4月23日，財(cái)政部明確，支持在我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣，充實(shí)貨幣政策工具箱。中國(guó)人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人接受采訪時(shí)表示，我國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。

分析人士認(rèn)為，我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣，在歷史上已有先例、在國(guó)際上有類似操作、在法律上有依據(jù)和支撐，且具備一定的現(xiàn)實(shí)意義。隨著可行性和必要性的提升，我國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債買賣有望進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱，更好配合財(cái)政政策實(shí)施，促進(jìn)宏觀政策有效傳導(dǎo)。

開(kāi)展國(guó)債買賣具有可行性

歷史上，我國(guó)央行曾在1997年嘗試國(guó)債買賣操作，但受限于市場(chǎng)深度、廣度不足，很快中止。

多年來(lái)，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)有了長(zhǎng)足發(fā)展，為央行開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作創(chuàng)造了條件。中國(guó)人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)展國(guó)債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債，也是歐美國(guó)家普遍使用的貨幣政策操作。中國(guó)銀行研究院資深研究員王家強(qiáng)表示，歐美主要經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)購(gòu)買國(guó)庫(kù)券、國(guó)債來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，達(dá)到影響國(guó)債收益率的目的，這是歐美經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的一項(xiàng)重要工具。

從法律角度看，我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣也具備法律依據(jù)。根據(jù)中國(guó)人民銀行法，中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。

不少分析人士認(rèn)為，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣也具備現(xiàn)實(shí)需要。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，今年我國(guó)將發(fā)行1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，如果央行在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)債，一方面可以緩解國(guó)債大量發(fā)行所導(dǎo)致的發(fā)行利率上行、擠壓信用債發(fā)行空間等問(wèn)題，另一方面也寬幅釋放了流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

王家強(qiáng)表示，我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣，可以更好配合國(guó)債平穩(wěn)發(fā)行；有利于提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，促進(jìn)短端中端長(zhǎng)端利率相協(xié)調(diào)；進(jìn)一步豐富貨幣政策工具箱，更好配合財(cái)政政策實(shí)施，促進(jìn)宏觀政策有效傳導(dǎo)。

中國(guó)人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，不少專家提出，我國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國(guó)債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，并避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)。

與量化寬松截然不同

“未來(lái)我國(guó)央行開(kāi)展國(guó)債操作也會(huì)是雙向的?！敝袊?guó)人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人明確，我國(guó)央行買賣國(guó)債與一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國(guó)債來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策。

對(duì)于這一觀點(diǎn)，市場(chǎng)已有共識(shí)。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，買賣國(guó)債本質(zhì)上是一種央行資產(chǎn)負(fù)債表工具，央行會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的具體情況，選擇合適的操作方式來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。央行操作國(guó)債的行為并不是QE的直接體現(xiàn)，而是貨幣政策工具的一部分，旨在維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性和金融穩(wěn)定。因此，不能簡(jiǎn)單通過(guò)購(gòu)買國(guó)債與否來(lái)劃定是否為QE。

王家強(qiáng)也認(rèn)為，歐美國(guó)家實(shí)施QE的前提是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、實(shí)施零利率政策，且央行缺乏其他政策工具，只能推行QE，被迫定期化、定量化地持續(xù)購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，屬于非常規(guī)操作。中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作增加國(guó)債買賣不是QE，不會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大幅擴(kuò)張。

“我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與歐美國(guó)家實(shí)施QE時(shí)全然不同。”王家強(qiáng)表示，當(dāng)前我國(guó)利率保持在相對(duì)合理水平，7天期逆回購(gòu)、1年期中期借貸便利（MLF）利率在1.8%到2.5%的區(qū)間，離零利率還有很大距離，屬于“退可守、進(jìn)可攻”的水平。

或與特別國(guó)債發(fā)行時(shí)段重合

當(dāng)前，我國(guó)央行并未在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模買賣國(guó)債。展望未來(lái)，明明表示，我國(guó)央行實(shí)施購(gòu)買國(guó)債可能主要是為了維護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)購(gòu)債時(shí)段與發(fā)行特別國(guó)債的時(shí)段重合，實(shí)現(xiàn)貨幣和財(cái)政兩個(gè)渠道的流動(dòng)性釋放，并緩解政府債供給高峰對(duì)于銀行間流動(dòng)性的沖擊。溫彬也判斷，我國(guó)央行如果加大國(guó)債買斷式購(gòu)入，預(yù)計(jì)仍將聚焦于特別國(guó)債的承接上。

“隨著貨幣政策工具儲(chǔ)備進(jìn)一步豐富，我們會(huì)更有底氣應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。”王家強(qiáng)建議，我國(guó)央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行國(guó)債買賣要相機(jī)抉擇。從國(guó)債發(fā)行到投資等市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，需密切關(guān)注利率、認(rèn)購(gòu)活躍度、市場(chǎng)流動(dòng)性等情況，把握好操作的時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏；要關(guān)注國(guó)債收益率曲線，避免出現(xiàn)期限倒掛或市場(chǎng)失靈；在操作過(guò)程中，要注重與市場(chǎng)溝通、保證透明度，避免不必要的非理性預(yù)期；開(kāi)展國(guó)債操作也應(yīng)是雙向的，有買也有賣，比如當(dāng)通脹回到合意區(qū)間，也可以進(jìn)行賣出。

華西證券首席宏觀分析師田樂(lè)蒙表示，考慮到降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具仍然有操作空間，當(dāng)前貨幣政策思路可能傾向于延續(xù)使用既有的政策工具。而且，由于防資金空轉(zhuǎn)等訴求仍然存在，大規(guī)模購(gòu)債并不直接作用于寬信用，對(duì)應(yīng)投放大量基礎(chǔ)貨幣可能部分沉淀。長(zhǎng)期看，我國(guó)央行增加國(guó)債買賣的可操作性和可能性都有所提升。