今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的量化私募，在年底卻遭遇回撤。數(shù)據(jù)顯示，近一個(gè)月市場(chǎng)中性策略平均虧損0.66%，近六成產(chǎn)品收益為負(fù)，指數(shù)增強(qiáng)策略也跑輸指數(shù)。私募認(rèn)為其背后市場(chǎng)風(fēng)格突然轉(zhuǎn)換、負(fù)基差等是主要影響因素，但私募預(yù)判這種階段性回撤不會(huì)持續(xù)太久，后續(xù)將修復(fù)。

近一月市場(chǎng)中性策略

平均虧損0.66%

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，已提交業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的734只市場(chǎng)中性策略私募產(chǎn)品，其近一個(gè)月平均虧損為0.66%；其中，正收益產(chǎn)品為302只，占比僅為41.14%，這意味著近六成產(chǎn)品近一個(gè)月都是虧損的，這在以穩(wěn)健著稱的市場(chǎng)中性產(chǎn)品里很少見。另外，1369只股票量化（包含指數(shù)增強(qiáng)）產(chǎn)品近一個(gè)月收益率僅為1.72%，跑輸指數(shù)。

無量資本副總經(jīng)理李德安表示，近期量化行業(yè)遭遇今年最嚴(yán)重的回撤，原因主要是行情風(fēng)格的快速切換，尤其是11月周期行業(yè)反轉(zhuǎn)，前期受關(guān)注的醫(yī)藥、食品飲料等板塊走勢(shì)不佳，“量化策略為保證短期的流動(dòng)性以及長(zhǎng)期的收益性，不可避免會(huì)多配置一些前期流動(dòng)性較好的個(gè)股和具有較高性價(jià)比的阿爾法因子，今年不管是中低頻還是高頻策略都會(huì)多配置高波動(dòng)、高流動(dòng)性的非周期股票。因此，當(dāng)11月突然演變?yōu)榈筒▌?dòng)、低流動(dòng)性因子起作用時(shí)，短期不適應(yīng)性很難避免?！?/span>

靈均投資認(rèn)為，首先，市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)阿爾法策略不利，一方面，阿爾法的價(jià)量模型在中小票上容易做出超額，模型傾向于在這些板塊上長(zhǎng)期超配，而近期大股票強(qiáng)中小股票弱，不利于其發(fā)揮；另一方面，近期周期、銀行股表現(xiàn)強(qiáng)，而醫(yī)藥消費(fèi)科技等表現(xiàn)不佳，風(fēng)格明顯切換，這對(duì)于擅長(zhǎng)做風(fēng)格趨勢(shì)的機(jī)器學(xué)習(xí)模型來說也比較困難。其次，近期各類因子表現(xiàn)都較弱，超額不明顯，疊加整體市場(chǎng)活躍度下降，算法、T+0等日內(nèi)短線交易策略的收益也暫時(shí)趨緩。另外，近期打新收益下降，基差快速收斂，對(duì)沖產(chǎn)品受到額外影響。

北京金樟投研總監(jiān)付饒稱，回撤是因?yàn)槭艿绞袌?chǎng)風(fēng)格切換的影響，量化機(jī)構(gòu)風(fēng)格大多偏向小盤，近期小盤股跑輸大盤，對(duì)其造成沖擊。此外，量化賽道擁擠，私募策略同質(zhì)化嚴(yán)重，資金撤出時(shí)會(huì)有擠兌效應(yīng)，導(dǎo)致集體回撤。

除了受市場(chǎng)風(fēng)格的影響，還有基差的原因。明汯投資認(rèn)為，11月市場(chǎng)上漲疊加部分打新基金清盤，基差開始收斂，以遠(yuǎn)月合約IC2103和IC2106合約為例，11月兩個(gè)合約分別支付了1.6%和2.26%的對(duì)沖成本，年化水平已經(jīng)達(dá)到19.2%和27%，遠(yuǎn)高于今年平均12%的對(duì)沖成本水平，說明中性產(chǎn)品開始提前支付后續(xù)正常需要支付的對(duì)沖成本?！?1月基差收斂對(duì)中性產(chǎn)品的負(fù)向影響只是浮虧而已，并不是真實(shí)的虧損，因?yàn)閷?duì)沖成本本來就是要支付的，只是先付還是后付而已。”

因諾資產(chǎn)投資總監(jiān)徐書楠認(rèn)為有三個(gè)原因，一是10月、11月負(fù)基差影響都比較大，如果超額收益不夠高，中性策略產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)回撤；二是目前中性策略主流是用中證500指數(shù)對(duì)沖的，而11月中證500指數(shù)很強(qiáng)，跑贏500指數(shù)的股票少；三是近期量化策略擴(kuò)張而市場(chǎng)流動(dòng)性衰減。

有私募認(rèn)為，量化規(guī)模擴(kuò)張快也是影響因素。弈倍投資總經(jīng)理王上表示，第一，今年上半年阿爾法策略好做，很多公司規(guī)模出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，很容易出現(xiàn)交易擁擠，導(dǎo)致集體回撤；第二，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)源相對(duì)較少，導(dǎo)致大家很難做出比較有差異化的策略，大部分底層的阿爾法有一定相似度，所以容易一起回撤，且互相影響；第三，一年中部分時(shí)間不好做也正常，尤其每年年底，機(jī)構(gòu)動(dòng)作較多，容易導(dǎo)致很多特性不穩(wěn)定。

弈泰資產(chǎn)也認(rèn)為，500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品超額收益的回撤，可能是市場(chǎng)風(fēng)格快速反轉(zhuǎn)，同類產(chǎn)品擁擠踩踏，引發(fā)流動(dòng)性缺失造成的。而中性對(duì)沖產(chǎn)品凈值回撤，是由于超額收益回撤，此外，基差的快速回歸影響也很大。

短期回撤有望修復(fù)

不少私募覺得，這次量化產(chǎn)品回撤是短期現(xiàn)象，比較正常，后續(xù)會(huì)恢復(fù)。

王琛表示，任何一類特定策略都會(huì)有其收益波動(dòng)的階段，過去幾年也發(fā)生過，但很快回來了。一般風(fēng)格敞口控制更嚴(yán)格或因子更多樣和分散的私募，被特定場(chǎng)景影響而發(fā)生回撤的可能性會(huì)更小些?！敖诨爻穪碜怨墒酗L(fēng)格轉(zhuǎn)換，短線因子占比較高的基金可能更愿意暴露風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)，在利潤(rùn)高時(shí)多賺錢，但遇到回撤時(shí)也相應(yīng)更大。據(jù)觀察，這次并未出現(xiàn)因子大面積系統(tǒng)性失效的情況?！?/span>

文諦資產(chǎn)董事長(zhǎng)周時(shí)和認(rèn)為，目前主流量化策略均采用機(jī)器學(xué)習(xí)框架，對(duì)流動(dòng)性依賴較高。近幾年呈現(xiàn)的年初強(qiáng)勢(shì)年尾弱勢(shì)的季節(jié)性特征，在今年因?yàn)檎哌呺H收緊得到進(jìn)一步強(qiáng)化?！澳壳皟A向于認(rèn)為這是暫時(shí)現(xiàn)象，短期仍無法判斷是否存在方法論失效，但部分因子失效是常態(tài)?！?/span>

明汯投資認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)風(fēng)格變化導(dǎo)致的超額回撤，一般在1~2個(gè)月內(nèi)會(huì)有較大比例的修復(fù)，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格的變化往往是一次性的，量化模型也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整自身的參數(shù)設(shè)置。

弈泰資產(chǎn)表示，對(duì)于偏中高頻、依賴流動(dòng)性的策略，考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性暫時(shí)難以改善，后續(xù)可能還會(huì)有較大壓力，不過，對(duì)于不依賴流動(dòng)性的中低頻策略來說，這次回撤反而提供了較好的入場(chǎng)條件。

徐書楠坦言，僅從行情方面看，這種情況是不會(huì)持續(xù)的，因?yàn)樾星槭遣▌?dòng)的，時(shí)好時(shí)壞很正常，今年也是如此。但中國(guó)市場(chǎng)的有效性在提高，以后無效波動(dòng)會(huì)越來越小，長(zhǎng)期來看，超額收益的確會(huì)越來越難做。

橙色印象表示，每個(gè)因子都有自己的生命周期，從長(zhǎng)時(shí)間周期看，因子失效屬于正?，F(xiàn)象，需要構(gòu)建一個(gè)合理的組合管理框架來有效控制因子失效風(fēng)險(xiǎn)，取得長(zhǎng)期收益。

王上也認(rèn)為，阿爾法回撤是大部分因子短期失效造成的，一般市場(chǎng)恢復(fù)正常以后絕大部分因子特性還在，但也會(huì)有部分因子失效。市場(chǎng)不斷進(jìn)化，會(huì)出現(xiàn)一些新的有效因子，同時(shí)也會(huì)有一些因子失效，這正是量化機(jī)構(gòu)要持續(xù)研究的原因。