◎記者 聶林浩

　　可轉(zhuǎn)債市場正成為機構(gòu)固收資金逐鹿的“新戰(zhàn)場”。

　　作為深耕可轉(zhuǎn)債市場7年的基金經(jīng)理，李波見證了可轉(zhuǎn)債市場的大發(fā)展。2017年，他進入證券行業(yè)，作為固定收益分析師開始研究可轉(zhuǎn)債。2020年4月，他加入中歐基金，并快速成長為中歐可轉(zhuǎn)債基金的基金經(jīng)理，在可轉(zhuǎn)債投資上獨當一面。

　　李波擅長運用量化策略對可轉(zhuǎn)債進行有效的定價分析，并從可轉(zhuǎn)債風險與收益的“非對稱性”中挖掘超額收益。在他看來，2025年的可轉(zhuǎn)債市場將迎來多重積極因素的共振，配置價值凸顯。

　　把握與股票錯配的“黃金擊球區(qū)”

　　李波直言，過去一年可轉(zhuǎn)債市場最典型的投資機會集中在去年四季度的科技板塊，其風險與收益的非對稱性特征尤為顯著。

　　李波解釋稱，其研判的核心邏輯是，當股票市場波動率顯著抬升時，可轉(zhuǎn)債作為波動率敏感型品種卻受市場情緒壓制，導致估值折價。例如，科技板塊進入主升浪階段，而相應(yīng)的可轉(zhuǎn)債溢價率被壓縮至個位數(shù)，此時可轉(zhuǎn)債價格與正股價格存在明顯的時滯，形成“下有債底保護、上無溢價透支”的擊球點，風險收益比呈現(xiàn)明顯的非對稱性。

　　這一判斷的有效性在他所管理的產(chǎn)品業(yè)績上得到了驗證。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月25日，李波管理的中歐可轉(zhuǎn)債債券A近6個月來的回報已超過30%，大幅跑贏同期15.29%的業(yè)績基準，較同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅高出11個百分點。

　　基于轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)進行量化增強

　　伴隨中歐多資產(chǎn)團隊的轉(zhuǎn)型升級，中歐可轉(zhuǎn)債基金也經(jīng)歷了策略轉(zhuǎn)型。作為公司可轉(zhuǎn)債旗艦產(chǎn)品，自2024年以來該基金果斷舍棄權(quán)益?zhèn)}位，專注于可轉(zhuǎn)債的投資，并轉(zhuǎn)向量化策略。

　　“這一決策背后，既有部門整體向量化轉(zhuǎn)型的推動，也有長達半年多的實盤驗證。量化模型更強調(diào)期權(quán)定價邏輯，通過動態(tài)捕捉波動率變化和估值錯配機會獲取超額收益。”李波介紹，中歐可轉(zhuǎn)債基金選擇等權(quán)指數(shù)為基準，并借助量化工具實現(xiàn)增強收益的目的。

　　他表示，選擇等權(quán)指數(shù)作為基準是基于其歷史表現(xiàn)的理性選擇。截至2024年末，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)自2018年以來年化收益率超10%，表現(xiàn)遠超同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、偏股基金指數(shù)和中長期純債基金指數(shù)等，在風險收益比上具有顯著優(yōu)勢。

　　“其中的奧秘在于，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)特性決定了其對波動率有天然偏好，而轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)解除了銀行轉(zhuǎn)債等低波動資產(chǎn)的權(quán)重壓制，更貼近小盤風格。小盤股波動率更高，可轉(zhuǎn)債期權(quán)價值更易釋放，兩者更加適配。”李波解釋道。

　　具體到轉(zhuǎn)債量化策略層面，李波表示，該量化模型基于蒙特卡洛路徑模擬對可轉(zhuǎn)債進行定價分析，其核心在于通過刻畫可轉(zhuǎn)債生命周期內(nèi)可能觸發(fā)的博弈節(jié)點，計算不同情景下的現(xiàn)金流現(xiàn)值。“這種動態(tài)定價分析機制，擅長捕捉兩類超額收益的機會：一是期權(quán)價值被低估的估值洼地；二是正股啟動但轉(zhuǎn)債滯后的非對稱性收益?！彼f。

　　可轉(zhuǎn)債市場將迎來多重利好共振

　　當前時點，李波認為，可轉(zhuǎn)債市場正迎來多重積極因素的共振。從市場驅(qū)動邏輯來看，2025年的股票市場風格對可轉(zhuǎn)債較為有利，尤其是由AI帶動的科技板塊結(jié)構(gòu)性行情，疊加純債資產(chǎn)收益率走低，使得“固收+”資金加速向可轉(zhuǎn)債市場遷移。

　　從供需層面來看，2025年將有超千億元規(guī)模的存量可轉(zhuǎn)債退出市場，而新增供給縮量，造成供給缺口。此外，今年以來權(quán)益市場情緒逐步回暖，但機構(gòu)的風險偏好提升較為緩慢，目前對可轉(zhuǎn)債整體處于欠配狀態(tài)，供需格局的改善或推動可轉(zhuǎn)債估值中樞進入上行通道。

　　在投資操作層面，李波認為，2025年的可轉(zhuǎn)債市場需要投資者有更高的波動容忍度以及風險偏好，市場分層效應(yīng)將更加分化，傳統(tǒng)的低價穩(wěn)健型品種可能持續(xù)跑輸，而具備較大彈性的標的將貢獻大部分超額收益。

　　“在大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，科技主線仍將是今年確定性較強的方向。同時，我會在周期行業(yè)中觀察需求側(cè)潛在修復的可能，以及供給側(cè)是否有改善跡象，把握其中的機會?！崩畈ū硎?。