◎記者 陳玥

　　市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰進(jìn)程加快，我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？在近三個(gè)小時(shí)的采訪中，銀華基金基金經(jīng)理張騰圍繞這一話(huà)題作了詳細(xì)解答。

　　從業(yè)13年，見(jiàn)證了多輪牛熊變遷，經(jīng)過(guò)不斷打磨，張騰形成了有效的投研框架，如果用關(guān)鍵詞來(lái)概括，就是慢變量和反脆弱。

　　“保持對(duì)宏觀環(huán)境的關(guān)注和思考，自上而下確定風(fēng)格和倉(cāng)位，通過(guò)行業(yè)選擇和擇時(shí)爭(zhēng)取超額收益，用追求豐富度的反脆弱投資體系替代過(guò)往追求銳度的高集中度投資方式?！睆堯v告訴上海證券報(bào)記者。

　　尋找慢變量因子 構(gòu)筑反脆弱體系

　　從未有一套方法論能夠在所有市場(chǎng)環(huán)境中被驗(yàn)證有效。

　　在過(guò)去幾年，投資者共同見(jiàn)證了資本市場(chǎng)的深刻變化和隨之而來(lái)的波動(dòng)。而在張騰看來(lái)，一切只是歷史的不斷重演。

　　在經(jīng)歷2015年的極致行情以及2016年和2017年的結(jié)構(gòu)性行情之后，2018年張騰對(duì)投資框架進(jìn)行第一次迭代：從行業(yè)集中、自下而上選股的單一方法中走出來(lái)，補(bǔ)充了自上而下的維度，關(guān)注宏觀、策略、固收和大類(lèi)資產(chǎn)配置。2021年，張騰將投資框架進(jìn)化為自上而下與自下而上相結(jié)合，聚焦碳中和主題投資，從宏觀經(jīng)濟(jì)和擅長(zhǎng)的能源領(lǐng)域中尋找慢變量因子，同時(shí)通過(guò)行業(yè)個(gè)股分散、大類(lèi)資產(chǎn)配置、基本面驅(qū)動(dòng)要素對(duì)沖、適時(shí)交易等方式構(gòu)建反脆弱體系，力求在提高組合韌性的同時(shí)降低波動(dòng)率。

　　立足能源領(lǐng)域 于冷門(mén)處淘金

　　不止一位著名的投資人說(shuō)過(guò)，想要做好投資，最重要的是保持深入的獨(dú)立思考，拋棄羊群心理。2021年，成長(zhǎng)投資的熱度猶存，煤炭、有色、公用事業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備等標(biāo)的處于非常冷門(mén)的境遇，但張騰的關(guān)注方向已經(jīng)提前完成了切換，并在之后兩年中向市場(chǎng)證明了其碳中和投資框架的前瞻性、穩(wěn)定性和豐富性。

　　碳中和投資，既是張騰的能力圈，又是其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前瞻認(rèn)知的具體體現(xiàn)。本科、研究生攻讀清華大學(xué)能源相關(guān)專(zhuān)業(yè)，在法國(guó)巴黎高科拿下國(guó)際能源管理學(xué)碩士，這使得張騰對(duì)于未來(lái)全球能源體系的變化有著獨(dú)特的理解。

　　“我把我的碳中和投資框架拆分成三個(gè)維度，即經(jīng)濟(jì)學(xué)思維、能源體系視角、能源技術(shù)前瞻。雖然有些反直覺(jué)，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)思維出發(fā)，依靠純邏輯推導(dǎo)，就能得出在推進(jìn)碳中和初期煤炭企業(yè)確定性盈利、具有很大投資價(jià)值的結(jié)論。通過(guò)對(duì)2021年夏季電力煤炭供需情況的預(yù)判，我把握了煤炭股行情；最近一年來(lái)市場(chǎng)對(duì)高股息資產(chǎn)的關(guān)注，又幫助煤炭板塊擺脫了人們對(duì)其傳統(tǒng)周期股的偏見(jiàn)?！睆堯v告訴記者。

　　兼顧價(jià)值成長(zhǎng) 做長(zhǎng)期正確的投資

　　依據(jù)成長(zhǎng)經(jīng)歷和過(guò)去幾年的投資情況，人們往往會(huì)給張騰貼上“價(jià)值選手”的標(biāo)簽，但事實(shí)并非如此。回溯張騰過(guò)往投資經(jīng)歷，可以發(fā)現(xiàn)其在成長(zhǎng)股投資方面表現(xiàn)不俗。他即將管理的新基金——銀華甄選價(jià)值成長(zhǎng)，更是將價(jià)值與成長(zhǎng)合二為一，聚焦慢變量因子帶來(lái)的長(zhǎng)期回報(bào)。

　　“對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格，我認(rèn)為相對(duì)確定的是要進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，9月是個(gè)關(guān)注的時(shí)點(diǎn)?！睆堯v表示，當(dāng)前最看好工業(yè)金屬。經(jīng)過(guò)這一輪上漲，未來(lái)貴金屬上漲的確定性沒(méi)有這么高了。而有色板塊經(jīng)過(guò)5月的回調(diào)，當(dāng)前性?xún)r(jià)比相對(duì)較為合適。

　　“雖然目前看好成長(zhǎng)股投資，但不能搶跑?！睆堯v表示，電網(wǎng)、軍工等方向都有機(jī)會(huì)，主要是要掌握好節(jié)奏，等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好起來(lái)了再加倉(cāng)，讓組合的表現(xiàn)更加平穩(wěn)一些。對(duì)于紅利高股息標(biāo)的，張騰認(rèn)為仍有配置價(jià)值，但只會(huì)把它作為一個(gè)標(biāo)配，暫時(shí)不再作為重點(diǎn)。

　　“做基金經(jīng)理已超過(guò)8年，最大的感悟是相信時(shí)間的力量，積小勝為大勝，不去做自己不相信或者沒(méi)有把握的投資，這也是反脆弱的一部分。有所舍棄，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，做長(zhǎng)期正確的事，才能走得更遠(yuǎn)?！睆堯v說(shuō)。