在市場(chǎng)底部區(qū)域，老牌百億級(jí)私募重陽(yáng)投資重磅發(fā)聲。

1月17日，知名百億級(jí)私募重陽(yáng)投資舉行了線上策略會(huì)——2024年投資策略展望，主題是“破局與新機(jī)”。重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)王慶，重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心，重陽(yáng)投資合伙人、戰(zhàn)略研究部主管寇志偉和重陽(yáng)投資基金經(jīng)理譚偉就2024年的宏觀環(huán)境、市場(chǎng)前景和投資策略進(jìn)行了分析和展望，并逐一回答了投資者關(guān)心的房地產(chǎn)、流動(dòng)性、人工智能等熱點(diǎn)問(wèn)題。

此次交流會(huì)持續(xù)了兩個(gè)小時(shí)，以下是部分精彩觀點(diǎn)。

提問(wèn)：展望2024年，重陽(yáng)投資對(duì)宏觀環(huán)境有何研判？

王慶：我們的核心觀點(diǎn)是房地產(chǎn)市場(chǎng)拖累減弱、中央財(cái)政政策積極，以及經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的關(guān)鍵支撐作用進(jìn)一步加強(qiáng)，將幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

陳心：具體來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。盡管當(dāng)前房地產(chǎn)銷售和施工面積相比于新開工面積較高，但這兩個(gè)指標(biāo)具有滯后性，從新開工面積來(lái)看，12個(gè)月滾動(dòng)的新開工面積近期降幅已經(jīng)趨緩。而且目前政策端持續(xù)發(fā)力，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累程度將逐步下降。

寇志偉：積極的財(cái)政政策亦是今年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要推動(dòng)力。2023年四季度國(guó)家共發(fā)行特殊再融資債1.38萬(wàn)億元，用于償還地方政府隱性債務(wù)，緩釋最急迫的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中央財(cái)政還在去年年中上調(diào)預(yù)算赤字1萬(wàn)億元，2024年公共財(cái)政、地方政府專項(xiàng)債、特殊再融資債在內(nèi)的顯性財(cái)政大概率會(huì)進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)沖地方政府隱性債務(wù)的去杠桿壓力。另外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議還特別提出“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁”，后續(xù)經(jīng)濟(jì)大省的財(cái)政可能也會(huì)適度發(fā)力。

譚偉：在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下，新的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不斷涌現(xiàn)，即使是與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最高的鋼鐵行業(yè)，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量依然處于歷史高位，汽車、機(jī)械、家電等制造業(yè)正在經(jīng)歷持續(xù)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額。2024年，我們相信這樣的過(guò)程會(huì)進(jìn)一步加速，從而構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要支撐。

提問(wèn)：在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，股票市場(chǎng)2024年是否有望回暖？

譚偉：從歷史規(guī)律來(lái)看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體股市回報(bào)率最高的階段，可能并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的階段，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩后上市公司更加注重資本回報(bào)的階段。當(dāng)前，在總需求偏弱的情況下，價(jià)格持續(xù)下行會(huì)加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，而且A股和港股市場(chǎng)融資條件已經(jīng)大幅收緊，上市公司通過(guò)再融資擴(kuò)產(chǎn)能越來(lái)越難。拉長(zhǎng)時(shí)間看，宏觀環(huán)境的變化可能成為企業(yè)更加注重資本利用效率、更加注重股東回報(bào)的契機(jī)。

王慶：今年國(guó)內(nèi)和海外的流動(dòng)性環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了有利于中國(guó)股票市場(chǎng)的變化。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，說(shuō)明在整體物價(jià)水平?jīng)]有擺脫下行壓力之前，貨幣政策會(huì)通過(guò)各類數(shù)量和價(jià)格工具保持足夠?qū)捤伞?/p>

從海外流動(dòng)性來(lái)看，去年四季度以來(lái)美債利率大幅回落，10年期美債收益率從最高的5%已經(jīng)降至了4%以下，美債利率是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，高點(diǎn)回落的趨勢(shì)對(duì)于A股和港股來(lái)說(shuō)都是非常好的消息。

寇志偉：美國(guó)長(zhǎng)債利率的高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，但今年能夠下行到什么水平，取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年增速放緩且沒有衰退，10年期美債利率中樞可能保持在4%左右。但如果快速降息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，10年期美債利率可能會(huì)滑向3.5%甚至更低的水平，對(duì)全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成助推。后續(xù)我們需要密切關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)的邊際變化將成為衰退的重要觀察指標(biāo)。

譚偉：股市不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更是社會(huì)信心的放大器。去年8月以來(lái)，證監(jiān)會(huì)協(xié)同其他有關(guān)部門，從IPO及再融資、交易制度、減持規(guī)則、交易手續(xù)費(fèi)及傭金、證券交易印花稅、融資融券制度、現(xiàn)金分紅、回購(gòu)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市等多方面入手，提振市場(chǎng)信心。如果A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)能夠有所改善，再配合一些政策支持，A股市場(chǎng)的供求關(guān)系可能發(fā)生極大轉(zhuǎn)變。

陳心：總體來(lái)看，我們對(duì)2024年中國(guó)股票市場(chǎng)持積極態(tài)度。以滬深300指數(shù)為代表的A股藍(lán)籌股調(diào)整已近三年，港股恒生指數(shù)調(diào)整已經(jīng)四年。市場(chǎng)整體，特別是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主流股票估值，已經(jīng)非常有吸引力。我們相信估值便宜、調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)是硬道理，市場(chǎng)往往在絕望中迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，市場(chǎng)從量變到質(zhì)變的時(shí)間正在臨近。

提問(wèn)：2024年哪些機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

寇志偉：泛科技板塊將受益于AI的巨大變革。ChatGPT的成功標(biāo)志著生成式人工智能迎來(lái)質(zhì)變時(shí)刻，在供給端，AI對(duì)計(jì)算、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)等能力的海量需求給整個(gè)硬件產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；在應(yīng)用端，AI將顯著提升內(nèi)容生產(chǎn)效率甚至制造業(yè)和商業(yè)運(yùn)行效率，為很多行業(yè)帶來(lái)變革機(jī)遇。當(dāng)前AI引領(lǐng)的新一輪全球科技革命正處于爆發(fā)前夜，科技板塊上中下游將持續(xù)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

另外，在復(fù)雜多變的國(guó)際局勢(shì)下，自主可控是中國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，軟件、硬件、設(shè)備、材料等各個(gè)環(huán)節(jié)的成長(zhǎng)將為相關(guān)領(lǐng)域的公司帶來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。

譚偉：談及人工智能，市場(chǎng)關(guān)注度最高的是算力、硬件板塊，但我們會(huì)把更多的投研精力放在AI的應(yīng)用上。原因在于AI應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)值比AI基礎(chǔ)設(shè)施本身大得多，而且國(guó)內(nèi)的全球比較優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)更大，因此我們更愿意從應(yīng)用層面來(lái)挖掘機(jī)會(huì)。

除了AI，中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)可能正在迎來(lái)需求擴(kuò)大和供給升級(jí)的黃金機(jī)遇。中國(guó)已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)品和服務(wù)的需求是剛性的。與此同時(shí)，去年以來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)保政策更加溫和，中國(guó)創(chuàng)新藥企和醫(yī)療器械公司的競(jìng)爭(zhēng)力也均在增強(qiáng)，因此，醫(yī)藥板塊前期的充分調(diào)整反而提供了更好的買點(diǎn)。

陳心：在醫(yī)藥和科技以外，先進(jìn)制造業(yè)中亦將涌現(xiàn)重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。隨著制造業(yè)持續(xù)的迭代升級(jí)，中國(guó)在很多制造業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全球范圍內(nèi)的追趕甚至超越，而且借助國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，中國(guó)制造具有更高的性價(jià)比，在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

提問(wèn)：投資是與不確定性打交道的游戲，“黑天鵝”無(wú)處不在，今年哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要警惕？

寇志偉：房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但房?jī)r(jià)仍然面臨一定壓力。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期消失后，此前的投資性購(gòu)房需求可能會(huì)加速收縮，對(duì)房?jī)r(jià)構(gòu)成持續(xù)的壓力。后續(xù)需緊密跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)，做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。

陳心：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在去年12月議息會(huì)議上的態(tài)度發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，向市場(chǎng)釋放了非常鴿派的信號(hào)。但在海外主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)更弱的歐元區(qū)反而貨幣政策偏鷹派，因此美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度變化很大程度上可能來(lái)自于大選前的政治考量，而非單純的經(jīng)濟(jì)考量。過(guò)早的政策轉(zhuǎn)向可能會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹在下半年出現(xiàn)回升，那么美聯(lián)儲(chǔ)便會(huì)處于一個(gè)更加兩難的境地，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)受到影響。