事件：中國電建發(fā)布公告，為妥善解決同業(yè)競爭問題，公司擬將所持房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)（簡稱“置出資產(chǎn)”）與公司控股股東電建集團(tuán)持有的優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)資產(chǎn)（簡稱“置入資產(chǎn)”）進(jìn)行置換，差額部分由電建集團(tuán)向公司以現(xiàn)金方式支付。

　　點(diǎn)評：

　　控股股東現(xiàn)金支付6534萬元，并對上海院未來三年凈利潤做出承諾。本次交易的置入資產(chǎn)為電建集團(tuán)持有的18家子公司股權(quán)（主要為電力設(shè)計(jì)院與工程公司，見表2），置出資產(chǎn)為公司持有的3家子公司股權(quán)（房地產(chǎn)公司，見表3），置出資產(chǎn)與置入資產(chǎn)的差額為人民幣6,534.26萬元，由電建集團(tuán)以現(xiàn)金方式向公司支付。這筆交易將使公司獲得更豐厚的現(xiàn)金儲備，有利于公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。同時(shí)電建集團(tuán)承諾，置入資產(chǎn)中上海電力設(shè)計(jì)院有限公司（即“上海院”）在2022年度-2024年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤不低于人民幣約4.56億元；實(shí)際累計(jì)凈利潤數(shù)不足承諾凈利潤總數(shù)的部分，電建集團(tuán)將按照本次轉(zhuǎn)讓的上海院股權(quán)比例（50%）對公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

　　控股股東承諾清償債務(wù)，公司整體資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。截至2021年11月30日，置出資產(chǎn)對公司及下屬企業(yè)（不包括置出資產(chǎn)）、置入資產(chǎn)負(fù)有人民幣131.1億元非經(jīng)營性債務(wù)本金；置入資產(chǎn)對電建集團(tuán)及其下屬企業(yè)（不包括公司及其下屬企業(yè)、置入資產(chǎn)）享有人民幣7.3億元的非經(jīng)營性債權(quán)本金。電建集團(tuán)承諾，本次資產(chǎn)置換的置出資產(chǎn)交割完成前，將采取措施確保置出資產(chǎn)償還完畢其截至交割前對公司及其下屬企業(yè)（不包括置出資產(chǎn)）、置入資產(chǎn)的全部非經(jīng)營性債務(wù)本金及利息；同時(shí)承諾，在本次資產(chǎn)置換的置入資產(chǎn)交割完成前，采取措施確保電建集團(tuán)及其下屬企業(yè)（不包括公司及其下屬企業(yè)、置入資產(chǎn)）償還完畢對置入資產(chǎn)的全部非經(jīng)營性債務(wù)本金及利息。因此在本次交易中，公司及下屬企業(yè)將獲得置出資產(chǎn)（房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）償還的欠款，同時(shí)置入資產(chǎn)在劃歸公司之前將收回全部債務(wù)。以上舉措將進(jìn)一步增厚公司現(xiàn)金儲備，增強(qiáng)公司整體資金實(shí)力。

　　資產(chǎn)置換預(yù)計(jì)將增厚公司凈利潤，有利于解決同業(yè)競爭問題。控股股東電建集團(tuán)于2014年12月對公司作出解決同業(yè)競爭承諾，通過本次資產(chǎn)置換，控股股東將與公司存在同業(yè)競爭的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，有利于減少公司與控股股東之間的同業(yè)競爭，增強(qiáng)公司獨(dú)立性，有利于保障公司及中小股東權(quán)益。同時(shí)本次交易的置入資產(chǎn)整體盈利能力（見表2）高于置出資產(chǎn)（見表3），有利于增厚公司的營業(yè)收入規(guī)模和凈利潤規(guī)模，提高公司盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量。受限于房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境偏緊，涉房央企股權(quán)融資或一定程度受限制，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)有利于公司拓寬融資渠道，或?qū)楣尽笆奈濉逼陂g投資發(fā)展新業(yè)務(wù)（新能源發(fā)電運(yùn)營資產(chǎn)業(yè)務(wù)）提供重要的資金來源。

　　盈利預(yù)測、估值與評級：中國電建在電力建設(shè)及運(yùn)營投資、水利與水環(huán)境處理及運(yùn)營等領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，此次資產(chǎn)置換完成后公司資金實(shí)力和盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)將拓寬融資渠道，我們看好公司“十四五”期間在新能源發(fā)電運(yùn)營資產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓。由于資產(chǎn)置換尚未實(shí)施，維持公司2021-2023年EPS預(yù)測0.58元、0.65元、0.72元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)公司21年動(dòng)態(tài)市盈率分別為14x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)電項(xiàng)目工程承包建設(shè)需求不及預(yù)期、新簽訂單增速放緩、項(xiàng)目回款不及預(yù)期、地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利水平超預(yù)期下滑。