流水不腐：實體經(jīng)濟(jì)的流動性尤為重要

今年一季度新增社會融資規(guī)模達(dá)到14.5萬億元，其中新增人民幣貸款達(dá)到10.7萬億元，比去年同期增加2.36萬億元，創(chuàng)下歷史新高。M2增速為12.7%，但三月份的CPI卻只有0.7%，PPI為-2.5%，如此巨量的貨幣，卻對應(yīng)如此低的通脹率，似乎貨幣消失了。

從2023年一季度央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果看，居民未來收入信心指數(shù)仍處在收縮區(qū)間，處在近十年的較低位置。但這顯然難以通過貨幣的寬松就能實現(xiàn)。所謂的流動性過剩，就是貨幣量增長過快， 銀行機構(gòu)資金來源充沛，居民儲蓄增加迅速。這有點類似凱恩斯提出的所謂“流動性陷阱”。 

但與凱恩斯古典或狹義的“流動性陷阱”定義不同，克魯格曼（Paul Krugman） 認(rèn)為，代表流動性的不僅僅只是狹義貨幣，也可以是廣義貨幣；導(dǎo)致貨幣需求無限大的原因并不一定僅僅是人們的流動性偏好，也可能是其他的因素。他把“流動性陷阱”的本質(zhì)歸結(jié)為一個“信心”或預(yù)期問題。 

過去，在同樣的低通脹下，M2的高增長至少還能對應(yīng)資產(chǎn)價格（如房價）的上漲，如今，從資產(chǎn)價格到實物價格都在走弱。既然貨幣政策對通脹已經(jīng)鈍化，那么，貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的流動性改善作用也有限，寬貨幣未必能夠帶來寬信用。 

因此，除了保持貨幣流動性的充裕適度（估計接下來的三個季度信貸或社融的增速會下行），還需要增加實體經(jīng)濟(jì)的流動性，簡言之，就是讓物流、人口流變得更加暢通，流量最好能超過疫情之前的2019年。 

即將到來的五一長假，預(yù)計出行的人數(shù)會超過2019年，這是因為過去三年受疫情影響，不少人存在被病毒感染的顧慮。而這次長假，絕大多數(shù)人都不再擔(dān)憂疫情了。問題在于，這類的恢復(fù)性消費告一段落后，是否還會出現(xiàn)隨之而來的“擴大消費”？

最近，淄博燒烤成為社會的熱議話題，據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，4月14日去淄博的火車票訂單數(shù)量已經(jīng)達(dá)到今年春運的兩倍，當(dāng)?shù)卣略?1條燒烤公交專線，淄博五一住宿預(yù)訂量比2019年上升了8倍。盡管大規(guī)模燒烤對環(huán)境的影響肯定是負(fù)面的，但民以食為天，如果經(jīng)濟(jì)一蹶不振，環(huán)境再好也不能增加老百姓的幸福感。

淄博燒烤走俏的背后，反映了老百姓對出行自由和消費自由的向往。過去很長一段時間以來，各地對于城市的違章建筑、路邊亂擺攤位的管控比較嚴(yán)格，從市容市貌、食品安全等角度看，這確有一定必要。但是，當(dāng)就業(yè)壓力增大、居民生活成本上升時，孰輕孰重還是容易辨別的。據(jù)說淄博政府對于前來淄博的游客非常友好，這也體現(xiàn)了政府部門對草根經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)，對流動性改善的珍惜。 

在疫情好轉(zhuǎn)期間，大家都很關(guān)心客流量，包括公路、鐵路、航空等客運量和地鐵的客流量等。這既反映經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)程度，又是信心指數(shù)。例如，2019年3月份我國客運總量為14.3億人次，而到了2022年的3月份已經(jīng)降至4.2億人次，說明受疫情影響，人口的流動性大幅下降，對應(yīng)GDP的增速也從2019年的6%，降至2022年的3%。今年以來，出行人數(shù)逐月大幅增加，反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐也在逐步加快，對應(yīng)著我國經(jīng)濟(jì)GDP的增速也將大幅回升。 

構(gòu)建新發(fā)展格局：本質(zhì)是要保持內(nèi)外流動性暢通

構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，是十四五規(guī)劃就提出來的經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。而要讓雙循環(huán)能夠暢通循環(huán)，就需要保持良好的流動性。而要保持流動性的暢通，并不是件簡單的事。 

例如，人口流動性的暢通，需要有就業(yè)機會、消費能力等作保障。例如，2022年，我國人口首次出現(xiàn)負(fù)增長，而且，外出農(nóng)民工數(shù)量只增加0.1%，也就是17萬人左右，增速明顯下降。從今年3月份數(shù)據(jù)看，盡管調(diào)查失業(yè)率還是穩(wěn)中有降，但16-24歲勞動力的調(diào)查失業(yè)率高達(dá)19.6%。年輕人是消費的主力，但年輕人失業(yè)率明顯偏高，不利于擴大消費。

此外，2022年城鎮(zhèn)化率只提高0.5%，為65.2%，說明我國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程已經(jīng)明顯下降。為此，必須采取更寬松的政策，降低大城市入戶門檻，提供配套的公共服務(wù)，讓更多的人口流動起來。

今年3月份的交通運輸、倉儲和郵政業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)增長了12%，說明人口和貨物的流動性已經(jīng)有很大改善。 一季度國內(nèi)的社會消費品零售總額也有5.8%的增長，其中餐飲則接近14%的增長。此外，網(wǎng)上實物消費的增速超過8%，占比接近25%，由此帶來快遞行業(yè)從業(yè)人員數(shù)量的大幅增加，而實物店的從業(yè)人員數(shù)量相應(yīng)減少。根據(jù)全國總工會的統(tǒng)計，全國外賣員、快遞員、專車司機等人員數(shù)量為8400多萬人，占全國城鎮(zhèn)職工總數(shù)的20%。所以，“流動創(chuàng)造價值”并不夸張。

從貨物的國際流動性方面看，一季度進(jìn)出口依然保持增長，其中出口增長8.4%（人民幣計價），而且民企的出口增長更快。從出口貨物的流動路徑看，對歐美的出口總體出現(xiàn)負(fù)增長，但對東盟和東歐的出口大幅增加。 

在信息的流動性方面，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長了11.6%，說明信息流依然保持高增長； 今年一季度GDP能實現(xiàn)4.5%的增長，主要靠服務(wù)業(yè)，增長了5.4%，這更能說明流動性的改善對GDP的拉動作用。 

當(dāng)然，一季度的經(jīng)濟(jì)反彈在預(yù)期之中，說明我國經(jīng)濟(jì)在疫情好轉(zhuǎn)之后恢復(fù)頗為順利。但恢復(fù)之后能否維持人流、物流和信息流的暢通，能否讓資金流與實體經(jīng)濟(jì)緊密相連，仍是需要通過各種政策手段和創(chuàng)新舉措去優(yōu)化。 

流動性分層現(xiàn)象：如何應(yīng)對？

三年以前，我曾就社會融資市場的“流動性分層”現(xiàn)象進(jìn)行解析，認(rèn)為社會融資規(guī)模大是因為貨幣流向資產(chǎn)領(lǐng)域而非實物部門，以此來解釋為何房價漲而通脹低的原因，所謂的“水往高處流”。而當(dāng)今我們面臨的，一方面是實體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流偏緊，地方政府、房地產(chǎn)等非金融企業(yè)的債務(wù)壓力大，另一方面，則是銀行等金融機構(gòu)面臨“資產(chǎn)荒”，即雖有錢但缺乏可以配置的資產(chǎn)，貨幣空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象十分明顯。不僅通脹率低，而且房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)都出現(xiàn)了總體估值水平下移的現(xiàn)象。

上述是對社會融資的流動性分層現(xiàn)象的解釋。事實上，流動性分層不僅存在于金融領(lǐng)域，在就業(yè)、投資、消費、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等方面，也出現(xiàn)明顯的分層現(xiàn)象。例如，我國的奢侈品消費占全球的份額，在35%左右，大約是我國人口占全球比重的兩倍；同時，我國居民消費對GDP的貢獻(xiàn)卻顯著低于全球平均水平。 

又如，隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長，今年我國就業(yè)狀況總體良好，但一季度年輕人調(diào)查失業(yè)率接近20%，與整體的5.3%的失業(yè)率水平相距甚遠(yuǎn)。今年高校畢業(yè)生人數(shù)將達(dá)到1158萬，如果不采取相應(yīng)的舉措，則到了7月份以后，年輕人就業(yè)壓力會更大。 

再如，我國的人口流向與投資流向存在一定程度上的反向關(guān)系，從區(qū)域的人均固定資產(chǎn)投資比例看，呈現(xiàn)越往西，人均投資規(guī)模越大的現(xiàn)象，即人口向東，投資向西。其結(jié)果是西部的地方債務(wù)壓力加大，償債能力減弱。 

流動性分層現(xiàn)象如果越嚴(yán)重，則對經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響就越大。如今年我國的貨幣政策定位是“精準(zhǔn)有力”，說明原本作為總量政策的貨幣政策，需要借助結(jié)構(gòu)性施策來達(dá)到預(yù)期效果。

如何讓人口流、物流、資金流和信息流暢通地流動起來呢？關(guān)鍵還是要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，同時避免過度的行政干預(yù)。例如，現(xiàn)在中央已經(jīng)對各地城市要上馬的地鐵項目進(jìn)行嚴(yán)格控制，規(guī)定預(yù)期客流量要達(dá)到一定規(guī)模后才能建造。畢竟我國總?cè)丝谝呀?jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，到2050年預(yù)計總?cè)丝趯p少兩個億以上，今后人口集中度的提高是大趨勢，這意味著未來很多地區(qū)的大量基礎(chǔ)設(shè)施，如鐵路、高速公路和城市軌交等都會被閑置。

因此，還是得發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，對市場要有敬畏之心。人口流動從表面看會加劇區(qū)域間的發(fā)展不平衡，但人口流動的動力卻來自于人們對美好生活的向往，符合市場底層的經(jīng)濟(jì)利益最大化邏輯。因此，人口自由流動的結(jié)果，是縮小收入差距（落后地區(qū)人口減少，人均耕地面積擴大，人均資源擁有量增加），這不是與共同富裕的目標(biāo)相一致嗎？

總之，要形成新發(fā)展格局，保持內(nèi)外部的流動性暢通很重要，這就需要發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用，政府部門更多采取支持和引導(dǎo)好資金流、物流、人口流和信息流的舉措，順勢而為，多采取疏導(dǎo)而非堵截的辦法。