楊銳文本科就讀于華中科技大學(xué)光電子工程系，碩士在浙大攻讀光學(xué)工程，2008年碩士畢業(yè)后到常春藤資本做研究， 2010年加入景順長城研究部，覆蓋過電力設(shè)備、新能源、公用事業(yè)、環(huán)保、零售、紡織服裝等行業(yè)。2014年初，楊銳文升任基金經(jīng)理助理， 2014年10月正式開始管理景順長城優(yōu)選混合基金，至今超過8年時間。楊銳文目前擔(dān)任景順長城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)，在管基金373.21億規(guī)模（截至9月30日），包括景順長城優(yōu)選、景順長城環(huán)保優(yōu)勢等基金。其中，景順長城環(huán)保優(yōu)勢成立于2016年3月15日，是楊銳文首只成立即管理的產(chǎn)品。根據(jù)定期報告顯示，截至2022年9月30日，景順長城環(huán)保優(yōu)勢基金成立以來凈值增長率188.80%（同期業(yè)績比較基準(zhǔn)漲幅38.92%）。因長期業(yè)績優(yōu)良，楊銳文成為證券時報評選的第17屆“七年期明星基金獎”獲獎基金經(jīng)理。

日前，證券時報·券商中國記者采訪了楊銳文，他表示，投資邏輯和投資框架要講究實用性和有效性，要貼近中國國情，理解中國國情，不能照搬西方的一套。今年，在國際國內(nèi)多重因素影響下，A股市場劇烈波動，基金重倉股大跌導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)較大回撤，對此，楊銳文表示，自己時刻在反思是否犯錯，通過不斷動態(tài)調(diào)整，優(yōu)化組合，平滑凈值，希望在未來收復(fù)失地。他希望未來為投資者創(chuàng)造的絕對盈利額，即全部持有人的盈虧總和，能夠力爭達(dá)到或超越管理基金的總規(guī)模，如果真到那一天就是真正的圓滿。

券商中國記者：你的早期經(jīng)歷，對你投資方法論的形成有什么影響？

楊銳文：我2008年入行的第一家公司是常春藤資本，主要從事PE和VC，后來又延展了股票投資。我當(dāng)時在股票投資部，常春藤的理念是比較純粹的價值投資，很講求企業(yè)的基本面。那時候領(lǐng)導(dǎo)對我們很嚴(yán)格，經(jīng)常對我們各種財務(wù)拷問，有一段時間甚至讓我們每個周末都到他家中上課，現(xiàn)在回想，我特別感謝這段經(jīng)歷，讓我一開始就走上基本面派，為后續(xù)的研究打下了良好的基礎(chǔ)。

2010年我來到景順長城，來自中國臺灣的基金經(jīng)理陳嘉平對我影響很大，當(dāng)時電子是很火爆的新興板塊，但是，我還是基于傳統(tǒng)價值投資的觀念認(rèn)為電子是量漲價跌的板塊，大部分都是炒作，并不是什么好的投資機會。那時候，剛好有一家我很了解的電子公司，陳嘉平還沒去過，但他通過他的模型來分析他對企業(yè)的理解，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢對公司的前景做分析。這讓我大為震撼，我才知道來自電子產(chǎn)業(yè)成熟地區(qū)的基金經(jīng)理是這樣理解電子投資，我之前的認(rèn)知是過于狹隘了。他對電子的認(rèn)識非常深刻，給我?guī)砗芏嘌芯可系膯l(fā)。讓我認(rèn)識到，看電子股不能停留在很細(xì)節(jié)的問題上，要看大的產(chǎn)業(yè)趨勢性變化，要看社會環(huán)境的變化、產(chǎn)品競爭力和未來的產(chǎn)業(yè)趨勢，不能機械化套用概念，這是一套完全不一樣的框架體系，對我影響很大。陳嘉平在產(chǎn)業(yè)趨勢的理解和細(xì)節(jié)研究上給我很大的啟發(fā)。還有我們當(dāng)時的投資總監(jiān)王鵬輝在產(chǎn)業(yè)趨勢上也有非常獨到的認(rèn)知，他的投資世界觀也是非常獨特。有這些正面影響，我也結(jié)合了自己的優(yōu)勢和實踐去形成自己的成長股投資框架。我對企業(yè)的研究和洞察力都是很不錯的，在研究員那幾年見證了無數(shù)公司從幾億或十幾億市值成長到幾百億，甚至過千億市值，但是，只要認(rèn)真復(fù)盤，幾乎極少投資人能真正分享到成長的大部分蛋糕。于是，我一直在思考我能不能結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢和我對企業(yè)的觀察做更長期的成長股研究，我能不能在企業(yè)相對小的時候就投資，而不是企業(yè)如日中天的時候才去追漲。從當(dāng)基金經(jīng)理的第一天開始，我就開始做這件事，這注定了我走上了一條并不容易的道路。

券商中國記者：請分享一下你的投資理念？

楊銳文：我認(rèn)為，個體的成功更多是在時代的貝塔之上，無論個人還是企業(yè)，在一個時代都只是一粒沙，企業(yè)管理層再能干，也改變不了時代，改變不了趨勢。因此，我一直沿著“符合產(chǎn)業(yè)趨勢的投資”這條路在走，希望找到順應(yīng)時代潮流、符合社會發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)，挖掘其中高成長的個股。

A股波動較大，讓人感覺好像經(jīng)常有些炒作，但實際上是，從中長期來看，市場不僅是有效的，還是有前瞻性的。過去這些年，我們見證了一大批優(yōu)秀公司在A股成長起來，比如一批蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司從幾十億市值，成長到幾千億市值，增長了一兩百倍，還有光伏、安防的龍頭公司，成長速度都很驚人。雖然中間有巨大的波動性，噪音也非常強烈，市場對有些公司早期充滿偏見與爭議，但卻不妨礙它最終成長為行業(yè)巨無霸，比如某光伏龍頭企業(yè)，上市之初爭議很大，后來長大到5000多億市值，給投資人帶來了上百倍的回報。

券商中國記者：你認(rèn)為A股是有效的？

楊銳文：A股市場表現(xiàn)出較強的前瞻性，比如在幾年前就給了光伏龍頭相對較高的估值，新能源車的估值也一直比較高，回過頭來看都是對的。這些產(chǎn)業(yè)反映了社會發(fā)展的主軸，只要沿著這個主軸，就可以找到高成長的標(biāo)的。這讓我們深深感受到成長的魅力，如果能找到幾家這樣的超級成長股，對投資組合會是顛覆性的改變。當(dāng)然，在早期這個主軸會比較朦朧，讓人半信半疑，隨著時間逐漸清晰，所以剛開始一定要試錯。

券商中國記者：做成長投資是否失誤率會比較高？

楊銳文：當(dāng)下，我把行業(yè)和公司分為兩類，一類像被照顧得比較好的家畜，日子過得比較舒服，但沒有爆發(fā)性；另一類像叢林里的獵狗，有很強的拼搏精神和開拓精神，投資風(fēng)險很大，死亡率很高，但大浪淘沙后生存下來的企業(yè)，具備強勁的競爭力，這些公司遍布在高端制造、光伏、半導(dǎo)體等。我希望投資有拼搏精神的獵狗，而且希望在它們還較小的時候投資，有些公司100多億市值時沒人買，5000億市值大家反而去追，我總在想，為什么要等到幾千億的時候去追捧它，為什么不嘗試在更早，在幾十億或100億-200億的時候去投資它。哪怕有一定的失誤率，面臨一些失敗，也是可以接受的，因為我們組合的構(gòu)建一直是多層次的，會同時兼顧勝率與賠率，并盡可能降低單次失敗的影響。

券商中國記者：你具體怎么試錯？

楊銳文：我一般會先買一點點，逼著我去關(guān)注和研究，邊買邊觀察。剛投進(jìn)去時，通常會覺得很美好，如果過一段時間覺得更美好就加倉，如果覺得沒那么美好，或者短期漲幅透支未來太多，就會減倉或清倉。做成長投資，必須要付出試錯成本，通過更多擁抱更多嘗試，可以帶來不同層次的思考，適當(dāng)?shù)脑囧e也可保持組合的活力，讓組合不斷新陳代謝。

券商中國記者：這意味著要不斷否定自己？

楊銳文：做成長投資需要不斷否定自己，不斷反復(fù)確認(rèn)，不斷迭代、更新。真正潛心研究一家公司，要預(yù)測未來三到五年的收入利潤都特別困難，至于預(yù)測五到十年的發(fā)展，就基本不可能了。因此，我們既要以長期的眼光去挑選公司，又要立足當(dāng)下，腳踏實地，走一步看一步，沒有當(dāng)下談不上未來。

即使尋找到符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、管理層優(yōu)秀、組織架構(gòu)也好的公司，也只能認(rèn)為它大概率可以走出來，并不是一定會贏。我在研究員時期的研究大家公認(rèn)做得還不錯，但犯錯也是常事，對一家公司了解得再深入，也不知道后面有什么雷，這個雷不一定來自公司自身，還有可能來自行業(yè)、國際環(huán)境等等。因此，我會長期不斷動態(tài)去觀察，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游360度去評估、推測公司最終能不能長大。即使特別看好的公司，我也不會完全放心，天有不測風(fēng)云，像2019年時還沒有新冠這個詞，誰能想到新冠疫情這三年改變了很多行業(yè)、很多公司。

我現(xiàn)在對細(xì)節(jié)部分的研究越來越少，更多會去想大方向，細(xì)節(jié)犯錯或只是小損傷，方向犯錯則是毀滅性的。我天天都在反思，在大方向上有沒有誤判，有沒有考慮不到的風(fēng)險，同時也時刻擔(dān)心自己錯過了時代的風(fēng)口，被時代拋棄。

券商中國記者：大公司、龍頭公司是否確定性更強？

楊銳文：我做研究員時偏價值，推薦大公司比較多，但后來發(fā)現(xiàn)評估大公司事實上非常困難。為什么？一是大公司內(nèi)部往往非常復(fù)雜，很難找到它潛在的風(fēng)險點；二是如果遇到市場變化，大公司轉(zhuǎn)向非常困難，高速增長時可以掩蓋一切問題，一旦不增長，各種矛盾集中爆發(fā)，大公司要壯士斷臂非常困難。2008年我開始研究一家當(dāng)時很牛的連鎖家電銷售公司，2010年，線上業(yè)務(wù)出世，一開始我認(rèn)為它不會輸給當(dāng)時正在快速崛起的電商平臺，因為它的采購成本比該電商平臺低8%-10%，租金成本也低，在成本優(yōu)勢方面大約領(lǐng)先13-15個百分點，但2011 年它開始乏力，無法壓制這家新興電商平臺的高成長，為什么？我見過公司線上的老總，他說我每次想要壓價打這家電商平臺，線下的老大就會找來，說你想跟它打價格戰(zhàn)，結(jié)果打到了我，公司線下有30多億利潤，你不能打我。由此可見，大公司要變革太難，有很多內(nèi)部利益會成為阻礙。

有一家家電企業(yè)龍頭讓我刮目相看，2011年這家公司渠道出了問題，之后啟動內(nèi)部改革，當(dāng)時要裁掉很多員工，我認(rèn)為它至少要過幾年的苦日子，但它用了一年多就走出來了，說明企業(yè)的執(zhí)行力是超強的。

券商中國記者：在傳統(tǒng)觀念里，大家會認(rèn)為中小公司風(fēng)險更大。

楊銳文：中小公司的確有風(fēng)險，但公司結(jié)構(gòu)相對簡單、清晰，風(fēng)險把控相對容易，遇到市場變化要掉頭也比較容易。而且，我們在投資中小公司時就知道有高風(fēng)險，會始終以謹(jǐn)小慎微的心態(tài)去面對，反而不容易犯大錯，風(fēng)險并不可怕，怕的是風(fēng)險無法預(yù)知。當(dāng)然，我們選擇公司一定要有壁壘，但不一定是大公司。

對一家成熟的大公司，我們很難有超越大家的認(rèn)知，除非有行業(yè)的貝塔在，否則很難獲得超額收益。而對一些新興的行業(yè)、新興的公司，通過努力，我們可以找到差異化認(rèn)知的部分，獲取超額收益。從過去的實踐看，我們投資的一些成長型公司的發(fā)展，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越想像，帶來了非常豐厚的回報。

券商中國記者：你管理的基金規(guī)模較大，很容易買成一些中小公司的最大流通股東，如果犯錯，怎么辦？

楊銳文：做投資是預(yù)測未來，再看好也有概率，要為可能的錯誤和風(fēng)險做好準(zhǔn)備。我會通過分散持倉來控制風(fēng)險，在單一行業(yè)配置盡可能不超過20%，第一重倉股倉位占比一般在5%-6%。

我初任基金經(jīng)理時，領(lǐng)導(dǎo)對我很信任，抱有很大期望，這種信任感也是一種壓力，讓我一直都比較小心求穩(wěn)，就像好學(xué)生不愿意犯錯，不敢去賭。所以，我從不賭單一賽道，配置單一行業(yè)一般不超過20%，2016年中我有一只基金買了超過30%的煤炭，那是我配置最極致的一次，我專門給公司大領(lǐng)導(dǎo)寫了報告，解釋說這是幾年難得一遇的絕佳投資時刻，當(dāng)時是煤炭股估值的最低點，然后港口和坑口都沒有煤了，旺季即將到來，煤價上漲幾乎成為必然。結(jié)果，三季度煤炭價格上漲了三倍，煤炭股是三季度漲幅第一的行業(yè)，除了這次，其它時間我配置同一屬性的行業(yè)基本沒有超過20%。

券商中國記者：極致的成長風(fēng)格近年比較流行，你怎么看？

楊銳文：A股羊群效應(yīng)特別明顯，所以行業(yè)的貝塔遠(yuǎn)大于公司的阿爾法，就像新能源車的風(fēng)來了，相關(guān)公司都可以雞犬升天，賺賽道的錢在A股的確是一個有效的方法。不過，賭一個賽道，一旦看錯，就可能是災(zāi)難性的，盡管成功率比較高，但還是會有小概率事件。所以，我會選擇均衡，相對來說比較進(jìn)退有余，避免把自己逼到絕境。

我這幾年大行業(yè)看得還比較準(zhǔn)，在2019年中路演時，我看好自主可控的崛起，從那時起半導(dǎo)體開始大爆發(fā)；2020 年上半年我也講過新能源汽車的大時代正開啟，那時正是新能源車的最低點。雖然看得很對，但在實際操作中，我只是將重點精力投入到這些行業(yè)中，不會為了配置而配置，我們組合的公司幾乎都是自下而上選出來的，因為自下而上更穩(wěn)定，有利于降低風(fēng)險的關(guān)聯(lián)度，即使看錯，風(fēng)險也相對可控。

券商中國記者：你如何評估公司？

楊銳文：我主要從四個方面看公司：一是管理層，特別是中層管理人員，更能反映企業(yè)的執(zhí)行能力，高層想法再好能力再強，執(zhí)行落不到實處也是白搭。評估中層管理人員更容易且更全面，可以通過在職（離職）員工、客戶、供應(yīng)商，從360度去評估；二是公司文化要有凝聚力，比如華為的文化就非常有凝聚力；三是公司組織架構(gòu)要有自我進(jìn)化的能力，很多公司從小作坊做起，如果不能自我進(jìn)化，很難長大；四是員工激勵體系要健全，要能不斷吸引最好的人才，如果能將公司打造成人才的聚集地，那肯定會很有競爭力。

券商中國記者：在構(gòu)建投資框架上，你有什么心得體會？

楊銳文：投資框架體系要講究實用性，講求有效性，不管黑貓白貓，抓到老鼠就是好貓。我們要貼近中國、貼近現(xiàn)實，我們的投資邏輯和投資體系一定是基于中國國情，基于中國最基礎(chǔ)的特征，不能照搬西方那一套。比如過去這些年，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司充分享受到流量紅利和人口紅利，在這些年給投資人帶來驚人的回報，但在流量紅利逐漸消失之后，國內(nèi)不可能照搬海外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)那樣通過瘋狂燒錢來獲取壟斷地位，最終收取壟斷地租，這并不符合我國國情。

另外，需要不斷觀察社會，跟上時代的腳步，尋找符合時代、符合社會發(fā)展趨勢的標(biāo)的，要不斷更新迭代，避免陷入過去的認(rèn)知和固化的思維中。我們?yōu)槭裁刺貏e強調(diào)要符合產(chǎn)業(yè)趨勢，因為不希望逆風(fēng)而行，比如，過去十年地產(chǎn)公司收入利潤增長了很多，股價卻是下跌的。

券商中國記者：2021年初，你提出核心資產(chǎn)有泡沫，當(dāng)時是怎么考慮的？

楊銳文：很多人投資核心資產(chǎn)的理由是賺企業(yè)業(yè)績增長的錢，但從歷史上看，賺企業(yè)業(yè)績增長錢的年份很少，為什么？因為估值是快變量，業(yè)績是慢變量，不可能假設(shè)估值這個快變量不動，由慢變量去驅(qū)動，在2021年初絕大部分核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)非常貴。不能生搬硬套，什么都往價值投資上套。很多人認(rèn)為DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）才是正道，但DCF其實是一個脆弱的模型，調(diào)一個變量，結(jié)果會差很多，像做工科實驗，想要什么結(jié)果，調(diào)一下參數(shù)就可以實現(xiàn)，很容易變成屁股決定腦袋。我們的看法是，不把DCF當(dāng)作估值的方法，DCF本質(zhì)上是企業(yè)價值衡量的方式，通過理解DCF這個過程，理解企業(yè)的根本是創(chuàng)造現(xiàn)金流，而不是要最終的結(jié)果。

券商中國記者：你的重倉股出現(xiàn)了較大的回撤，怎么應(yīng)對？

楊銳文：今年的挑戰(zhàn)超過2018年，很多事情都超出了預(yù)期。我時刻在反思，是市場風(fēng)格的原因，還是自己錯了。我們也時刻在評估，公司基本面有沒有問題，產(chǎn)業(yè)趨勢有沒有根本性改變，如果評估沒有問題，公司還有未來，未來還能漲上去，就會選擇咬牙堅持。如果公司真的因為疫情與海外沖突受到重大沖擊，我們會降低持倉或清倉。我們?yōu)槭裁匆獔猿郑恳驗橛行〇|西最多是輸?shù)魰r間，但不會輸?shù)糇罱K的結(jié)果，比如有的科技類公司200億市值，手中有將近100億現(xiàn)金，并且現(xiàn)金流很好，沒有應(yīng)收賬款，并且國內(nèi)的需求暴增，只是國外的訂單因俄烏戰(zhàn)爭沖擊減少，而且這只是短期影響，相信這類公司有機會漲回來。

雖然我們是長期投資，但也要考慮中短期基民的感受，因此我們會對組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)倉，加倉一些有望中短期帶來回報的品種，通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整不斷優(yōu)化組合，平滑基金凈值，讓組合表現(xiàn)出一定的韌性，逐漸收復(fù)失地。

近年來A股結(jié)構(gòu)性特征明顯，大家都在卷短期景氣度投資，把長期有價值的公司殺得很低，這種時候，一些長期優(yōu)質(zhì)的公司正在給出很好的價格，因此，我們要做有價值的堅持。

券商中國記者：基金凈值回撤會不會給你造成很大壓力？

楊銳文：做好投資需要保持冷靜的狀態(tài)，所以我會盡可能抽離，4月份我基本上沒看過基金的凈值，因為對情緒影響太大，天天看凈值會造成巨大的壓力。我希望將全部精力放在投資上，多思考如何通過不斷優(yōu)化組合，在未來收復(fù)失地，這才是最重要的。在重壓之下，每一步走起來都很艱難，今年7、8月份，市場反彈時，我有些基金的跌幅已降低到個位數(shù)了，當(dāng)時想著今年有可能扳回來，沒想到市場繼續(xù)震蕩，基金凈值再次回落。

今年所有基金經(jīng)理的壓力都很大，很多基金經(jīng)理給我發(fā)信息，訴說心中的郁悶和痛苦。有段時間我的壓力也很大、很痛苦，晚上還失眠。我現(xiàn)在唯一的想法就是收復(fù)失地，為持有人賺到錢，對他們有個交待。我有信心基金凈值再創(chuàng)新高，因為不管世界怎么演變，總會有增長的行業(yè)、衰退的行業(yè)，而且權(quán)益資產(chǎn)是能夠長期戰(zhàn)勝通脹的重要資產(chǎn)，值得長期參與。

券商中國記者：你如何在堅持自己和市場主流之間平衡，比如你會否參與景氣度投資？

楊銳文：景氣度也在我們考慮的范圍內(nèi)，但我們會盡量看得遠(yuǎn)一些，把精力投入到長期有巨大發(fā)展空間的行業(yè)，我們不會因為一個行業(yè)或企業(yè)下個季度增長100%，就去買它，更多要考慮公司的競爭力，未來能不能做大。

不過，我也不是一定要投資有信仰的東西，也會適度參與一些中短期機會，因為投資最重要的目的是為持有人賺錢，不是為了堅持自己的理念，我們會力爭把為持有人獲取收益放到第一位。我們要更包容，只要是以基本面為牽引的機會，無論是景氣度帶來的，還是長期基本面帶來的，都可以參與。如果預(yù)設(shè)立場，拒絕一些投資機會，當(dāng)它越來越成趨勢，你就會越來越被動。如果短期變長期，怎么辦？難道漲了一大半了再翻多？我們還是希望盡早參與，避免自己被拋下。最好不要預(yù)設(shè)立場，或者很清高，只耕耘自己關(guān)注或擅長的那一塊，其它的都不參與，如果你那一塊沒有下雨，就麻煩了。

券商中國記者：你是否會長期持有？

楊銳文：我會以長期的眼光去投資，但不是長期持股不動，中間可能會做一些波段，因為A股是一個相對情緒化的市場，有時極度悲觀有時又極度樂觀，會帶來一些做波段的機會，賺波段的錢可以降低組合的波動率，讓我們更好地持有。

券商中國記者：基金規(guī)模大小對投資是否有較大影響？

楊銳文：小規(guī)?；鹋c大規(guī)?；鸬拇蚍ㄍ耆灰粯樱芾硇∫?guī)?；穑梢源蛴螕魬?zhàn)，打一槍就跑。不過，我一開始管基金的規(guī)模就不小，所以我基本上都是打的陣地戰(zhàn)，很少打游擊戰(zhàn)，大基金的撤退肯定有不少損失，所以不能想撤就撤，要考慮流動性，考慮進(jìn)出的沖擊成本。企業(yè)經(jīng)營過程中的波動很正常，我們不能這個季度超預(yù)期就買入，下個季度低于預(yù)期就賣出，更多時候要默默承受波動。

現(xiàn)在的規(guī)模決定了我必須長期去看問題，在配置上也必須保持均衡。散戶否定自己比較容易，賣了空倉就好了，而公募基金經(jīng)理要自我否定就很困難，因為否定伴隨著重建。為什么我會追求均衡的配置？因為重建難度小，我否定一個領(lǐng)域，隨時可以重建，大不了把它平均分配到其它領(lǐng)域。如果做極致的風(fēng)格，賭單一賽道，突然不看好了，賣出之后再買什么？在不熟悉的領(lǐng)域怎么重建？而且，如果All In一個行業(yè)，即使業(yè)績很好，但往往是在基金規(guī)模較小時給投資者帶來好回報，而在大規(guī)模時虧錢，這個代價蠻高的。

券商中國記者：基金賺錢、基民不賺錢的確是一個怪圈。

楊銳文：我們希望通過我們的方式，走出這個怪圈。我自己是不算凈值增長的，而是算絕對盈利額，就是全部持有人的盈虧總和，去年最高時絕對盈利額情況還是不錯的。但讓我倍感壓力的是，高點新進(jìn)入的投資者是虧錢的，所以我現(xiàn)在天天想的就是收復(fù)失地，讓他們不要虧錢。我希望任期內(nèi)我的絕對盈利額能超過基金管理規(guī)模，這是對投資者最好的交待。

券商中國記者：目前市場比較低迷，你對投資者有什么建議？

楊銳文：一是最好不要天天去看凈值，而是采取斷點的方式去看，斷點的價格不會對情緒有太大影響，比如房地產(chǎn)的價格就是斷點的，所以大家可以持有比較長的時間。二是如果你認(rèn)可的基金經(jīng)理，贊同他的理念、看好他的能力，覺得他值得信任，就可以考慮長期持有，不要太在意短期波動，資本市場充滿波動，基金凈值也必然是波動的，只要長期方向向上就可以。三是如果能夠在大跌時加倉，贏的概率會比較大，我自己就是這樣操作，每次股市大跌，我特別郁悶的時候，就會去申購基金，市場亢奮時，我一般都不會動。從近十多年的歷史看，在上證指數(shù)3000點以下申購基金，賺錢概率比較高。

券商中國記者：你投資自己的基金較多？

楊銳文：我們的投資渠道很少，我又不太看好房地產(chǎn)，買別人管的基金還不如買自己管的，所以，我流動資金的80%-90%都買了自己基金，基金凈值跌得多時，我會多申購一點，不過往往也抄不到底，因為在底部時我已經(jīng)沒錢了。我一直在買入，基本沒贖回，不過，有時會在我管的幾只基金之間轉(zhuǎn)換，有人質(zhì)疑我贖回，其實是基金間的轉(zhuǎn)換。

券商中國記者：你在季報中，通常都會用較長篇幅陳述自己對宏觀、市場的看法以及未來的投資策略，為什么？

楊銳文：我在季報中比較詳細(xì)地闡述自己的觀點和對未來的真實想法，是想統(tǒng)一回答持有人關(guān)心的問題，這樣，無論機構(gòu)還是散戶都能看到，這樣我也可以少做一些路演和直播?；鸾?jīng)理最重要的工作是管理好組合，應(yīng)盡可能把時間精力聚焦在投資研究上，才是對持有人負(fù)責(zé)。

券商中國記者：你在季報和年報中一直強調(diào)自主可控，為什么？

楊銳文：我們要以自主可控避免脫鉤，我們有能力自主可控。沒有半導(dǎo)體的安全就沒有產(chǎn)業(yè)的安全，我為什么投資那么多半導(dǎo)體，因為我們無路可退，只有勝利這一條路，這是投資自主可控的最大邏輯。另外，半導(dǎo)體行業(yè)是信息產(chǎn)業(yè)的原油，容量足夠大，領(lǐng)域足夠廣，會有層出不窮的機會。

券商中國記者：你認(rèn)為中國半導(dǎo)體能贏嗎？

楊銳文：我現(xiàn)在比2018年有信心多了，四年前我們的半導(dǎo)體還非常弱，但近年來可謂進(jìn)步神速。過去是全球化時代，可以奉行拿來主義，可以從海外購買先進(jìn)的產(chǎn)品，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不好賣，自然發(fā)展不起來。在美國打壓后，我們自主生產(chǎn)的產(chǎn)品銷量很好，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入正循環(huán)，一批半導(dǎo)體公司迅速崛起，增長速度驚人，一些我們過去不怎么看的公司，近幾年收入利潤大增，市值從幾十億快速增長到幾百億，而且這不是個別企業(yè)，而是普遍現(xiàn)象。

半導(dǎo)體很苦、很枯燥，很符合我們中國人的吃苦精神，30年前美國的半導(dǎo)體工廠主要是中國人和印度人，現(xiàn)在全球半導(dǎo)體的制造中心在亞太，半導(dǎo)體對細(xì)節(jié)把控要求精益求精，卻不是顛覆性的創(chuàng)新，中國沒理由做不成。半導(dǎo)體最牛的公司，都是東亞人創(chuàng)造的，比如三家EDA軟件公司都是華人創(chuàng)造的，半導(dǎo)體適合我們中國人做，只不過需要時間。雖然美國試圖打壓，卻打不倒我們，反而對我們是極大的促進(jìn)，越打壓越堅強。中國人太拼了，2007年我在瑞典學(xué)習(xí)時，同學(xué)跟我講，愛立信的技術(shù)領(lǐng)先華為十年以上，結(jié)果5年就被超越，相信中國的半導(dǎo)體成功是大概率事件。

券商中國記者：你怎么看市場？

楊銳文：我比較看好明年，理由是：第一，疫情的影響會逐漸降低；第二，俄烏戰(zhàn)爭讓歐洲很受傷，不一定能打很久，如果回到談判桌上解決問題，社會雖然回不到從前，但總會回到一個相對穩(wěn)態(tài)的局面；第三，經(jīng)濟(jì)是我們的根本，政府應(yīng)該會加大力度刺激經(jīng)濟(jì)；第四，現(xiàn)在估值已經(jīng)殺得很便宜，明年一定會有分化，不會再像今年這樣泥沙俱下，而局部機會對基本面投資者比較有利。 

券商中國記者：美國加息會否繼續(xù)影響A股？

楊銳文：中國是少數(shù)可以免疫美國加息的國家，我們有獨立的貨幣政策，在美元加息潮席卷全球時，可以相對從容。

券商中國記者：未來你看好的投資方向？

楊銳文：因為戰(zhàn)爭與沖突，世界正處在動蕩、脆弱的變局中，國家安全是未來投資最重要的主線，一是國防安全（軍工），二是能源安全，包括傳統(tǒng)能源、新能源，三是產(chǎn)業(yè)安全，包括半導(dǎo)體、軟件、新材料等等，四是糧食安全。

我們也希望投資更加市場化、代表中國比較優(yōu)勢的東西，比如制造業(yè)特別是高端制造，也看好部分服務(wù)業(yè)以及一些產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化，比如燃油車變新能源車。整體而言，我們看好科技與制造，我們深信制造業(yè)立國和科技興國，這也是我們跨越中等收入陷阱的堅實保證。