業(yè)內(nèi)人士表示，近年來，私募證券基金在壯大機構(gòu)投資者隊伍、提高市場定價效率、增強資本市場韌性等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，但“小、亂、散、差”業(yè)態(tài)仍較為明顯?！哆\作指引》的出臺恰逢其時，將引導(dǎo)行業(yè)正本清源，在規(guī)范中不斷發(fā)展。未來，私募證券基金行業(yè)將加速構(gòu)建優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)，只有那些真正將投資人利益放在首位，且在不斷變化的市場中持續(xù)自我優(yōu)化的私募管理人，才能勇立潮頭，基業(yè)長青。

東風(fēng)起：

私募證券基金正本清源正當時

2023年，私募行業(yè)首部行政法規(guī)《私募投資基金監(jiān)督管理條例》發(fā)布，將私募投資基金業(yè)務(wù)活動納入法治化、規(guī)范化軌道進行監(jiān)管。為進一步完善行業(yè)規(guī)則體系，促進私募證券基金規(guī)范運作，中基協(xié)起草發(fā)布《運作指引》，以期兼顧行業(yè)規(guī)范和發(fā)展。在業(yè)內(nèi)人士看來，這對于私募行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年3月末，在中基協(xié)登記的私募證券基金管理人達8300余家，管理私募證券基金9.2萬只，規(guī)模近5萬億元，成為資本市場重要的機構(gòu)投資者。同時，私募證券基金行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，管理規(guī)模前400家機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模的比例近80%，管理規(guī)模后2000家機構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模的比例僅為0.15%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來私募證券基金發(fā)展迅速，在促進經(jīng)濟發(fā)展、滿足居民財富管理需求、服務(wù)實體經(jīng)濟方面發(fā)揮了積極作用，已成為資本市場重要的機構(gòu)投資者。同時，行業(yè)分化較為嚴重，部分機構(gòu)背離“受人之托，代人理財”的行業(yè)宗旨，投資運作缺乏必要的約束，損害投資者合法權(quán)益。為進一步促進行業(yè)平穩(wěn)、健康發(fā)展，加強管理勢在必行。

“在資本市場持續(xù)發(fā)展、居民財富持續(xù)向資本市場‘搬家’的背景下，私募基金迎來了快速發(fā)展的好時期。但目前行業(yè)仍存在著一些野蠻生長的痼疾，時有違法違規(guī)行為出現(xiàn)。”深圳卓德投資副總經(jīng)理李進表示，《運作指引》的發(fā)布恰逢其時，將有助于提高行業(yè)的規(guī)范性和透明度，保護投資者利益，既為私募證券基金的健康發(fā)展設(shè)定了框架，也為不同策略的基金帶來了新的機遇與挑戰(zhàn)。

星石投資表示，《運作指引》對私募證券基金的投資行為，比如杠桿比例、場外衍生品、預(yù)警止損線等提出了明確要求，有助于減少市場投機行為，維護市場秩序，增強資本市場的韌性。同時，私募證券基金的規(guī)范有助于提升投資者的信任感，從而吸引更多的長期資金進入市場，增加市場的深度和活力。

促新生：

《運作指引》革除痼疾重塑生態(tài)

激濁方能揚清。除了提綱挈領(lǐng)地為行業(yè)規(guī)范發(fā)展指明方向，《運作指引》切中肯綮，直擊行業(yè)痼疾。

首先，加速問題產(chǎn)品、“殼產(chǎn)品”的出清。業(yè)內(nèi)人士認為，《運作指引》有助于促進私募證券基金行業(yè)供給側(cè)改革，優(yōu)化供給。比如，要求初始實繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬元，并將存續(xù)規(guī)模門檻設(shè)定為500萬元，這將對“殼產(chǎn)品”有較強的限制作用。

“目前行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，《運作指引》將私募證券基金最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬元，明確規(guī)模長期低于500萬元的基金應(yīng)當停止申購，這將進一步凈化行業(yè)生態(tài)?！蹦乘侥紕?chuàng)始人表示。

某券商人士表示，相比于征求意見稿規(guī)定的1000萬元，500萬元存續(xù)規(guī)模降低了基金存續(xù)門檻要求的影響范圍，結(jié)合信息披露、緩沖期以及過渡期安排，有助于不具備展業(yè)能力的“殼基金”平穩(wěn)有序退出。

其次，強化私募風(fēng)險抵御能力，明確投資人適當性管理。伴隨私募行業(yè)快速發(fā)展，雪球結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品、DMA（多空收益互換）等創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，存在投資人適當性管理問題。多位業(yè)內(nèi)人士表示，《運作指引》對此作出了具體的規(guī)范性要求，明確私募證券基金的風(fēng)險等級應(yīng)當與風(fēng)險收益特征相匹配，私募證券基金投資者風(fēng)險評級不得低于基金風(fēng)險等級。

李進認為，《運作指引》對私募證券基金的衍生品投資作了嚴格規(guī)定，比如明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)杠桿不得超過2倍，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%。

“很多時候私募的問題源于產(chǎn)品風(fēng)險收益特征與投資人收益風(fēng)險預(yù)期不匹配，《運作指引》對押注式投資、誤導(dǎo)性宣傳等行業(yè)老問題作出了明確的規(guī)范性要求?！蹦嘲賰|級私募人士直言，比如要求不得將規(guī)模小于1000萬元、成立期限少于6個月的私募基金過往業(yè)績用作宣傳、銷售、排名，不得以誤導(dǎo)投資者為目的選擇性展示部分產(chǎn)品業(yè)績，單只私募證券基金投資于同一債券的資金不得超過該基金凈資產(chǎn)的10%等。

最后，加強信息披露和風(fēng)險提示，以投資人利益為先。通過諸如對明確產(chǎn)品類型及對應(yīng)風(fēng)險收益特征、組合投資、股票債券投資集中度、場外衍生品投資、投資策略一致性等要求，結(jié)合信息披露、業(yè)績展示、公平交易等規(guī)定，《運作指引》既保留了私募證券基金投資的靈活度，又強調(diào)了保護投資者權(quán)益。

星石投資表示，《運作指引》規(guī)范了私募基金募集、投資、運作和信息披露等各個環(huán)節(jié)，更好地保護了投資者權(quán)益。比如，通過強化信息披露和風(fēng)險揭示，投資者能夠更加清晰地了解所投資產(chǎn)品的特性和風(fēng)險，有助于投資者作出更加符合自身情況的投資決策。同時，《運作指引》強調(diào)了私募管理人受托管理職責，禁止變相保本保收益，規(guī)范了業(yè)績報酬計提。

明大勢：

私募管理人把握發(fā)展新機遇

風(fēng)勁潮涌，自當揚帆起航。在業(yè)內(nèi)人士看來，當下私募證券基金迎來了做優(yōu)做強的機遇。

記者獲悉，《運作指引》發(fā)布后，多家私募管理人第一時間對照相關(guān)要求查漏補缺。

“《運作指引》發(fā)布后，公司法務(wù)合規(guī)部門率先組織全體員工進行學(xué)習(xí)，并自查當前不符合要求的產(chǎn)品，比如管理規(guī)模低于500萬元的產(chǎn)品、杠桿比例超過2倍的DMA產(chǎn)品等，與托管、渠道以及投資人做好溝通，后續(xù)合理安排清盤事宜。后續(xù)公司在產(chǎn)品設(shè)計層面也將持續(xù)優(yōu)化，提高投資人持有體驗，進一步優(yōu)化產(chǎn)品線布局?！蹦持行退侥紕?chuàng)始人表示。

北京某私募人士也透露，去年征求意見稿發(fā)布后，公司便進行了自查，重點關(guān)注規(guī)模較小的產(chǎn)品，并自行審視和調(diào)整投資組合是否符合相關(guān)比例限制。《運作指引》在部分細節(jié)方面作出了調(diào)整，公司將繼續(xù)查漏補缺，并在產(chǎn)品預(yù)警止損線設(shè)置、鎖定期設(shè)置、業(yè)績報酬提取方式、投資人適當性管理方面不斷優(yōu)化，進一步提升機構(gòu)化水平。

除了合規(guī)層面的自查自糾，業(yè)內(nèi)人士表示，面對機遇，私募管理人應(yīng)持續(xù)提高投研能力，爭做一流投資機構(gòu)。

“《運作指引》的發(fā)布將推動優(yōu)秀管理人更好更快地發(fā)展。”上述券商人士表示，投研能力優(yōu)秀、內(nèi)控治理完善、風(fēng)控合規(guī)水平較強的管理人，將迎來前所未有的發(fā)展機遇。

漢和資本表示，只有為投資者創(chuàng)造長期價值的投資機構(gòu)才會擁有廣闊的發(fā)展前景。隨著扶優(yōu)限劣等一系列監(jiān)管政策的逐步落地，更多秉持長期投資理念的機構(gòu)將積極參與市場，不斷提升投研水平，為投資者創(chuàng)造長期價值。