臨近歲末，各類資管機(jī)構(gòu)正在重新審視可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。

從可轉(zhuǎn)債最新持倉看，不少長期資金仍在持續(xù)加倉，“固收+”策略仍是主流策略。但資金屬性的不同正在導(dǎo)致機(jī)構(gòu)持倉的分化。今年銀行理財(cái)資金幾乎是單邊減持的狀態(tài)，而保險(xiǎn)、年金和公募基金增持跡象明顯。QFII和RQFII則精準(zhǔn)走位，跑在市場(chǎng)前面。

值得關(guān)注的是，超級(jí)散戶正在加大對(duì)可轉(zhuǎn)債的“掃貨”。數(shù)據(jù)顯示，有單一自然人持券高達(dá)數(shù)十只，規(guī)模超十億元。

可轉(zhuǎn)債成交萎縮

去年末，投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)期待滿滿。

由于可轉(zhuǎn)債存在“下有保底，上不封頂”的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在2023年前7個(gè)月始終于400點(diǎn)附近波動(dòng)，大幅跑贏了主要寬基指數(shù)，并實(shí)現(xiàn)了正收益。

今年，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)以392.66點(diǎn)開盤，整個(gè)市場(chǎng)長時(shí)間持續(xù)保持高景氣度，各路機(jī)構(gòu)基本處于盈利階段。但8月后，可轉(zhuǎn)債指數(shù)走弱，結(jié)束了今年前7個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。

“年初單日尚有近800億元的成交。目前中證轉(zhuǎn)債指數(shù)日成交已經(jīng)萎縮至400億元以下。今年并不好做，原本一致看多的資金出現(xiàn)了態(tài)度分化?！币晃豢赊D(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理向上海證券報(bào)記者表示。

從基金三季報(bào)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求基本盤較為穩(wěn)健。2023年前三季度“固收+”基金贖回仍在增加，整體規(guī)模有所下降。但 “固收+”基金對(duì)于可轉(zhuǎn)債的倉位有所上升，從今年一季度9.49%的持倉比重上升至三季度的10.08%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，從總量維度上看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的成交額中樞自2022年7月末可轉(zhuǎn)債發(fā)布交易新規(guī)后有所下降。2020年至2021年A股市場(chǎng)牛市期間可轉(zhuǎn)債跟隨正股上漲表現(xiàn)較好，且波動(dòng)幅度小于正股，深受“固收+”資金的喜愛。2022年7月末交易所發(fā)布轉(zhuǎn)債交易新規(guī)，對(duì)可轉(zhuǎn)債日漲跌幅和投資者門檻進(jìn)行了限制。此后，在權(quán)益市場(chǎng)震蕩的行情下，可轉(zhuǎn)債成交額中樞也在不斷下移。

長期資金增持 銀行理財(cái)減半

從最新披露的持倉數(shù)據(jù)看，10月基金、保險(xiǎn)和企業(yè)年金等主體依舊處于增持狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月末，公募基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中的持倉占比分別為30.91%和6.11%。

明明表示，公募基金持有比例和規(guī)模仍在不斷增加，是因?yàn)椤肮淌?”基金，特別是二級(jí)債基在趨勢(shì)性增配可轉(zhuǎn)債，這部分產(chǎn)品受到持倉比例限制需要依靠可轉(zhuǎn)債在提高收益的同時(shí)降低波動(dòng)。

而社?；?、自然人投資者、券商自營、券商資管、外資、其他私募類投資者的持有比例在不斷降低。

最大的變化是，銀行理財(cái)今年持續(xù)減持可轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，去年10月，銀行理財(cái)增持可轉(zhuǎn)債后，持倉規(guī)模逼近百億元。此后銀行理財(cái)不斷減持，至今持倉規(guī)模已跌至41.28億元。

華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認(rèn)為，在經(jīng)歷2022年底理財(cái)市場(chǎng)踩踏事件后，銀行理財(cái)開始持續(xù)減配可轉(zhuǎn)債，這是因?yàn)橹械惋L(fēng)險(xiǎn)及中風(fēng)險(xiǎn)類理財(cái)產(chǎn)品募集資金量出現(xiàn)明顯下滑，銀行理財(cái)或?yàn)榱诉m配其負(fù)債端的變化，而在2023年間持續(xù)審慎對(duì)待“固收+”類資產(chǎn)。

新跡象：牛散在掃貨

雖然自然人持有滬市可轉(zhuǎn)債的市值基本維持在400億元規(guī)模左右，但其結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化：自然人大股東在持續(xù)減持，牛散卻在不斷增持。

一般而言，由于擁有優(yōu)先配售權(quán)利，一些上市公司控股股東自然人往往在發(fā)行時(shí)就取得了大量可轉(zhuǎn)債。他們?cè)诮饨?，往往選擇高位拋售或者轉(zhuǎn)股。以春23轉(zhuǎn)債為例，今年10月，春秋電子大股東薛革文通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持了“春 23 轉(zhuǎn)債”81萬張，占發(fā)行總量的 10%。

盡管以控股股東為代表的自然人減持可轉(zhuǎn)債現(xiàn)象并不鮮見，但亦有相當(dāng)看好可轉(zhuǎn)債的自然人選擇了增持一批可轉(zhuǎn)債，并且躋身前十大持有人。公開資料顯示，部分自然人專業(yè)投資者已經(jīng)成為可轉(zhuǎn)債前十大持有人的常客，甚至單一自然人持有可轉(zhuǎn)債數(shù)量高達(dá)數(shù)十只，市值遠(yuǎn)超10億元。

數(shù)據(jù)顯示，自然人李怡名躋身包括奇精轉(zhuǎn)債、迪貝轉(zhuǎn)債、春秋轉(zhuǎn)債、淳中轉(zhuǎn)債、新星轉(zhuǎn)債、晨豐轉(zhuǎn)債和博杰轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債第一大持有人。自然人丁碧霞則躋身了滬工轉(zhuǎn)債、微芯轉(zhuǎn)債、航新轉(zhuǎn)債、金陵轉(zhuǎn)債和瑞豐轉(zhuǎn)債等可轉(zhuǎn)債第一大持有人。

周冠南認(rèn)為，近期可轉(zhuǎn)債估值的修復(fù)出現(xiàn)多次調(diào)整，有權(quán)益、債市預(yù)期偏弱的基礎(chǔ)，但更值得關(guān)注的是機(jī)構(gòu)行為在年底的變化。年底前可轉(zhuǎn)債估值或持續(xù)面臨資金面的壓力，但考慮各類機(jī)構(gòu)行為的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)均在年底，明年資金面的桎梏打開，可期待春季“躁動(dòng)”的交易機(jī)會(huì)。