今年以來，A股市場大幅波動，私募行業(yè)普遍出現了業(yè)績大回撤，部分私募產品觸及了預警線或清盤線（也稱“止損線”），一些私募產品不得不被動減倉或清盤。這也引起了業(yè)內人士對于產品減倉或清盤，從而進一步加劇市場調整的擔憂。

　　預警線和清盤線設置的初衷是保障投資者的本金不遭受過大損失。不過，從投資的角度來看，“兩線”的設置也給投資增加了難度，甚至有觀點認為其與價值投資的理念有所背離。業(yè)內人士對于“兩線”設置的合理性也展開了激烈的討論。

　　逾千只產品觸及預警線

　　年初市場一度顯著調整，私募行業(yè)普遍出現了業(yè)績大回撤，不少百億私募也未能幸免。

　　第三方平臺數據顯示，截至2月7日，百億私募數量為113家，其中94家有業(yè)績披露的百億私募今年以來平均收益率為-4.32%；業(yè)績?yōu)檎陌賰|私募為11家，正收益百億私募占比僅為11%，高達89%的百億私募虧損。

　　數據顯示，1月份共計有59家百億私募虧損幅度超5%，37家百億私募虧損超7%，14家百億私募虧損超10%。其中，此前連續(xù)在合規(guī)及產品業(yè)績上爆雷的汐泰投資，2021年業(yè)績表現搶眼的正圓投資、沖積資產等，均在2022年1月份出現了超過10%的較大幅度虧損。

　　與此同時，去年曾經風光無限的量化產品，也遇到了“麻煩”。近日，量化私募巨頭九坤投資因旗下一只2億美元規(guī)模的美元基金1月份大幅回撤近40%而受到市場關注。第三方平臺數據顯示，國內其他幾家頭部量化私募的股票策略產品，今年以來的回撤幅度均在10%左右。以頭部量化私募幻方為例，旗下一只代表產品今年以來收益率為-11.72%。去年9月以來，國內量化私募集體遭遇大幅回撤，最近半年頭部量化私募普遍都出現了20%左右的回撤。

　　在業(yè)績大回撤的背景下，部分私募產品觸及了預警線或清盤線。

　　近期，有市場傳聞稱，私募大佬但斌旗下合計超50只私募產品的單位凈值已跌破了0.8元的傳統預警線，還有6只產品凈值跌破了0.7元的清盤線。對此，但斌本人在微博上回應稱：“目前我們產品都有做好相應風控，凈值相對維穩(wěn)，我和交易部始終保持謹慎應對，目前震蕩行情下市場恐慌情緒較多……東方港灣經歷過2008年金融危機、白酒危機、2015年等股市不好的時期，每次之后公司發(fā)展得都更好！”但斌并未直接對旗下產品凈值和業(yè)績作出回應，不過，第三方平臺數據顯示，旗下一些2020年和2021年成立的產品，確實有不少處于大幅虧損狀態(tài)，不少產品凈值在0.8元以下。

　　此前，浙江善淵投資于2月7日發(fā)布的《關于理型1號私募基金觸及止損線的告知函》顯示，該基金2022年1月27日的單位凈值為0.7909元，已低于止損線0.8元，將按照合同約定進行風險止損操作。

　　此外，2月11日，百億私募上海赫富投資也向投資者和代銷機構發(fā)出公告，稱旗下赫富靈活對沖九號A期私募證券投資基金在2月10日的單位凈值為0.8774元，已低于預警線0.88元，觸及預警。

　　第三方機構監(jiān)測數據顯示，按照截至2月12日有最新凈值公布的私募產品凈值計算（由于信披合規(guī)等原因，國內私募產品凈值及業(yè)績數據較為滯后），截至2022年1月末，超1000只私募產品（含股票、CTA、債券、多策略等所有策略類型）的凈值跌破0.8元的傳統預警線，512只產品的凈值跌破了0.7元的傳統清盤線。

　　對市場沖擊有限

　　觸及清盤線的產品增多，產品清盤賣出股票，是否會造成市場進一步下跌、帶來連鎖反應？

　　有業(yè)內人士分析認為，理論上是有這樣的可能。比如前述善淵投資產品因觸及止損線，將按照合同約定進行風險止損操作。其公司也曾回應，最近因為偏多股指和股票，導致回撤較大，公司春節(jié)前就已開始減倉。

　　不過，一位私募代銷機構的研究總監(jiān)向記者表示：“理論上是會有影響，但是實際也要看跌破止損線的私募產品有多少。從我們近些年的觀察來看，設置止損線的私募越來越少，代銷機構也不建議設置止損線，與我們合作的私募機構有止損線的很少。所以，實際上有這類風險的產品比例并不大。”

　　一位股票多頭私募人士也表示：“最近兩年股票多頭私募產品很多都取消了預警線、清盤線的條款，因此被動賣出并不顯著?！?/span>

　　雪球副總裁夏凡對此表示，市場波動造成了很多去年發(fā)行的產品凈值接近甚至跌破預警線、止損線，導致管理人不得不被動清盤產品。不過這部分產品占整體私募基金的數量微乎其微，截至2021年末，私募證券類管理人數量有9000余家，存續(xù)產品近7.7萬只，從前述在清盤邊緣的產品數量來看，僅占全部產品數量的0.5%左右，絕大多數產品都暫未涉及前述清盤的情況。

　　不過，有市場人士認為，相比于主觀股票多頭私募，量化私募產品有這類條款的比例更大，去年9月發(fā)行的私募量化指數增強產品很多凈值到了0.85元以下，有被動賣出的風險。

　　對于量化產品是否存在被動減倉或清盤風險的問題，一位資深量化人士表示：“量化選股很分散，賣出某只股票之后資金還會進入別的標的，因此整體指數不會因為量化調倉導致下跌。量化股票型的策略分為兩類，一類是指數增強，另一類是中性對沖。這兩類策略都要求持倉一直處于滿倉狀態(tài)，因此市場上大部分量化股票策略不做倉位選擇?！?/span>

　　一位頭部量化私募人士表示：“凈值達到預警線和清盤線之后的具體操作，與合同約定有關。我們公司發(fā)行的產品基本都是三年封閉期產品，不設預警線和清盤線，基本不會出現市場調整導致清盤的情況?！睂τ谑袌龅臎_擊和影響，該人士認為，取決于規(guī)模和持倉集中度，與是不是量化無關。相比較而言，相同規(guī)模下量化產品持倉更加分散，對市場的沖擊和影響相對較小。

　　某頭部券商的一位金融產品分析師指出，從其公司合作代銷的量化產品來看，當前量化指數增強類產品和量化股票多頭類產品設置預警線和清盤線的比例并不多，且這類產品基本上是滿倉運作的；靈活對沖類產品設置“兩線”的情況較多，但這類產品數量又相對較少。因此，整體來看，量化產品被動減倉的情況不多，對市場的沖擊有限。

　　市場爭議不斷

　　預警線、清盤線是由管理人自行設置的風控指標，以保障投資者的本金不遭受過大損失為目的。不過，近年來，市場對于“兩線”設置的爭議越來越大，討論也日趨激烈。

　　一位私募基金投資者稱，“兩線”對于產品的凈值回撤控制、避免投資者本金遭受過大虧損能起到一定的防范作用。他舉例稱：“最近一家百億私募因去年成立的新產品大幅虧損而受到市場關注，很多投資人對公司表示非常不滿，但是因為還在持有期中，不能贖回。去年底的時候，凈值就已經跌到不足0.7元了，今年初市場又一波大跌，現在凈值也就剛剛夠0.5元。也就是說買了100萬元產品，就剩50萬元了。要是有預警線和止損線，當初跌到0.8元、0.7元，投資者就能想著贖回了，也不至于到現在0.5元了還得看著它一直跌而無能為力?！?/span>

　　好買基金研究總監(jiān)曾令華認為，清盤線設置的初衷是希望在控制損失的情況下，能享受高收益，在私募產品的管理上，風險控制主要是交由管理人做的。不過，從產品的角度講，清盤線的設置可能給投資者造成了“幻覺”。以股票型私募為例，一般私募的清盤線設置在0.8元，這使投資者可能形成的幻覺是，可以享受股票市場的收益，而最大的風險是虧損20%。顯然，這并沒改變股票型產品的風險收益特征屬性，某種程度上是鼓勵風險承受能力較低的投資者投資了不適合的高風險產品。

　　從投資的角度來看，基金經理們普遍對于“兩線”的設置持否定態(tài)度。

　　萬豐友方投資總監(jiān)陳益和稱，預警線、清盤線是一把“雙刃劍”。一方面，明確了投資的安全邊際，有助于管理人在投資之初綜合考慮，在風險約束范圍內尋找合適匹配的投資機會和配置方案，提前合理安排倉位和風控預案等。另一方面，一旦市場出現極端行情，導致產品凈值觸及清盤線時，基金經理要被迫清盤，從而加劇市場波動，不利于價值投資原則執(zhí)行的一貫性。

　　但斌此前也曾呼吁取消預警線、清盤線。“確實預警線和清盤線的設置，導致了投資難度增加，因為即便是優(yōu)秀的公司也有調整的時候。公募基金的好處是不用管預警線和清盤線的問題，堅持理念更容易。我們也決定以后不發(fā)行有此類限制的產品了?！彼硎?。

　　“權益市場階段性波動是常態(tài)，從均值回歸的角度看，市場點位偏低的時候，往往是價值回報更優(yōu)的時候，這時產品的預警與止損就顯得有悖價值投資的邏輯了。另外，很多管理人也希望在市場極端行情下可以更多去堅守自己原有的策略和風格，而預警線和止損線的存在往往也成為了相關掣肘，甚至使得管理人錯失凈值底部反彈的機會。長期來看，權益類資產的價值和復合收益率是經得起時間檢驗的，短期波動不應該影響長期的資產配置策略。所以，不少基金產品也相應取消了預警線、止損線的設置?！毕姆脖硎?。