◎記者 朱妍

　　今年以來，創(chuàng)新藥迎來從邊緣到焦點(diǎn)的華麗轉(zhuǎn)身。一季度，政策“破冰”讓市場(chǎng)看到了創(chuàng)新藥商業(yè)化的明確路徑，板塊迎來第一波“小貝塔行情”。5月的臨床突破與“BD爆發(fā)”又為中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)贏得全球認(rèn)可，引爆第二波主升浪。在這樣的投資熱度下，創(chuàng)新藥估值如何？如何應(yīng)對(duì)行情變化？近日，上海證券報(bào)記者采訪了華富醫(yī)療創(chuàng)新擬任基金經(jīng)理廖慶陽(yáng)，了解他在當(dāng)前投資環(huán)境下的創(chuàng)新藥投資策略。

　　應(yīng)對(duì)創(chuàng)新藥第二波主升浪

　　“今年以來，創(chuàng)新藥板塊已有兩波主升浪行情?！绷螒c陽(yáng)分析稱，年初市場(chǎng)目光仍聚焦于AI醫(yī)療等熱點(diǎn)領(lǐng)域，但創(chuàng)新藥板塊已在政策助力下悄然蓄勢(shì)。從2月開始，國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥支付的支持力度持續(xù)加大，疊加商業(yè)保險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新藥支付體系的補(bǔ)充完善，打破了此前以醫(yī)保談判為主的單一支付格局。這一變化讓市場(chǎng)看到了創(chuàng)新藥商業(yè)化的明確路徑，推動(dòng)板塊走出第一波“小貝塔行情”。

　　進(jìn)入二季度，創(chuàng)新藥行情開始加速表現(xiàn)。4月初，資金開始從AI醫(yī)療板塊向創(chuàng)新藥切換，多只龍頭股率先受益，形成“阿爾法+貝塔”的聯(lián)動(dòng)行情。5月以來，在臨床突破與“BD爆發(fā)”背景下，中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)正式獲得全球認(rèn)可，創(chuàng)新藥板塊迎來第二波主升浪。

　　廖慶陽(yáng)告訴記者，第二波主升浪與第一波貝塔行情的“打法”不同。5月之后，他就開始專注于挖掘A股“黑馬”標(biāo)的，對(duì)中小市值、市場(chǎng)關(guān)注度小的企業(yè)進(jìn)行估值重塑，以提升產(chǎn)品的銳度。

　　A股創(chuàng)新藥的投資策略正在轉(zhuǎn)向“差異化突圍”。當(dāng)前，在A股創(chuàng)新藥龍頭漲幅滯后、資金博弈加劇的背景下，未被充分定價(jià)的中小市值標(biāo)的反而有望能提供更高彈性。

　　廖慶陽(yáng)表示，不同于此前布局主流龍頭、捕捉貝塔行情的思路，5至7月的應(yīng)對(duì)策略更聚焦于A股獨(dú)有的阿爾法機(jī)會(huì)，即重點(diǎn)挖掘中小市值、市場(chǎng)關(guān)注度較低但具備“高成長(zhǎng)潛質(zhì)”的創(chuàng)新藥企，通過其估值重塑的空間提升組合銳度。

　　“近期多數(shù)時(shí)候，我的組合呈現(xiàn)出漲多跌少的態(tài)勢(shì)，核心就在于通過持續(xù)挖掘黑馬標(biāo)的來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。當(dāng)市場(chǎng)普跌、資金聚焦的白馬股回調(diào)時(shí)，部分黑馬標(biāo)的仍能保持良好表現(xiàn)，而當(dāng)黑馬股成長(zhǎng)為白馬股后，我也會(huì)通過切換至新的黑馬標(biāo)的來實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡?！彼f。

　　創(chuàng)新藥爆發(fā)并非偶然

　　在廖慶陽(yáng)看來，今年以來的創(chuàng)新藥行情爆發(fā)并非偶然，是政策積淀、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與全球需求共振的結(jié)果。他認(rèn)為，醫(yī)藥政策的改革徹底重塑了創(chuàng)新藥研發(fā)生態(tài)，審批效率提升與臨床標(biāo)準(zhǔn)接軌為產(chǎn)品質(zhì)量奠定基礎(chǔ)，支付端“醫(yī)保+商?！钡膮f(xié)同模式，則為創(chuàng)新藥商業(yè)化打通了關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　從全球視角看，廖慶陽(yáng)表示，跨國(guó)藥企正面臨“專利懸崖”和疾病新治療范式迭代的雙重壓力，亟須補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)管線，而中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)憑借每?jī)|元研發(fā)投入產(chǎn)出效率遠(yuǎn)超海外同行的優(yōu)勢(shì)，成為全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要補(bǔ)充，部分前沿布局正在實(shí)現(xiàn)全球同步甚至領(lǐng)先。

　　盡管部分創(chuàng)新藥企業(yè)上半年股價(jià)已實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)板塊的估值邏輯已形成共識(shí)。廖慶陽(yáng)表示，不同于傳統(tǒng)行業(yè)PE估值，創(chuàng)新藥估值更依賴“遠(yuǎn)期產(chǎn)品銷售峰值+現(xiàn)金流貼現(xiàn)”模型。當(dāng)前板塊估值更多反映了首付款溢價(jià)，隨著產(chǎn)品全球研發(fā)推進(jìn)與商業(yè)化落地，估值仍有提升空間。

　　“大量中小型創(chuàng)新藥企正處于價(jià)值重估前夜，其潛在的優(yōu)質(zhì)管線一旦通過臨床驗(yàn)證，有望復(fù)制頭部企業(yè)的成長(zhǎng)路徑?！绷螒c陽(yáng)說，中國(guó)創(chuàng)新藥正從“本土競(jìng)爭(zhēng)”走向“全球藍(lán)?！?，在全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)中，中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)故事才剛剛開始。