與許多基金經(jīng)理以集中投資單一個(gè)股、單一行業(yè)的操作不同，26年來(lái)歷經(jīng)市場(chǎng)變遷的王創(chuàng)練，更多的強(qiáng)調(diào)個(gè)股的低集中度、行業(yè)的平衡分布，以此降低基金凈值波動(dòng)，他直言不愿基金的投資組合被標(biāo)簽化、賽道化。

王創(chuàng)練在接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)認(rèn)為，好公司與好價(jià)格的二合一是選股的重要依據(jù)，但這并不等于基金經(jīng)理固守傳統(tǒng)選股思維，因?yàn)槎煤弦坏南∪毙员容^強(qiáng)，由于聰明資金越來(lái)越多，若無(wú)絲毫的估值容忍度，基金經(jīng)理很容易在市場(chǎng)中被淘汰，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)好公司的獎(jiǎng)賞越來(lái)越明顯，好公司價(jià)格貴在未來(lái)多數(shù)情況下都將是市場(chǎng)常態(tài)。

1995年，師從著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧的王創(chuàng)練獲得了北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，兩年后他來(lái)到深圳，入職特區(qū)證券公司，這是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的第一家證券公司，也開啟了他長(zhǎng)達(dá)26年的證券從業(yè)生涯。

與許多公募行業(yè)的許多“小朋友”不同，王創(chuàng)練對(duì)個(gè)股的選擇保持著較多的挑剔，他認(rèn)為“挑剔”是一名基金經(jīng)理在市場(chǎng)中持續(xù)生存的重要條件，也只有如此才能為持有人提供長(zhǎng)期收益。

“很多人喜歡好公司，但我認(rèn)為好公司未必是好股票”王創(chuàng)練接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)直言，如果好公司并不能匹配好價(jià)格，那么它很難成為一只可以納入組合的好股票。在這位公募老將看來(lái)，投資的核心出發(fā)點(diǎn)是賺錢，而不是在眾多公司中單純地選美，因此股市中好公司的價(jià)格，變得格外重要。

王創(chuàng)練以地產(chǎn)股舉例，“地產(chǎn)股中的好公司，是不是能成為好股票？這是存在疑問和爭(zhēng)議的”王創(chuàng)練說，基金經(jīng)理必須根據(jù)基本面、行業(yè)增長(zhǎng)空間以及價(jià)格作出最終的判斷，同時(shí)還要考慮不同行業(yè)公司之間的性價(jià)比。

好公司在王創(chuàng)練看來(lái)，首先就是巨大的行業(yè)空間，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景廣泛；其次是行業(yè)格局穩(wěn)定，行業(yè)領(lǐng)軍陣營(yíng)表現(xiàn)突出。在符合這些條件后，被市場(chǎng)低估的價(jià)格就是非常重要的參與時(shí)機(jī)。由此，好公司遇到好價(jià)格，便成為王創(chuàng)練所管基金中的好股票。

在王創(chuàng)練所管的諾安研究精選基金的持倉(cāng)中，有一只“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)”已被王創(chuàng)練重倉(cāng)持有長(zhǎng)達(dá)四年，諾安研究精選基金在這只重倉(cāng)股上，獲得了四年五倍的驚人收益。

券商中國(guó)記者注意到，這家位于北方的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，實(shí)際上是亞洲纖維素醚行業(yè)的龍頭大哥，在全球排名居于第四。纖維素醚對(duì)于普通投資者而言，可能缺乏具體的概念，但它卻能廣泛應(yīng)用于涂料、建筑材料、日化用品、油氣開采、醫(yī)藥、食品等領(lǐng)域，并向下游植物膠囊行業(yè)不斷延伸。

王創(chuàng)練對(duì)此進(jìn)行了深入研究和充分調(diào)研，從而為尋找行業(yè)及企業(yè)的確定性提供依據(jù)，并結(jié)合自己的知識(shí)儲(chǔ)備做出判斷，而他投資框架的形成與其專業(yè)背景和多年堅(jiān)守一線的經(jīng)驗(yàn)積累密不可分。

“我所看重的股票，我希望它的應(yīng)用場(chǎng)景是廣闊的，這意味著它可能有很大的增長(zhǎng)潛力，公司的競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)格，也要符合我對(duì)好股票的審美要求”王創(chuàng)練說。

發(fā)現(xiàn)了好股票，是否就會(huì)“猛干”？王創(chuàng)練絕不這樣。

在公募基金行業(yè)中，通過高集中度持倉(cāng)、集中操作“好股票”從而實(shí)現(xiàn)基金凈值的高彈性是很多基金經(jīng)理的選擇，但對(duì)擁有26年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的王創(chuàng)練而言，這不是他長(zhǎng)期持續(xù)生存的可靠方式。

根據(jù)諾安研究精選基金披露的第二季度報(bào)告顯示，截止2022年6月30日，王創(chuàng)練的前十大重倉(cāng)股合計(jì)占比僅有31%。十大股票中單一倉(cāng)位最高的一只股票占比也僅有5.16%，而有高達(dá)六只重倉(cāng)股的倉(cāng)位占比甚至低于3%。

“我希望持倉(cāng)的個(gè)股具有分散性，我希望能夠盡可能的實(shí)現(xiàn)平衡，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)候降低凈值的波動(dòng)”王創(chuàng)練表示。

基于基金持倉(cāng)行業(yè)的均衡化，王創(chuàng)練管理的諾安研究精選基金，不僅控制單一個(gè)股的持倉(cāng)比重，保持個(gè)股的分散度，同時(shí)在行業(yè)布局上也強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。在王創(chuàng)練看來(lái)，如果個(gè)股比較分散，但股票都集中在一兩個(gè)行業(yè)上，那么這種個(gè)股分散是沒有意義的。

券商中國(guó)記者注意到，僅在諾安研究精選今年二季度末的前十大重倉(cāng)股中，就至少覆蓋了五個(gè)不同行業(yè)，包括電池、白酒、半導(dǎo)體、建筑材料、消費(fèi)電子等。這種股票的組合和布局風(fēng)格也使得諾安研究精選基金在市場(chǎng)殺跌中回避了不少風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也兼顧了不同行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

不過，這種分散并非一成不變，王創(chuàng)練提到，若行業(yè)機(jī)會(huì)到來(lái)也會(huì)增加投入。

展望未來(lái)，王創(chuàng)練眼中的好股票會(huì)出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域呢？

“比如電池環(huán)節(jié)，市場(chǎng)的炒作很兇，其主要原因在于需求量也十分驚人”王創(chuàng)練認(rèn)為，電池環(huán)節(jié)有可能還是未來(lái)最具吸引力的投資對(duì)象，盡管電池領(lǐng)域的相關(guān)品種短期漲幅已十分驚人，除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在電池環(huán)節(jié)上的巨大需求外，歐洲市場(chǎng)由于傳統(tǒng)能源問題可能導(dǎo)致對(duì)新能源出現(xiàn)比較大的刺激效果，從而使得電池相關(guān)上市公司從中受益，但這種高波動(dòng)品種的把握操作在漲高之后，本身也帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但如果將其作為長(zhǎng)期投資的對(duì)象，是毫無(wú)疑問具有高價(jià)值特點(diǎn)的。

值得一提的是，王創(chuàng)練對(duì)上述電池環(huán)節(jié)相關(guān)公司的看好，也表明他對(duì)好公司、好價(jià)格二合一的審美邏輯，并不代表他只是固守傳統(tǒng)的選股思維，他向券商中國(guó)記者直言，如果完全沒有估值容忍度，在這兩年高估值環(huán)境中，基金經(jīng)理很容易被市場(chǎng)淘汰。

“早年我對(duì)基金選股的要求非?？量?，如果估值很高是絕對(duì)不會(huì)納入股票池的，但最近幾年變通了一些，提高了一些估值容忍度”王創(chuàng)練說，最近幾年的A股市場(chǎng)和基金行業(yè)中，會(huì)發(fā)現(xiàn)許多表現(xiàn)較好的股票，實(shí)際上都有非常貴的估值，如果完全的沒有估值容忍度，只買入已被市場(chǎng)放棄的品種，那么基金經(jīng)理很可能最終陷入低估值陷阱中，基金經(jīng)理想一方面拒絕高估值，一方面又獲得較好的業(yè)績(jī)，是比較困難的。

王創(chuàng)練認(rèn)為，與十年前、二十年前的股票市場(chǎng)相比，現(xiàn)在的股票市場(chǎng)中聰明的資金、聰明的機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多，這就導(dǎo)致了只有很少的股票才可能被市場(chǎng)低估，這種機(jī)會(huì)比較稀缺，而更為普遍的現(xiàn)象是“好公司很快就會(huì)被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和選擇，市場(chǎng)選出的結(jié)果就是變貴了”。

“在聰明資金很多的市場(chǎng)中，如果你沒有估值容忍度，基金經(jīng)理很容易就會(huì)被市場(chǎng)淘汰”王創(chuàng)練說，盡管自己堅(jiān)持好公司與好價(jià)格的合二為一，但在具體投資上也堅(jiān)持靈活操作，一些貴的好股票該參與就要參與，拒絕的結(jié)果就是基金經(jīng)理本身被拋棄，比如在許多傳統(tǒng)低估值行業(yè)上，一些基金經(jīng)理可能就容易跌入估值陷阱。

王創(chuàng)練最后認(rèn)為，基金經(jīng)理的職業(yè)使命不是固執(zhí)己見，而是在盡可能控制股票組合風(fēng)險(xiǎn)的背景下，為基金持有人賺到錢。