近日央行發(fā)布的第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告增加了鼓勵(lì)做市商與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商聯(lián)動(dòng)機(jī)制的表述，持續(xù)強(qiáng)調(diào)了“進(jìn)一步完善債券承銷和做市機(jī)制，增強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，提升債券定價(jià)的有效性及傳導(dǎo)功能”相關(guān)內(nèi)容，體現(xiàn)了政策端對(duì)發(fā)展做市商制度的決心，以及對(duì)債券一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、提升債券定價(jià)有效性的重視

11月27日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的2023年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，要建立做市商與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商聯(lián)動(dòng)機(jī)制，推動(dòng)債券承銷做市一體化，增強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，提升債券定價(jià)的有效性和傳導(dǎo)功能。

上海證券報(bào)記者了解到，自去年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首次提出“進(jìn)一步完善債券承銷和做市機(jī)制，增強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，提升債券定價(jià)的有效性及傳導(dǎo)功能”以來，中國(guó)人民銀行在歷次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中持續(xù)強(qiáng)調(diào)了相關(guān)內(nèi)容。

此次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中增加了鼓勵(lì)做市商與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商聯(lián)動(dòng)機(jī)制的表述，體現(xiàn)了政策端對(duì)發(fā)展做市商制度的決心，也體現(xiàn)了對(duì)債券一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)、提升債券定價(jià)有效性的重視，也將推動(dòng)債券承銷做市一體化的發(fā)展。

一位券商做市負(fù)責(zé)人表示，“做市商與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商聯(lián)動(dòng)機(jī)制”可能是將央行公開市場(chǎng)一級(jí)交易商、二級(jí)市場(chǎng)做市商以及國(guó)債一級(jí)承銷商等資格統(tǒng)一整合，確立以做市商為核心的市場(chǎng)格局，加大對(duì)做市商各項(xiàng)政策和資源的支持力度。

“這樣有助于解決目前市場(chǎng)上做市商權(quán)利義務(wù)不對(duì)等的問題，鼓勵(lì)做市商積極做市，縮小市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)價(jià)差?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。

此外，債券承銷商也要起到債券做市作用，從傳統(tǒng)的一級(jí)承銷升級(jí)為一級(jí)加二級(jí)做市。“隨著債券做市機(jī)制的完善，二級(jí)市場(chǎng)活躍度改善有望提升一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的準(zhǔn)確性。債券一級(jí)發(fā)行和二級(jí)交易、承銷和做市將更緊密地結(jié)合在一起。在一級(jí)承銷的同時(shí)，還要關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值穩(wěn)定性。”一位做市交易員說。

此前，就有券商積極探索債券承銷做市一體化以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。據(jù)了解，今年9月5日起，銀河證券主動(dòng)對(duì)其主承銷的紹興市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“紹興城投”）兩期超短期融資券進(jìn)行做市報(bào)價(jià)，積極開展對(duì)紹興城投債做市服務(wù)工作。

據(jù)了解，銀河證券為市場(chǎng)二級(jí)參與者提供了更加豐富的交易機(jī)會(huì)?！巴缎?做市”的組合拳為客戶提供了全面的融資及做市服務(wù)，積極服務(wù)長(zhǎng)三角一體化國(guó)家戰(zhàn)略高質(zhì)量發(fā)展；同時(shí)有利于促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)債券價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，降低交易成本，增加市場(chǎng)活力；亦實(shí)質(zhì)提升了市場(chǎng)交投活躍度，助力維護(hù)債市行情和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定。

多位市場(chǎng)人士表示，券商對(duì)其發(fā)行的債券提供二級(jí)市場(chǎng)做市報(bào)價(jià)服務(wù)，通過搭建債券一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的橋梁，可以有效提升債券流動(dòng)性和估值合理性。

一位做市交易員表示，做市商往往憑借其獲取的市場(chǎng)信息及自主定價(jià)模型提供報(bào)價(jià)，更能反映市場(chǎng)均衡水平并提供定價(jià)基準(zhǔn)參考。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)除活躍度較高的新券外，一些券種買賣盤相對(duì)有限，缺乏合理定價(jià)。做市商雙邊報(bào)價(jià)則可以為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)參考，提升非活躍券的流動(dòng)性。

2023年3月，在貨幣經(jīng)紀(jì)商報(bào)價(jià)短暫缺席的時(shí)間里，做市商制度充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并對(duì)多券種提供定價(jià)基準(zhǔn)參考，共有92家做市商為市場(chǎng)提供各類型券種約5000只債券的持續(xù)報(bào)價(jià)。價(jià)差水平持續(xù)收窄，助力市場(chǎng)穩(wěn)步運(yùn)行。

就如何加強(qiáng)債券做市一二級(jí)聯(lián)動(dòng)，中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，要加強(qiáng)與發(fā)行人一二級(jí)聯(lián)動(dòng)，例如通過一級(jí)增發(fā)、隨買隨賣等手段補(bǔ)充做市商的做市券。從發(fā)行人的角度，可視公司融資安排、市場(chǎng)情況，考慮適當(dāng)擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，提前與交易所溝通，爭(zhēng)取納入做市券范疇，以推動(dòng)一級(jí)發(fā)行取得更好的發(fā)行效果。

大力發(fā)展做市商制度，還應(yīng)積極為做市商提供更多的保護(hù)機(jī)制?！盀榱四軌虮ＷC做市商穩(wěn)定發(fā)展，建立有一定的盈利的商業(yè)模式，建議實(shí)行流動(dòng)性供給的分層結(jié)構(gòu)，給予做市商一定的護(hù)城河，不能只有做市報(bào)價(jià)義務(wù)，而應(yīng)該提供更多做市商保護(hù)機(jī)制，幫助做市商更好地、可持續(xù)地高質(zhì)量發(fā)展?！敝行抛C券固定收益團(tuán)隊(duì)稱。