開年以來，受政府債供需不平衡、銀行和保險(xiǎn)搶配債券，以及資金面上銀行間市場流動(dòng)性保持充裕等多重利好因素影響，利率債收益率一路下行，30年期國債連續(xù)多日創(chuàng)歷史新高。權(quán)益投資者的加入以及空頭力量的薄弱，助推了超長期債券的溢價(jià)。國債期貨市場波動(dòng)較大，投資者正面臨追高和止盈的分岔路口

開年以來，受多重利好因素支撐，利率債收益率一路下行，超長期國債表現(xiàn)尤其讓人矚目。

數(shù)據(jù)顯示，30年期國債收益率從1月2日的2.8422%下行至3月1日的2.51%；30年期國債期貨主力合約價(jià)格從2023年4月1日上市的96.21元一路狂飆至106元之上，最高觸及107.34元。

在這波行情中，超長期國債從配置需求標(biāo)的變成了各類機(jī)構(gòu)的交易標(biāo)的。這給了其額外的溢價(jià)，也讓其演繹了一場淋漓的上行攻勢。

不過，在接連沖刺之后，市場已略顯疲態(tài)。上周五，債券市場已出現(xiàn)回調(diào)跡象，投資者開始面臨追高或止盈的抉擇，機(jī)構(gòu)也在關(guān)注未來一段時(shí)間可能出現(xiàn)的超預(yù)期政策和3月資金面的影響。

30年期國債期貨連續(xù)多日創(chuàng)新高

這波行情中，30年期國債期貨以及現(xiàn)券的表現(xiàn)尤為突出。

1月以來，30年期國債期貨價(jià)格一路上行，連續(xù)多日創(chuàng)歷史新高。自2月19日以來，其價(jià)格連續(xù)上漲8日，且每日上行的幅度都在0.2元之上。

與此同時(shí)，30年期和10年期國債的利差進(jìn)一步壓縮。兩者利差從1月2日的28.21個(gè)基點(diǎn)壓縮至3月1日的12.4個(gè)基點(diǎn)。在這場債牛行情中，30年期國債的現(xiàn)券和期貨品種表現(xiàn)都好于其他品種。

一位保險(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人對上海證券報(bào)記者表示，這輪行情最初源自銀行和保險(xiǎn)自年初以來的搶配。而在看到超長債收益率連續(xù)多日下行后，公募基金和券商自營的交易盤隨即加入這場“盛宴”之中。“目前30年期國債的成交量非常大，凈買入還是以券商和基金的交易盤為主?！鄙鲜鋈耸空f。

為何30年期的利率債品種表現(xiàn)會優(yōu)于其他期限？一位資深市場人士解釋，這是因?yàn)樵谙嗤氏滦谐潭认?，久期越長，債券價(jià)格上漲的幅度越大。當(dāng)前，全市場都在預(yù)期債券牛市將延續(xù)，為了得到足夠收益，市場自然就會關(guān)注久期最長的30年期國債。

多因素助推本輪行情

多重因素造就了這波債券市場的大幅上漲行情。

開年以來，政府債供需不平衡，直接導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對債券配置的激烈競爭。2023年前兩個(gè)月地方債發(fā)行1.2196萬億元，而2024年同期地方債僅發(fā)行9444.1億元。

國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致超長債資產(chǎn)明顯稀缺。這是因?yàn)榈胤絺浅L債品種中的主力，2023年地方債超長債發(fā)行占超長債發(fā)行比例的85%。2021年、2022年歲末，政府債超長債凈融資分別達(dá)4777億元、4742億元，但2023年歲末僅為1479億元。

與之形成對比的是需求端的增長。2024年1月，中債登債券總托管量環(huán)比增加1590億元至106.25萬億元，增量主要來源于國債和地方政府債。其中，地方債托管規(guī)模增加2173億元。商業(yè)銀行為最主要的增持機(jī)構(gòu)，增持1099億元。

春節(jié)后，銀行理財(cái)規(guī)模也迎來增長。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從2月19日到23日，理財(cái)存續(xù)規(guī)模環(huán)比上升4122億元。

“我們年初需要早配置，因?yàn)轭A(yù)計(jì)今年債券還會是牛市，因而購入了不少長期國債和地方債?！币晃晦r(nóng)商行金融市場部負(fù)責(zé)人說。

資金面方面，2月銀行間市場流動(dòng)性保持充裕，為債券牛市創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

超長債溢價(jià)的秘密

值得注意的是，目前除了以配置目的為主的保險(xiǎn)資金、銀行資金，以交易為主的券商資金和公募基金及不少權(quán)益投資者也在進(jìn)入債券市場。

據(jù)記者了解，目前混合型基金都有銀行間市場交易的賬戶，在年初權(quán)益市場波動(dòng)之時(shí)，不少混合型基金和權(quán)益投資者涌入債券市場，使得原本穩(wěn)健的債券市場走出權(quán)益市場波動(dòng)風(fēng)格。

國盛證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期超長債換手率出現(xiàn)大幅攀升，30年期國債月均日度換手率，已從2023年10月的9.5%抬升至2024年1月的26%。超長債由配置品種轉(zhuǎn)為交易品種，從而給超長債價(jià)格帶來溢價(jià)。

“當(dāng)前長久期債券類資產(chǎn)具有‘紅利’品種，吸引了部分權(quán)益投資者參與債市，因而超長債的換手率和波動(dòng)性均出現(xiàn)顯著上升?！睏顦I(yè)偉說。

此外，此前國債期貨市場空頭力量薄弱，多頭力量很強(qiáng)。

一位資深市場人士對記者表示，當(dāng)前30年期國債期貨的空頭大致有兩類：一類是此前做空者，目前已經(jīng)深套其中，即使平倉也對市場沒有太大影響；一類是券商交易盤為對沖利率上行風(fēng)險(xiǎn)，會適當(dāng)做空30年期國債期貨。

但是30年期國債期貨的多頭遍布全市場，甚至包括股市投資者?！俺擞袊鴤谪涃Y格的金融機(jī)構(gòu)在做多，還有賭單邊行情的債券私募，甚至有不少為了對沖股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的股票私募?！鄙鲜鋈耸空f。

追高還是止盈？

上周五，國債期貨在經(jīng)歷了一周的沖高之后回落。

3月1日，國債期貨全天單邊下行，30年期主力合約收跌1.16%報(bào)106.15元，盤中一度跌1.3%；10年期主力合約跌0.43%報(bào)103.74元，更是創(chuàng)逾7個(gè)月最大單日跌幅。

“上周五止盈盤非常多，目前稍有風(fēng)吹草動(dòng)，市場就會變得很敏感?！币晃粋顿Y經(jīng)理說。

分析人士認(rèn)為，柜臺債新規(guī)擾動(dòng)了市場，從而出現(xiàn)集中止盈跡象。

申萬宏源證券研報(bào)認(rèn)為，如果居民可直接從柜臺市場購買全部銀行間市場債券，或邊際削弱資管機(jī)構(gòu)穩(wěn)健類理財(cái)產(chǎn)品需求。

關(guān)于后續(xù)的投資策略，業(yè)內(nèi)存不同看法。興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平表示，做多行情仍在延續(xù)，長久期、超長久期利率品種仍有投資機(jī)會?，F(xiàn)券性價(jià)比高于期貨，期貨具有交易效率高和資金節(jié)約的優(yōu)勢，在債市投資情緒較高的狀態(tài)下，期貨可能更方便操作。

“當(dāng)前期債各品種合約基差處于低位，2406合約中2年期、5年期、10年期合約的內(nèi)部收益率（IRR）相對較高，建議關(guān)注2406合約的正套策略機(jī)會。”黃偉平說。

一位資深市場人士也對記者表示，此前在點(diǎn)位較低時(shí)入場30年期國債期貨的投資者可以逐步止盈。一是階段性有利率債大行情的可能性不大，二是逐步止盈也不會錯(cuò)過之后的行情。

一位債券交易員認(rèn)為，3月要關(guān)注資金面和政策超預(yù)期對債市的影響。一方面是資金面，3月地方債發(fā)行量可能會上升，再加上存單大量到期，市場也許會受到一定影響；另一方面，若出現(xiàn)超預(yù)期政策內(nèi)容，可能會引發(fā)回調(diào)。