高端制造。1. 上游資源：供給約束支撐高周轉(zhuǎn)與高毛利，ROE接近10年以來(lái)新高，22年盈利預(yù)測(cè)上修（煤炭/工業(yè)金屬）。2. 中游材料&制造：依然是高成本與低需求的雙重?cái)D壓，通過(guò)提前屯庫(kù)、收縮產(chǎn)能、積極籌資來(lái)化解（農(nóng)化制品/光伏設(shè)備/專用設(shè)備/玻璃玻纖）。3. TMT及新興產(chǎn)業(yè)鏈：高景氣預(yù)期驅(qū)動(dòng)新興賽道產(chǎn)能擴(kuò)張與補(bǔ)庫(kù)，供需缺口延續(xù)（鋰/硅料硅片）與供需共振的產(chǎn)能擴(kuò)張（隔膜/電解液）。4. 消費(fèi)及服務(wù)業(yè)：疫情沖擊必選消費(fèi)需求，可選消費(fèi)度過(guò)最差時(shí)刻（白電/小家電/酒店）。5. 大金融：地產(chǎn)庫(kù)存與杠桿率降至08年以來(lái)最低水平，負(fù)增長(zhǎng)收斂；保險(xiǎn)券商大幅下滑。

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