券商中國(guó)記者獲悉，為布局新一輪醫(yī)藥行情，中加基金于近日發(fā)行了首只醫(yī)藥主題基金——中加醫(yī)療創(chuàng)新混合發(fā)起式基金，并由醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)科班出身的基金經(jīng)理薛楊和“權(quán)益老將”李坤元聯(lián)動(dòng)掛帥。

在近日與券商中國(guó)記者的獨(dú)家訪談中，薛楊對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策和投研思路，表現(xiàn)出了深刻的洞察力。他對(duì)記者直言，從事金融投研工作源于自身的“問(wèn)題意識(shí)”驅(qū)動(dòng)。得益于研究員期間的刻苦訓(xùn)練，薛楊搭建起了基于政策、久期和業(yè)績(jī)?nèi)笠蜃拥尼t(yī)藥研究框架，覆蓋到了醫(yī)藥全部子行業(yè)。

薛楊表示，歷經(jīng)前期估值消化和風(fēng)險(xiǎn)釋放后，基于人口老齡、國(guó)民健康意識(shí)提升等趨勢(shì)，當(dāng)前是布局醫(yī)藥新一輪中長(zhǎng)期行情的好時(shí)機(jī)，但并不是每個(gè)細(xì)分賽道行情都與這些大趨勢(shì)有直接關(guān)系。捕捉細(xì)分賽道的阿爾法，要進(jìn)一步結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、流動(dòng)性、利率、估值等因素綜合考慮，新基金成立后會(huì)重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療設(shè)備、藥品、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈、CXO等細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。

薛楊本碩就讀于北京大學(xué)醫(yī)藥相關(guān)專(zhuān)業(yè)，他的金融從業(yè)之路，既是機(jī)緣巧合，也是性格使然。如他自己所言，“個(gè)人特質(zhì)跟金融投研崗位比較契合”。

“我雖然是醫(yī)學(xué)專(zhuān)業(yè)出身，但問(wèn)題意識(shí)驅(qū)使我走向了金融崗位。”薛楊對(duì)記者說(shuō)道，他在求學(xué)時(shí)期就喜歡思考“大問(wèn)題”，比如人生的意義是什么？社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律是怎樣的？金融是如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的？為尋求這些問(wèn)題的答案，薛楊最初是借助于廣泛又深入的閱讀?！拔冶旧砭蛯?duì)人文社科類(lèi)的閱讀感興趣，大學(xué)時(shí)也會(huì)讀些相關(guān)的書(shū)。但學(xué)生時(shí)代比較缺乏閱歷，紙上得來(lái)終覺(jué)淺，純閱讀能找到的答案往往是有限的。”

后來(lái)，薛楊看到身邊同學(xué)去了金融機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)，他才找到了這個(gè)路徑。“金融行業(yè)其實(shí)是一個(gè)認(rèn)知世界、洞察社會(huì)運(yùn)作規(guī)律的好平臺(tái)，也是一個(gè)比較有效率的行業(yè)。投研工作的本質(zhì)，則是發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題、再發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、再回答問(wèn)題這樣一個(gè)過(guò)程；與具體的科研工作相比，我更愿意通過(guò)投研和世界打交道，尋找這些問(wèn)題的答案，這不僅給我?guī)?lái)很大的精神滿足感，還能幫助持有人賺取投資回報(bào)，是我喜歡的工作?！?/span>

遵循這一想法，薛楊早期做了大量準(zhǔn)備。他在研二時(shí)去了賣(mài)方機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)，2018年畢業(yè)后，先后有過(guò)北京泓澄投資醫(yī)藥研究員、中?；疳t(yī)藥分析師等經(jīng)歷，2022年1月加盟中加基金。薛楊對(duì)記者表示，在研究員初期階段，他就開(kāi)始搭建研究框架，并著手了大量的數(shù)據(jù)收集和個(gè)股分析?！拔易畛醯尼t(yī)藥研究是從血制品行業(yè)切入的，血制品是醫(yī)藥內(nèi)比較特殊的一個(gè)行業(yè)，擁有醫(yī)藥內(nèi)少見(jiàn)的大量的數(shù)據(jù)和很長(zhǎng)的久期價(jià)值，熟練了之后就拓展到了醫(yī)療器械業(yè)、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)等領(lǐng)域，目前已覆蓋到了全部醫(yī)藥子行業(yè)，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、流動(dòng)性、利率、估值等因素，進(jìn)行醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)不同資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比比較?！?/span>

據(jù)薛楊表示，接下來(lái)他將與中加基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人李坤元搭檔，共同管理中加基金首只醫(yī)藥主題產(chǎn)品——中加醫(yī)療創(chuàng)新混合基金。

從研究員到基金經(jīng)理薛楊只用了四年，并將以中加基金首只醫(yī)藥主題產(chǎn)品基金經(jīng)理身份開(kāi)啟他的投資生涯。這一迅速成長(zhǎng)進(jìn)步，與薛楊在研究員時(shí)期打下的扎實(shí)基礎(chǔ)有著密切關(guān)系。

扎實(shí)研究基礎(chǔ)，首先要具備勤奮不懈的專(zhuān)注精神。“很慶幸，我在入行時(shí)遇到了一位很好的老師，使得我這個(gè)非金融出身的新人，早早就經(jīng)歷了較為規(guī)范的數(shù)據(jù)分析訓(xùn)練?！毖钫f(shuō)到，他至今仍記著剛出來(lái)工作時(shí)部門(mén)前輩提出的工作要求，這對(duì)他產(chǎn)生了長(zhǎng)遠(yuǎn)影響?！爱?dāng)時(shí)我還剛走出校園，帶我的前輩對(duì)我的要求非常嚴(yán)格，點(diǎn)評(píng)里任何一句話都不能直接抄賣(mài)方報(bào)告，每個(gè)觀點(diǎn)都要有可靠的數(shù)據(jù)做支撐。有次批評(píng)我說(shuō)‘你入了這行后，這輩子財(cái)報(bào)都要親自看；模型都要自己搭’。在這樣嚴(yán)苛的訓(xùn)練之下，我一個(gè)非財(cái)務(wù)、非金融出身的研究員，數(shù)據(jù)敏感性逐漸培養(yǎng)出來(lái)了，基本研究框架也很快搭建起來(lái)。”

其次，迅速成長(zhǎng)之下薛楊建立起了基于政策、久期和業(yè)績(jī)?nèi)笠蜃拥尼t(yī)藥研究框架。薛楊說(shuō)到，在他的醫(yī)藥三因子框架中，他會(huì)重視政策對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的影響，醫(yī)藥是一個(gè)“供給創(chuàng)造需求、需求受支付約束”的行業(yè)，面對(duì)著無(wú)限的需求、擴(kuò)容的供給、有限的支付能力，很多改革具有必然性。但只要醫(yī)藥行業(yè)總量仍在增長(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)就充滿了機(jī)遇。而政策的影響和帶來(lái)的波動(dòng)，使得醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會(huì)往往是結(jié)構(gòu)性的。

“醫(yī)藥需求和人類(lèi)社會(huì)發(fā)展同在，這點(diǎn)是毋庸置疑的，因此醫(yī)藥行業(yè)天然具有永續(xù)屬性，這就使得醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)有很多長(zhǎng)久期的資產(chǎn)。這些長(zhǎng)久期的資產(chǎn)受遠(yuǎn)端估值的影響較大，所以往往表現(xiàn)出更大的估值彈性。比如一個(gè)比較極端的例子，創(chuàng)新藥公司近端的現(xiàn)金流大多是負(fù)值，意味著他們的近端估值為負(fù)，那他們的資產(chǎn)價(jià)值來(lái)自于哪里？大多是基于遠(yuǎn)端現(xiàn)金流的折現(xiàn)。醫(yī)藥板塊的估值底高于大部分行業(yè)，醫(yī)藥資產(chǎn)估值普遍比其他行業(yè)高，也是醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)久期、大空間屬性決定的?！毖钫f(shuō)。

此外，薛楊還強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)對(duì)醫(yī)藥板塊投資決策的重要性?！按蟛糠謺r(shí)候，醫(yī)藥公司的長(zhǎng)久期價(jià)值被認(rèn)知需要近端的業(yè)績(jī)做支撐，而且長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)因子也是最有效的因子?！睘榇?，薛楊在平時(shí)的個(gè)股篩選時(shí)，會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等各方面信息重點(diǎn)尋找具有業(yè)績(jī)拐點(diǎn)跡象的公司，在進(jìn)入核心池子后再進(jìn)行持續(xù)跟蹤和景氣度驗(yàn)證。

談及醫(yī)藥行情和新基金布局時(shí)，薛楊認(rèn)為歷經(jīng)前期長(zhǎng)時(shí)間的估值消化和風(fēng)險(xiǎn)釋放后，目前對(duì)醫(yī)藥板塊投資應(yīng)保持樂(lè)觀態(tài)度，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是布局新一輪中長(zhǎng)期行情的好時(shí)機(jī)。

薛楊表示，從整體上看，醫(yī)療衛(wèi)生支出提升和龐大有待釋放的旺盛需求，依然未來(lái)醫(yī)藥行情的重要基本面支撐?！芭c發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比重還有較大提升空間，疊加國(guó)內(nèi)人口老齡化持續(xù)帶來(lái)的醫(yī)療需求，醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景依舊非常廣闊。很顯然，一個(gè)總量高速增長(zhǎng)的行業(yè)，必然存在豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；而醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)近期強(qiáng)勢(shì)反彈后，整體估值和機(jī)構(gòu)配置比例仍處于較低位置，未來(lái)提升空間較大。”

但薛楊也說(shuō)到，從大邏輯上講，人口老齡、國(guó)民健康意識(shí)提升等趨勢(shì)對(duì)醫(yī)藥發(fā)展的整體促進(jìn)這一邏輯本身并沒(méi)有問(wèn)題，但并不是每個(gè)細(xì)分賽道行情都能與此直接掛鉤，認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)是捕捉細(xì)分醫(yī)藥賽道阿爾法的重要前提。比如，疫苗的需求大部分源于兒童青少年群體；眼科的近端景氣背后其實(shí)是消費(fèi)升級(jí)的邏輯。實(shí)際上，和人口老齡化最相關(guān)、最受益的是醫(yī)保類(lèi)資產(chǎn)。但這類(lèi)資產(chǎn)此前因?yàn)榧晒乐凳艿搅艘欢▔褐??！暗惨吹?，這類(lèi)醫(yī)保資產(chǎn)的弱勢(shì)也跟診療量的受損有關(guān)，接下來(lái)如果診療量有所恢復(fù)的話，這個(gè)板塊是具備投資機(jī)會(huì)的?！?/strong>

從估值角度看，薛楊認(rèn)為醫(yī)藥板塊當(dāng)前情況和2018年底類(lèi)似，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻完全不同。比如CXO在2018年底時(shí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開(kāi)始逐漸上市，當(dāng)時(shí)也是景氣起點(diǎn)，很多海外訂單往國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，是一個(gè)周期的起點(diǎn)。但現(xiàn)在在新冠訂單的擾動(dòng)下，市場(chǎng)看不清CXO的前景，導(dǎo)致這個(gè)板塊今年來(lái)出現(xiàn)了大幅殺估值的情況。在疫情平復(fù)后，比如2023年到了中期景氣分歧收斂的時(shí)點(diǎn)，再看CXO行業(yè)的前景，會(huì)更加明朗，有可能有估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

此外，薛楊還說(shuō)到，醫(yī)療設(shè)備方面基于醫(yī)院擴(kuò)建周期疊加貼息貸款利好，2023年該板塊的業(yè)績(jī)會(huì)有較高確定性，業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)的公司大概率會(huì)有較好市場(chǎng)表現(xiàn)；藥品板塊明年業(yè)績(jī)也有望恢復(fù)，估值有修復(fù)空間，新產(chǎn)品放量、爆發(fā)性較強(qiáng)的公司或迎來(lái)“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)；中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈方面，二十大提到“促進(jìn)中醫(yī)藥創(chuàng)新傳承發(fā)展”，未來(lái)有望看到具體的落地政策。此外，隨著宏觀壓制因素的解除，港股醫(yī)藥也有望迎來(lái)估值的修復(fù)。