上證報(bào)中國(guó)證券網(wǎng)訊（記者 張欣然）近期，國(guó)資委印發(fā)《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》（下稱《辦法》）。《辦法》高度關(guān)注防范債券違約，嚴(yán)格控制中央企業(yè)債券發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、資金用途。此外，《辦法》對(duì)優(yōu)化債券期限結(jié)構(gòu)、控制永續(xù)債發(fā)行提出要求。

多位專家稱，《辦法》對(duì)央企債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方面管控，中央企業(yè)的發(fā)債行為將得到進(jìn)一步規(guī)范，發(fā)債將面臨更嚴(yán)格限制；同時(shí)，央企債券發(fā)行或更多集中于強(qiáng)資質(zhì)主體，而對(duì)于資質(zhì)較弱的央企，在面臨發(fā)行規(guī)模約束的同時(shí)，也有望迎來(lái)估值的壓降。

央企債券風(fēng)險(xiǎn)有望維持在較低水平

業(yè)內(nèi)人士表示，《辦法》一方面強(qiáng)調(diào)嚴(yán)控弱資質(zhì)央企發(fā)債，后續(xù)弱央企債存量占比下降，自然會(huì)拉低違約率；另一方面，《辦法》也提出一系列防范違約的具體措施，并強(qiáng)化了問責(zé)，后續(xù)弱央企債本身的違約率預(yù)計(jì)仍會(huì)很低。

受訪人士說(shuō)，《辦法》或?qū)Χ唐趥急雀吆陀览m(xù)債占凈資產(chǎn)比例高的央企產(chǎn)生影響。這是因?yàn)椋掇k法》強(qiáng)調(diào)防范短期債券滾續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，逐步提高中長(zhǎng)期債券發(fā)行占比，并強(qiáng)調(diào)中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)論證發(fā)行永續(xù)債等權(quán)益類債券的必要性，合理控制永續(xù)債規(guī)模，所屬子企業(yè)擴(kuò)大永續(xù)債規(guī)模的原則上應(yīng)當(dāng)報(bào)中央企業(yè)集團(tuán)公司批準(zhǔn)。

國(guó)泰君安固定收益首席分析師覃漢表示，相較一般的信用債，同一主體永續(xù)債等權(quán)益類債券的融資成本相對(duì)較高。部分央企發(fā)行永續(xù)債亦有降低資產(chǎn)負(fù)債率的考慮。但需要注意的是，依賴永續(xù)債等融資工具會(huì)抬升公司的融資成本，對(duì)于公司的利潤(rùn)水平造成影響。“因此，此次《辦法》的出臺(tái)，對(duì)于央企使用永續(xù)債等權(quán)益性債券做出了嚴(yán)格的限定?！?/span>

《辦法》也表示，中央企業(yè)應(yīng)當(dāng)依照募集說(shuō)明書披露的用途使用募集資金，投資項(xiàng)目回報(bào)率一般應(yīng)當(dāng)高于資金成本。嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家金融監(jiān)管政策，按照融資協(xié)議約定的用途使用資金，突出主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)，嚴(yán)禁過(guò)度融資形成資金無(wú)效淤積，嚴(yán)禁資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛，嚴(yán)禁挪用資金、違規(guī)套利。

值得注意的是，國(guó)有企業(yè)一般可獲得的貸款利率較低，加之近期債券市場(chǎng)回暖，廣義理財(cái)收益較好，有可能出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象?！安糠盅肫蟮木C合融資成本較低，甚至低于同期限銀行理財(cái)產(chǎn)品和定期存款的收益。因此，要突出主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)，避免資金空轉(zhuǎn)問題?！瘪麧h說(shuō)。

穆迪評(píng)級(jí)也發(fā)布研報(bào)稱，《辦法》是監(jiān)管部門強(qiáng)化國(guó)企總體風(fēng)險(xiǎn)管理舉措的一部分，有助于逐漸增強(qiáng)投資者對(duì)央企的信心；同時(shí)也符合中央政府對(duì)于央企在投資和支持政府戰(zhàn)略的同時(shí)保持信用質(zhì)量穩(wěn)定的整體戰(zhàn)略。

提振央企債券投資價(jià)值

近期，債券市場(chǎng)超預(yù)期走牛，多數(shù)信用債信用利差被大幅壓縮，在機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)嚴(yán)格和信用資質(zhì)下沉受限的情況下，《辦法》利好的央企債券或成為投資價(jià)值洼地。

平安證券固定收益首席分析師劉璐建議，關(guān)注國(guó)有股權(quán)占比高、產(chǎn)權(quán)層級(jí)高的國(guó)資委實(shí)控央企存續(xù)的收益率較高債券。

具體來(lái)看，劉璐表示，可以關(guān)注直管央企和發(fā)行人前5大股東中央企持股合計(jì)占比超50%的企業(yè)所發(fā)行的債券。“可重點(diǎn)關(guān)注隱含評(píng)級(jí)低于AA 的這兩類央企債券。這兩類央企債券受到國(guó)資委管控的力度預(yù)計(jì)比較強(qiáng)，極少出現(xiàn)重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件，因此安全性較高?！?/span>

國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，隨著《辦法》對(duì)央企債券發(fā)行行為的規(guī)范，央企整體的信用風(fēng)險(xiǎn)下降，資質(zhì)較弱、估值較高的央企投資價(jià)值提升?！敖ㄗh關(guān)注中國(guó)林業(yè)以及遠(yuǎn)東租賃等主體。我們?cè)诠乐?%以上、存續(xù)債余額較大、暫無(wú)重大風(fēng)險(xiǎn)暴露，且非房地產(chǎn)企業(yè)的主體中，選擇了中國(guó)林業(yè)和遠(yuǎn)東租賃進(jìn)行分析，這兩者配置價(jià)值或進(jìn)一步提升?！?/span>