上海市人民政府辦公廳近日印發(fā)的《關(guān)于進一步促進上海股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（下稱《若干措施》）提出，大力推動二級市場基金（S基金）發(fā)展。

S基金是專注于私募股權(quán)二級市場的基金，主要投資于私募股權(quán)投資基金的二手份額或投資項目組合。與傳統(tǒng)私募股權(quán)投資基金不同，S基金從投資者手中收購企業(yè)股權(quán)或基金份額。

在業(yè)內(nèi)人士看來，S基金有望成為活躍創(chuàng)投市場、支持科創(chuàng)企業(yè)的重要力量。但當(dāng)前S基金還處于起步階段，參與者少、定價困難、人才欠缺等問題亟待解決。

S基金交易規(guī)模有望超萬億元

“募、投、管、退”是私募股權(quán)投資基金運行的四大環(huán)節(jié)。其中，退出是基金實現(xiàn)目標(biāo)收益、提升資金使用效率的關(guān)鍵一環(huán)。因此，建立完善合理的退出機制一直是創(chuàng)投機構(gòu)的核心訴求，發(fā)展S基金能很好地滿足這一訴求。

近年來，隨著私募股權(quán)投資基金參與項目逐漸進入退出期，基金份額的轉(zhuǎn)讓需求明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，2022年S基金全年累計交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計1021.45億元，近三年復(fù)合增長率73.25%。有機構(gòu)預(yù)測，到2030年，S基金的交易規(guī)?？赡苓_到1.3萬億元至1.5萬億元。

放眼海外，S基金已是發(fā)達國家創(chuàng)投市場的重要參與者。在美國等成熟市場，私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金通過份額轉(zhuǎn)讓退出的比例約兩成，超過了通過被投項目IPO退出的比例。

我國也開展了私募股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點，隨著相關(guān)制度規(guī)則和業(yè)務(wù)模式的不斷完善，試點工作取得初步成效。2020年以來，中國證監(jiān)會先后批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心和上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點，為S基金參與基金份額轉(zhuǎn)讓提供了平臺。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，北京股權(quán)交易中心累計上線基金份額轉(zhuǎn)讓36單，交易基金份額40.89億份，交易金額37.07億元。截至2023年12月26日，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺成交68筆，成交總份數(shù)約169.70億份，成交總金額約200.58億元。

保險資金對布局S基金熱情較高

未來，哪些金融機構(gòu)和資金將成為布局S基金的“主力軍”？

《若干措施》提出，推動銀行理財、保險資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。鼓勵S基金管理人、政府引導(dǎo)基金、母基金、金融機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)等加入上海S基金聯(lián)盟，開展S基金運作模式創(chuàng)新，做大份額轉(zhuǎn)讓型交易，拓展接續(xù)型、重組型等交易模式，逐步形成行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

保險資金具有規(guī)模大、期限長的特點，對布局S基金具有較高熱情。中國保險投資基金總裁賈飆認(rèn)為，保險資金可通過布局S基金的方式，積極參與股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的投資，既可降低不確定性，提高安全性，又能縮短投資期，獲得更快的DPI（現(xiàn)金回款倍數(shù)）和更穩(wěn)健的IRR（內(nèi)部收益率）。

不過，S基金在我國尚處起步階段，還面臨不少挑戰(zhàn)。在上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授蔣展看來，發(fā)展S基金須解決參與者少、定價困難、機構(gòu)專業(yè)度不夠、缺乏相關(guān)人才、交易費用高昂等問題。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展S基金，應(yīng)不斷完善北京和上海兩個份額轉(zhuǎn)讓平臺，使其形成合規(guī)、公正、權(quán)威的運行機制，為市場買賣雙方提供信息獲取和份額交易的高效渠道。此外，還要加大對S基金相關(guān)復(fù)合型人才的培養(yǎng)，引入專業(yè)的中介機構(gòu)為份額轉(zhuǎn)讓平臺提供估值定價等服務(wù)。

據(jù)悉，為進一步發(fā)揮好“為資本接力、為科創(chuàng)助力”的功能和作用，形成培育科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的資本接力機制，更好地促進金融與產(chǎn)業(yè)資本暢通循環(huán)，2022年上?？苿?chuàng)基金與上海股交中心發(fā)起了國內(nèi)首個S基金聯(lián)盟——上海S基金聯(lián)盟。該聯(lián)盟覆蓋了國家級母基金，海內(nèi)外知名市場化母基金，地方政府引導(dǎo)基金，保險、券商、銀行等金融機構(gòu)，地方國企，產(chǎn)業(yè)集團等80余家市場一線機構(gòu)。