7月末，票據(jù)利率再現(xiàn)大幅下行，7月最后一個(gè)交易日（29日），1M轉(zhuǎn)貼利率降至“0”附近，3M、6M和1Y轉(zhuǎn)貼利率也出現(xiàn)驟降。票據(jù)零利率情況再度從7D向長(zhǎng)端傳導(dǎo)。同時(shí)，資金市場(chǎng)利率也出現(xiàn)超低價(jià)格，繳稅期后DR001突破1%，資金出現(xiàn)較多冗余。

同時(shí)，7月初，央行逆回購(gòu)?fù)斗帕拷抵?span style="font-size: 18px; color: rgb(0, 0, 0); font-family: Calibri;">30億，月中提升至120億、70億，而月末又壓縮至每天20億，整體來(lái)看，央行無(wú)論是公開(kāi)市場(chǎng)操作還是MLF，并沒(méi)有表現(xiàn)出較強(qiáng)的投放意愿。但7月開(kāi)始，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松，原因何在呢？下半年資金流動(dòng)性又將有何變化呢？

民生證券：歷史上DR001跌破1%的時(shí)期并不多，共有五段時(shí)期，期間都是央行主動(dòng)投放流動(dòng)性。與歷史經(jīng)驗(yàn)不同，今年隔夜利率破1%，央行并沒(méi)有大幅度主動(dòng)投放。7月央行MLF等量續(xù)作，OMO大幅凈回籠，同時(shí)月內(nèi)投放節(jié)奏上也有所放緩。銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性反而在7月份相比于6月份更加寬松，資金面寬松程度出乎了市場(chǎng)參與者的預(yù)料。

而從未來(lái)資金面情況來(lái)看，下半年流動(dòng)性被動(dòng)擾動(dòng)加大，央行需加強(qiáng)主動(dòng)管理。預(yù)計(jì)8月及以后經(jīng)濟(jì)活躍度將有改善，流動(dòng)性將從金融走向?qū)嶓w，在此過(guò)程中央行主動(dòng)投放流動(dòng)性的積極性將會(huì)提高，下半年流動(dòng)性仍將保持中性偏寬，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)解除是流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊的必要條件。

東吳證券：貨幣條件寬松與信貸需求的分化、居民部門(mén)降杠桿等因素或是此次資金利率繼續(xù)下行的主因。今年以來(lái)，新增存款與新增貸款規(guī)模出現(xiàn)明顯分化，M2-M1規(guī)模同比增速逐月增高。一是貨幣政策寬松疊加財(cái)政政策的靠前發(fā)力促使總體流動(dòng)性較為充裕，二是疫情影響下的信貸需求，尤其是房地產(chǎn)投融資情況不容樂(lè)觀，呈現(xiàn)出居民部門(mén)降杠桿、企業(yè)與政府部門(mén)加杠桿的結(jié)果。

而以DR007與7日逆回購(gòu)利率點(diǎn)差波動(dòng)率為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)歷史上DR007何時(shí)回歸布林通道區(qū)間計(jì)算來(lái)看，此前多輪平均在29個(gè)交易日后回歸正常，但各次持續(xù)時(shí)間的差別較大。目前公開(kāi)市場(chǎng)凈投放量已有所減少，但公開(kāi)市場(chǎng)操作余額依然較高，且目前貨幣條件與信貸需求的分化情況突出，二季度以來(lái)DR007有70個(gè)交易日滑出布林通道，預(yù)計(jì)這一現(xiàn)象還有長(zhǎng)期延續(xù)的可能。