私募中國數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月底，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記的私募證券投資基金管理人（簡稱“私募”）已達(dá)8741家，其管理的基金規(guī)模達(dá)3.15萬億元。

私募證券基金行業(yè)正從草莽競爭向頭部化發(fā)展，資管規(guī)模50億元以上的頭部私募，數(shù)量只占1.3%，卻管理著全行業(yè)57.66%的資產(chǎn)。頭部私募陣營中，既有成立10年以上的先行者，也有5年不到的后起之秀；上海機構(gòu)為數(shù)最多，占了45.61%。頭部隊伍洗牌頻繁，近5年，有61家機構(gòu)跌出頭部，53家晉級，新晉百億規(guī)模的私募主要為量化交易團(tuán)隊或背靠機構(gòu)股東。

1.3%的機構(gòu)管理57.66%的資產(chǎn)，行業(yè)分化之下，尾部私募如何應(yīng)對。

95%私募資管規(guī)模低于10億元

雖然基金規(guī)模、管理人數(shù)量均為數(shù)不低，但國內(nèi)私募仍以中小機構(gòu)為主。8741家私募中，資管規(guī)模100億元以上的有56家，50-100億元的有58家，低于10億元的多達(dá)8260家，占95%。

值得注意的是，大型私募數(shù)量雖少，卻掌握著行業(yè)大部分資金，顯示這一行業(yè)已從草莽競爭向頭部化演進(jìn)。截至2020年8月31日，資管規(guī)模100億元以上的私募，管理的資金占比為44.74%；規(guī)模50-100億元的，管理資金占12.92%，兩者合計57.66%。而資管規(guī)模大于50億元的私募，僅為114家，占私募總數(shù)的1.3%，即1.3%的私募管理著57.66%的資產(chǎn)。

相比2019年底，資產(chǎn)規(guī)模50億元以上的私募管理的資金占比為50.49%，行業(yè)集中態(tài)勢有增無減。

從地區(qū)分布看，資管規(guī)模大于50億元的114家頭部私募集中在12個城市，上海為數(shù)52家，占45.61%，位居榜首，進(jìn)一步彰顯其金融中心地位。北京頭部私募數(shù)量19家，廣東17家，分別位列第二、第三，與上海相差較大。深圳、浙江頭部私募數(shù)量均為11家，這或出乎不少人的意料。排名前三城市頭部私募合計占77.19%。福建、貴州、海南、山東、河南均只有1家。一線城市資金、人才優(yōu)勢明顯，更利于私募資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大。

從成立時間看，10年以上歷史的頭部私募15家，占13.16%。其中，只有7家2015年以來規(guī)模一直維持在百億以上，分別為淡水泉投資、重陽投資、高毅資產(chǎn)、星石投資、樂瑞資產(chǎn)、景林資產(chǎn)和千合資本。成立5至10年的頭部私募數(shù)量多達(dá)61家，占53.51%。值得一提的是，有38家私募成立5年內(nèi)便躋身頭部行列。

在策略分布上，頭部私募存在一定集中現(xiàn)象。中信證券2019年3月研究顯示，規(guī)模在50億元以上的頭部私募，偏重股票策略，主要采取股票策略的私募約占38%，主要采取債券策略、宏觀策略、量化策略的私募分別占13%、10%、10%；主要采取FOF/MOM策略的占約5%；約17%的管理人采取綜合策略，即同時布局兩類或以上策略。

頭部私募的資金聚集效應(yīng)越來越明顯

良好業(yè)績助推下，頭部私募的資金聚集效應(yīng)越來越明顯。

以近期A股階段性機會為例，A股大盤指數(shù)自7月初加速上漲，上證指數(shù)于7月13日上漲至最高點3458點。北上資金不斷涌入，投資者交投情緒積極，證券類私募資產(chǎn)規(guī)模順勢擴(kuò)張。2020年7月私募資管規(guī)模環(huán)比上漲16.65%，增幅遠(yuǎn)高于2020年上半年各月份。

值得注意的是，7月份私募行業(yè)增量資金中，81.11%的資金流入資管規(guī)模100億元以上的私募，3.1%資金流入資管規(guī)模50-100億元私募，兩者合計84.21%，僅1.86%增量資金流入10億元以下私募，頭部與非頭部私募吸金能力差異顯著。

而監(jiān)管的“扶優(yōu)限劣”政策，也是私募頭部化趨勢的重要推手。

私募行業(yè)一直存在經(jīng)營不規(guī)范、信息不透明等問題，相比之下，頭部私募在公司治理方面的表現(xiàn)往往優(yōu)于小型私募。尤其是在經(jīng)歷了2016、2017年的行業(yè)強監(jiān)管之后，大部分違規(guī)空殼私募得到有效的清理。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014至2017年清盤的私募基金數(shù)量分別為　782只、1824只、2288只和3572只，2018年清盤產(chǎn)品數(shù)量則高達(dá)　8013　只，接近2014-2017年的總和。

“扶優(yōu)限劣”下，頭部私募的公司治理優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)，大量不合規(guī)的私募被淘汰，投資者進(jìn)一步向頭部私募靠攏。少數(shù)私募在明星基金經(jīng)理的帶領(lǐng)或者機構(gòu)的助力下實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)入頭部私募陣營，而占私募行業(yè)絕大多數(shù)的中小私募處境較為艱難。

資管規(guī)模低于5億元的私募，在沒有業(yè)績提成的情況下，所收取的管理費無法覆蓋公司的經(jīng)營成本。因此，市場普遍認(rèn)為，5億元的資管規(guī)模是一家私募的生存線。中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年7月末，資管規(guī)模5億元以下的私募有8009家，占比91.7%。換言之，九成以上私募可能處于虧損狀態(tài)，尾部私募尤其在生死線上掙扎。

私募合并，尋求1+1>2的效果

在迫切尋求出路的壓力下，一些私募開始合并，以期進(jìn)入頭部私募行列。

2020年7月17日，上海?？べY產(chǎn)管理有限公司（簡稱“睿郡資產(chǎn)”）與上海興聚投資有限公司（簡稱“興聚投資”）聯(lián)合宣布，雙方已進(jìn)行實質(zhì)性合并，興聚投資原股東將持有的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給?？べY產(chǎn)，并已完成工商變更。

兩家私募機構(gòu)合并帶來的直接影響是，新公司的資管規(guī)模超過80億元。如果其合并后能夠在業(yè)績和團(tuán)隊建設(shè)上逐步優(yōu)化，將大概率成為一家新的百億私募。

私募的合并，并不是規(guī)模的簡單加總，還涉及企業(yè)文化、投資理念、投資策略、團(tuán)隊成員的融合。?？べY產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、董事長杜昌勇系興全基金前副總經(jīng)理、專戶投資總監(jiān)。興聚投資總經(jīng)理、投資總監(jiān)王曉明則曾在興全基金擔(dān)任公募投資總監(jiān)和副總經(jīng)理。兩人在興全基金具有十多年的共事經(jīng)歷，較為一致的價值觀加上創(chuàng)業(yè)初期同地辦公的惺惺相惜，為兩家私募的合并打下了良好的基礎(chǔ)。

合并后，公司投研團(tuán)隊人數(shù)增加至20人，已經(jīng)達(dá)到頭部私募水平。其核心投研團(tuán)隊均出自興全基金，實現(xiàn)了對大消費、醫(yī)藥生物、TMT、新能源、化工等行業(yè)覆蓋。

兩家私募投資策略與風(fēng)格各不相同，通過融合各自擅長的領(lǐng)域，公司策略豐富性與資金容量將進(jìn)一步提升。興聚投資專注權(quán)益投資，注重自下而上挑選資產(chǎn)，基本面研究實力較強，而?？べY產(chǎn)在權(quán)益及相關(guān)多資產(chǎn)配置領(lǐng)域布局，股債結(jié)合是其投資特色。合并后的新私募結(jié)合兩者長處，定位為打造以權(quán)益為核心、股債結(jié)合、靈活配置的“權(quán)益+”新平臺，其中“+”包括采用可轉(zhuǎn)債、可交換債、定增、大宗等多種策略。

?？べY產(chǎn)與興聚投資的合并，或許為中小私募的發(fā)展提供了一個新的思路。價值觀相互認(rèn)同的機構(gòu)，通過合并實現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張，投研實力相互賦能，不失為中小私募增強自身競爭力的途徑，而其中的關(guān)鍵在于合并后能否順利實現(xiàn)融合。