2023年對中國而言是一個關鍵的轉折點。疫情防控措施的調整，標志著中國向常態(tài)化邁出堅實一步，也將為2023年中國經濟復蘇帶來動能。同時，當前全球經濟衰退風險加劇，地緣政治不確定性陡增，為實現(xiàn)中長期經濟社會發(fā)展目標，宏觀政策調整顯得更加緊迫。德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男近日接受證券時報記者專訪，詳談對今年中國宏觀經濟形勢、股債匯市場表現(xiàn)的看法。 

劉立男認為，今年中國宏觀經濟的主旋律是風險偏好回升，經濟回歸常態(tài)化，目前預測2023年中國經濟增速會達到6%左右。隨著中國經濟恢復至常態(tài)化，整體金融風險進一步趨于穩(wěn)定，加上支持經濟增長改革措施的出臺，經濟中長期增長的韌性會進一步提升。這些利好因素使得我們看多今年中國資產的表現(xiàn)。

對于平臺經濟發(fā)展、房地產政策等熱點問題，她認為，歷經兩年的監(jiān)管調整后，針對平臺經濟的監(jiān)管環(huán)境在2023年將逐步趨穩(wěn)，未來十年，數(shù)字化轉型仍將是促進中國經濟增長的強大引擎，若中國數(shù)字經濟規(guī)模平均每年增長10%，預計中國數(shù)字經濟規(guī)模在2025年底將增長至66萬億元，占中國GDP的比重將升至45%。政府會出臺更多穩(wěn)地產措施，推動房地產需求回暖，隨著政府逐步加大對房地產行業(yè)的政策支持，預計2023年地方政府融資平臺和地方政府的違約風險將整體可控。

今年經濟增速預計會達6% 降息概率低

證券時報：德意志銀行預計今年中國經濟增速會達到何種水平？每個季度經濟增長會有何變化？

劉立男：今年中國宏觀經濟的主旋律是風險偏好回升，經濟回歸常態(tài)化，目前我們預測2023年中國經濟增速會達到6%左右。 

今年中國經濟有兩大看點：一是后疫情時代開放節(jié)奏加快，去年12月以來，中國優(yōu)化疫情管控措施的速度超出我們預期，目前基本完成第一波疫情高峰，接下來我們會比較關注3、4月份的情況。通?？矗患径仁侨杲洕牡忘c，一季度環(huán)比經濟增速可能達到1.5%左右，預計經濟增速將從一季度末、二季度初開始加快，二、三季度經濟增速環(huán)比GDP增速會超過2%，屆時經濟反彈可能比較強勁。四季度要繼續(xù)觀察，今年下半年外部環(huán)境具有較大不確定性，尤其是歐盟和美國有可能在下半年陷入更加明顯的經濟衰退，我們預測全年美國經濟增長不會超過1%，歐盟地區(qū)可能負增長。所以今年下半年，海外對中國出口的需求有可能下降，外需下降就需要內需盡量彌補總需求不足，因此對內需可能構成較大壓力。

今年是中國經濟再出發(fā)的一年，明年經濟增長態(tài)勢會更加穩(wěn)健。2024年經濟增速的穩(wěn)健性和整體節(jié)奏可能進一步上升。也就是說，今明兩年中國經濟將回歸到相對穩(wěn)健的新常態(tài)，走出由過去三年疫情所造成阻礙經濟發(fā)展的陰霾。

證券時報：近期從中央到地方出臺了一系列穩(wěn)地產政策，您如何看待中國房地產市場未來的發(fā)展前景？ 

劉立男：2022年，影響中國金融市場穩(wěn)定的主要風險來自于房地產企業(yè)信貸違約及其對金融行業(yè)的溢出效應。去年11月下旬以來，政府出臺了一系列措施以應對房地產市場風險。2023年，化解債務風險仍將是中國金融穩(wěn)定管理的優(yōu)先事項。一方面，房企違約風險依然存在。成功籌資的開發(fā)商或將在短期內緩解流動性挑戰(zhàn)；成功完成債務重組的違約開發(fā)商將提振信貸市場信心，信用違約風險仍將集中于規(guī)模較小但杠桿率較高的開發(fā)商。一方面，出臺更多措施，推動房地產需求回暖。政府有望進行更多貨幣政策調控。財政政策有望支持公共住房和租賃住房，以吸收過剩的商品房庫存。

隨著政府逐步加大對房地產行業(yè)的政策支持，預計2023年地方政府融資平臺和地方政府的違約風險將整體可控。我們認為，城鎮(zhèn)化的繼續(xù)推進、改善性住房需求以及人口政策的放松會進一步助推房地產需求，中長期看，中國房地產市場的長期健康發(fā)展有基本面支撐。目前已經度過最初的陣痛期，現(xiàn)在的政策是要解決行業(yè)長期健康發(fā)展的問題。 

證券時報：您預計今年貨幣政策是否還有降準降息的可能性？

劉立男：我認為貨幣政策通過進一步降息來支持擴內需的政策空間是非常有限的。所以我們今年沒有降息的預期，但預計中國央行可能會通過繼續(xù)降準保證流動性合理充裕，降準空間有1-2次。 

之所以沒有降息預期，是因為我們覺得目前下調中期借貸便利（MLF）利率15-20個基點所帶來的作用較為有限。銀行需要低成本的負債端資金來源，降準可以讓銀行以較低成本獲得更多可運用資金，以支持發(fā)放貸款。但MLF是銀行體系增量資金的一部分，銀行每年需要為此支付的資金成本為2.75%，相比之下，近年推出的一些再貸款，每年資金成本只有1.75%，這樣的資金可以滿足銀行對于成本方面的一些要求。 

我們預計，今年中國的貨幣政策仍將以依賴結構性政策工具為主要操作方式。貨幣政策通過結構性工具以支持經濟發(fā)展和科技創(chuàng)新等經濟中長期發(fā)展戰(zhàn)略。 

證券時報：您認為今年財政政策會如何積極發(fā)力？

劉立男：由于貨幣政策在降息降準方面的空間比較有限，財政政策是非常重要的抓手。今年財政支持力度一方面會通過轉移支付支持地方政府刺激消費，目前中央政府在支持消費方面主要還是依靠減稅降費，包括改善中小企業(yè)經營環(huán)境，直接支持消費還是要依靠地方政府，在地方政府財政有能力的狀況下，不排除通過一些區(qū)域性的政策來支持消費。中央政府在財政支持力度上更多體現(xiàn)在支持投資、支持結構轉型、提供更多轉移支付方面。

我們預計，今年財政赤字率規(guī)模會有所提升達到3%。對于如何彌補赤字，由于過去三年財政收入受疫情影響增速放緩，今年不排除需要通過中央政府甚至地方政府進一步加杠桿來彌補財政缺口。所以，今年債券融資是支持財政支出的一個最主要方式，我們預測，今年和去年類似，地方專項債在現(xiàn)有3.65萬億的基礎上再增5000億左右，且并不排除會繼續(xù)發(fā)行特別國債的可能性。

看好中國資產表現(xiàn) 今明兩年人民幣呈現(xiàn)升值趨勢

證券時報：隨著經濟持續(xù)恢復發(fā)展，市場普遍看好今年金融資產表現(xiàn)，您如何看待今年股債市場表現(xiàn)？

劉立男：受經濟持續(xù)復蘇以及居民超額儲蓄釋放等因素支撐，我們對今年市場風險偏好的改善總體比較樂觀。今年年中或者下半年國債收益率水平可能會提高，十年期國債收益率可能會沖高到3.3%左右，但上半年國債收益率水平上升可能是短期的，較難維持，因為市場對于經濟逐步復蘇會有超調動作。市場風險偏好提升可能會推升債券收益率，但這部分調整還是要有基本面做支撐，待進一步印證經濟復蘇的節(jié)奏是超過還是低于預期，以及進一步增加還是回收經濟刺激政策，金融資產價格再會調整修正。所以，無論是股票資產還是債券資產，今年的波動性都會偏高一些。

證券時報：如何看待今年跨境資本流動的變化形勢？在推動人民幣國際化方面今年哪些金融開放政策值得期待？ 

劉立男：2022年人民幣國際化有一些挑戰(zhàn)，尤其是在中美利差倒掛的環(huán)境下，海外持有人民幣資產的規(guī)模在下降，股票市場由于估值下降，海外投資者的實際增量有限。相比之下，今年會有非常明顯的改觀，年初以來股票市場已經有明顯的資金流入。債券市場方面，今年上半年不排除可能還有資金流出，但下半年可能會有資金流入，主要推動因素包括美聯(lián)儲停止加息、人民幣債券收益率回調、中美恢復正利差等，全年看，債券市場資金凈流入預計在2500億美元左右。

此外，我們預測今年跨境人民幣結算量會同比增長15%左右，從而帶動海外資金配置人民幣資產。一些國家會在大宗商品跨境貿易方面使用人民幣結算，勢必會有人民幣盈余，這些海外企業(yè)和機構就會考慮配置一些人民幣資產。目前人民幣已成為SDR（特別提款權）籃子里的第三大國際貨幣，但相比之下，海外資金對于人民幣資產還是低配的，中長期看，人民幣股債市場都會進一步吸引海外投資，所以我們對于人民幣國際化的中長期發(fā)展趨勢非常樂觀。 

2023年金融開放政策方面有很多值得期待的重點：一是在市場互聯(lián)互通方面，滬深港通有望進一步擴容。這對于進一步促進內地市場和香港市場整合，提升市場價格發(fā)現(xiàn)效率，推動兩岸市場投資者進一步互聯(lián)互通都是非常重要的舉措。二是債券市場政策堵點進一步疏通。海外投資者投資人民幣債券主要面臨兩個風險敞口——利率風險和匯率風險，二者之間有一定相關性。 

之前很多海外投資者更多通過出售債券的方式來管理風險，今年值得關注的看點是債券市場金融對沖工具，尤其是與利率風險管理相關的兩個工具，其一是擬在今年上半年推出的“互換通”，這是非常重要的一個金融開放政策工具，允許海外投資者在目前所處監(jiān)管環(huán)境和法律框架下積極管理人民幣債券風險，海外投資者在現(xiàn)金頭寸上的虧損，可以通過利率互換的盈利有效彌補，繼而有效對沖利率風險。另一個是在香港市場重啟人民幣國債期貨，這兩個工具的目的都非常明確，都是為了給海外投資者提供管理利率風險的工具。此外，一些外資銀行可以進入境內金融期貨市場，直接在境內市場進行人民幣國債期貨交易，這也是非常重要的政策開放信號，標志著在債券通現(xiàn)券買賣幾乎完全打通的狀態(tài)下，金融衍生品市場進入了對外開放新階段，也有助于提升人民幣國際化。

證券時報：年初以來，人民幣兌美元匯率強勢反彈，您如何看待今年人民幣匯率的走勢？ 

劉立男：支持人民幣走勢還需要看基本面，中國經濟增速的加快會支持人民幣幣值穩(wěn)定。不過，考慮到今年出口增速可能在去年基礎上有所下降，服務項目逆差在國際旅游恢復的背景下可能上升，但股債市場可能會吸引資金流入，所以今年國際收支可能會有小幅盈余，這些因素更多是支持人民幣幣值穩(wěn)定。

綜合考慮這些因素，預計年底人民幣兌美元即期匯率會升值到6.6左右，明年可能升值到6.4。短期內預計會沖高到6.8左右，不過如果年初人民幣升值過快，不排除有一些宏觀審慎政策出現(xiàn)調整。趨勢上來看，今明兩年人民幣都是升值趨勢，過程可能會有一些波動。 

隨著中國經濟恢復至常態(tài)化，整體金融風險進一步趨于穩(wěn)定，加上支持經濟增長改革措施的出臺，經濟中長期增長的韌性會進一步提升。這些利好因素使得我們看多今年中國資產的表現(xiàn)，對人民幣匯率也是看多。