中國人民銀行近日正式發(fā)布《銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱《辦法》），對銀行間債券市場債券估值業(yè)務(wù)進行了規(guī)范。

債券估值對為資管產(chǎn)品提供估值依據(jù)、為二級市場成交提供定價中樞有重要作用。受訪人士表示，《辦法》對估值機構(gòu)內(nèi)部治理、估值方法、估值產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)控、信息披露等方面都提出了較高的要求，能夠促進估值更客觀、更精準地反映市場真實價格，推動估值行業(yè)適當競爭和多元化，提升債券市場定價的有效性和市場功能。

《辦法》明確實施起始時間為2024年1月1日。

估值應(yīng)尊重市場真實成交價格

從《辦法》來看，對債券的估值依據(jù)更加側(cè)重二級市場成交價格而不是一級發(fā)行利率。多位市場人士表示，這意味著銀行間債券市場的估值價格除了應(yīng)充分考慮債券條款、發(fā)行人財務(wù)信用狀況等因素，也應(yīng)合理反饋市場流動性與市場真實價格。

《辦法》表示，對于市場成交活躍的債券，應(yīng)當優(yōu)先選取債券成交或可交易報價等市場數(shù)據(jù)；對于成交不活躍或因市場變化導(dǎo)致價格發(fā)生劇烈變動的債券，優(yōu)先采用市場參與者認同度高、可靠性高的市場數(shù)據(jù)；同時對市場數(shù)據(jù)確實無法使用的，可通過模型或組織專家判斷、報價團報價等綜合確定適用市場情況的合理數(shù)據(jù)，相關(guān)判斷及報價應(yīng)保證客觀性和合理性。

一位資深市場人士對上海證券報記者表示，從形式上看，一級發(fā)行利率來源于簿記建檔，理論上市場博弈程度較高，從一定程度上來說應(yīng)該是市場同類型債券最重要、最真實的數(shù)據(jù)。但是長期以來，由于主承銷商不合理包銷、結(jié)構(gòu)化發(fā)行等非市場化發(fā)行，一級發(fā)行利率嚴重失真。

該人士進一步表示，在《辦法》中，廣泛采取市場真實價格，主要包括市場交易價格（主要是中介成交價）、可交易報價（主要是雙邊報價）等，有效提升了債券估值的市場化進程。“但也要注意市場數(shù)據(jù)的可靠性，要采納市場參與者認同度高的市場數(shù)據(jù)，注意債市環(huán)境變動，剔除一對一詢價、過橋等交易方式下產(chǎn)生的特殊價格數(shù)據(jù)?！?/p>

加強估值機構(gòu)的信息披露

《辦法》也明確了估值機構(gòu)的信息披露要求。據(jù)記者了解，由于債券特點的多樣化及估值方法的復(fù)雜性，在估值方法透明度方面，目前披露的更多是一些估值方法的原理，對估值產(chǎn)品用戶而言，信息披露的深度與廣度仍有不足。

一位資深市場人士對記者表示，《辦法》明確了估值機構(gòu)信息披露的范圍，對樣本篩選標準、數(shù)據(jù)來源及使用規(guī)則等提出了更高的要求。目前來看，中證估值、中債估值對于估值產(chǎn)品信息、基本估值方法及修訂、傳輸方式調(diào)整等內(nèi)容均有一定披露，對于樣本篩選原則、數(shù)據(jù)來源及使用層次、內(nèi)部控制和內(nèi)部監(jiān)督、重大利益沖突情況等方面還有待進一步披露。

《辦法》還要求估值機構(gòu)制定估值中斷應(yīng)急方案，并對估值中斷或錯誤提出披露要求。

“實操中，因信息披露不及時會導(dǎo)致估值結(jié)果不準確，例如債券違約或部分還本，但由于要到當日晚間才進行公告，估值結(jié)果在當日并未作相應(yīng)調(diào)整。雖然估值機構(gòu)后續(xù)修正了估值結(jié)果，但是沒有及時說明原因?！掇k法》的出臺能夠更加規(guī)范估值機構(gòu)對此類事件的處理流程，提高估值公允性。”上述人士說。

合理使用多家估值機構(gòu)產(chǎn)品

一直以來，債券市場多以場外交易為主，這就使得資管產(chǎn)品的凈值十分依賴估值機構(gòu)的估值。有不少業(yè)內(nèi)人士認為，正是因為債券估值波動才引發(fā)資管產(chǎn)品凈值的大幅調(diào)整。因而，《辦法》也鼓勵估值機構(gòu)多元化良性競爭，使其估值更加準確，更能真實反映市場情況。

據(jù)記者了解，國內(nèi)目前第三方估值主要有中債估值、中證估值、CFETS估值和上清所估值，而市場上主流的估值主要是中債估值和中證估值。一般來說，銀行間市場債券主要參考中債估值，交易所市場債券主要參考中證估值。

《辦法》表示，鼓勵用戶加強內(nèi)部估值體系和質(zhì)量建設(shè)，鼓勵選擇多家估值機構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同估值的交叉驗證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯漏或終止的風(fēng)險。

中債資信業(yè)務(wù)創(chuàng)新部副總經(jīng)理宋偉健表示，實踐中，合理使用多家估值機構(gòu)產(chǎn)品有利于消除依賴單一估值源可能帶來的不利影響，同時也有利于滿足債券市場不同業(yè)務(wù)場景下的多元化需求，比如一級發(fā)行領(lǐng)域?qū)乐刀▋r的需求等。

“多估值源可以為市場機構(gòu)提供多元化的參考，防止單一估值結(jié)果造成單一的價格預(yù)期，讓市場定價更加多元。另一方面，培育多家估值機構(gòu)，可以更好鼓勵估值機構(gòu)競相為市場機構(gòu)提供更好的服務(wù)，不斷提升技術(shù)水平，促進整個行業(yè)的健康發(fā)展?！彼蝹ソ≌f。