樂觀情緒正縈繞城投債市場。

近期，城投債的發(fā)行利率和成交利率都走起了“過山車”行情，雖然部分主體的估值收益率仍偏高，但是一級(jí)市場發(fā)行的票面利率普遍較低。

市場人士介紹，發(fā)行人剛開始可能還會(huì)對(duì)期限偏長的債券信心不足，但是詢價(jià)過程中會(huì)迅速被投資者的熱情所淹沒，從而使得利率區(qū)間一再下調(diào)。一些絕對(duì)收益率較高的債券，最后動(dòng)輒以票面利率低于二級(jí)市場估值100到200個(gè)基點(diǎn)發(fā)行。

不過，市場人士提醒，目前城投債行情可能已經(jīng)出現(xiàn)局部過熱的現(xiàn)象。這一輪城投債行情中機(jī)構(gòu)的行為有其邏輯支撐，但是不能排除存在情緒催化的因素。

多筆城投債發(fā)行利率創(chuàng)新低

多筆城投公司債券一級(jí)發(fā)行利率近期都創(chuàng)下了新低。

11月17日，云南省鐵路投資有限公司公告，公司發(fā)行了期限為1.5年的“23云鐵投MTN002”，票息為3.98%，創(chuàng)該公司存續(xù)債利率的新低。本期債券發(fā)行總額為6億元，合規(guī)申購金額為428.7億元，獲超71.45倍認(rèn)購。

而該公司今年上半年發(fā)行的中期票據(jù)票面利率則要高得多。公開資料顯示，期限為2年的“23云鐵投MTN001”于2023年3月10日上市，發(fā)行規(guī)模為10億元，票息為7.5%。

11月15日，濰坊市投資集團(tuán)有限公司公告，公司發(fā)行了“23濰坊投資MTN003”，票息為4%，創(chuàng)該公司存續(xù)債利率新低。本期債券發(fā)行總額為5億元，合規(guī)申購金額為121.16億元。

不僅一級(jí)市場火熱，城投債的二級(jí)估值也在攀升。截至11月17日，城投債信用利差中位數(shù)為79個(gè)基點(diǎn)，持續(xù)向下突破，25%與75%分位的點(diǎn)利差分別為57個(gè)基點(diǎn)與140個(gè)基點(diǎn)，歷史分位數(shù)分別為4%與0%，同處歷史極低水平。

受投資者對(duì)城投債市場的熱情追捧影響，高收益?zhèn)拇媪恳?guī)模也從年初開始逐步降低，整體縮量已逾八成。華安證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，具體來看，收益率在6%至7%區(qū)域間的債券規(guī)模從年初的萬億元規(guī)模縮減至僅有1829億元，降幅達(dá)到82%；收益率在7%至8%區(qū)間內(nèi)的債券規(guī)模從年初的7056億元縮減至僅有1074億元，降幅達(dá)到85%。

化債政策落實(shí)引燃市場熱情

針對(duì)當(dāng)前市場的火熱，華安證券固定收益首席分析師顏?zhàn)隅J(rèn)為，這是由于近期有關(guān)地方政府性債務(wù)化解工作的有序開展導(dǎo)致了市場對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，城投債的交易熱度快速增長，最終體現(xiàn)為二級(jí)市場中估值利差的不斷壓縮以及一級(jí)市場中發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)的持續(xù)攀升。

“一攬子化債方案”當(dāng)前正有條不紊地落實(shí)。首先是特殊再融資債發(fā)行速度超預(yù)期。截至2023年11月7日，各地已發(fā)行或計(jì)劃發(fā)行特殊再融資債超過1.1萬億元，其中云南、內(nèi)蒙古、貴州均超千億元，用于置換隱性債務(wù)及償還企業(yè)欠款。弱區(qū)域的城投流動(dòng)性壓力有所緩解。

除標(biāo)準(zhǔn)化債券外，城投的非標(biāo)債務(wù)妥善處理的信號(hào)也在不斷顯現(xiàn)。近日，遵義市播州區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“播州國投”）向中泰信托發(fā)出的申請函稱，播州國投針對(duì)中泰信托當(dāng)前債務(wù)余額4.40億元，合理核銷核減后償還3.08億元（具體金額和償還日期以后續(xù)雙方簽署的清償協(xié)議為準(zhǔn)）。也就是說，播州國投計(jì)劃向中泰信托申請七折兌付這筆債務(wù)余額。

與此同時(shí)，金融管理部門也多次表態(tài)積極支持防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。11月17日，四部門聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，要求金融部門要認(rèn)真貫徹落實(shí)中央關(guān)于防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的精神，按照市場化、法治化原則，配合地方政府穩(wěn)妥化解存量、嚴(yán)格控制新增。金融機(jī)構(gòu)要完善工作機(jī)制，突出重點(diǎn)、分類施策，與融資平臺(tái)開展平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，合理降低債務(wù)成本、優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)，確保金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作落實(shí)落細(xì)。

長期仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)

面對(duì)火熱的行情，也有不少市場人士提醒：本次城投債行情主要受市場情緒帶動(dòng)，長久來看，仍要注意基本面波動(dòng)以及估值風(fēng)險(xiǎn)。

顏?zhàn)隅硎?，高收益城投債?guī)模的縮減會(huì)使得市場投資者的決策日漸趨同。雖然這能夠使得各類債券的流動(dòng)性提升，但在特殊時(shí)點(diǎn)也極容易引發(fā)“踩踏”事件。后續(xù)來看，隨著化債政策從落地到施行，到最終發(fā)揮作用，其認(rèn)為短期內(nèi)高收益?zhèn)囊?guī)?；?qū)⒕S持縮量的趨勢，建議投資者繼續(xù)采取短久期下沉策略。

“在中長期維度內(nèi)，需要謹(jǐn)防可能導(dǎo)致行情出現(xiàn)波動(dòng)的基本面、技術(shù)面與資金面因素，盡量降低可能出現(xiàn)的估值風(fēng)險(xiǎn)?！鳖?zhàn)隅f。

某券商資管投資經(jīng)理提示，本輪城投債行情主要由機(jī)構(gòu)交易情緒所驅(qū)動(dòng)，而非基于信用基本面改善。其認(rèn)為，雖然“一攬子政策”改善了城投的短期流動(dòng)性壓力，但是債務(wù)體量并沒有縮減，償債壓力并非消失，只是延后。

某銀行理財(cái)投資經(jīng)理也表示，盡管最近城投債很火，但金融機(jī)構(gòu)并沒有在組合中拉長城投債的久期，目前搶不到的債券的期限都在3年以內(nèi)，以2年居多，更長期限的“網(wǎng)紅”城投債還是無人問津，城投債的行情也存在期限分化。

“這也體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)還在博短期信用風(fēng)險(xiǎn)緩解的收益，但對(duì)長期行情仍有隱憂?！鄙鲜鋈耸空f。